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沪江教育赴港流血上市 180亿估值后涌金系百度谋收割

要闻 来源:要闻 2018-07-12 08:30:17
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  沪江教育的主要平台沪江网成立已经17年,作为在线教育行业的老兵,沪江教育的财务数据却并不好看。

  招股书披露,2015年至2017年沪江教育的营收分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元,年复合增长率达到73.3%,毛利分别为0.96亿、1.96亿和3.33亿元。但是营收和毛利持续增长的同时,沪江教育的亏损也在持续扩大。

  2015年、2016年沪江教育的年度亏损分别为2.8亿元、4.22亿元,2017年的年度亏损进一步扩大至5.37亿元。三年里沪江教育的亏损总额超过12亿。用于经营活动的现金净额为-1.20亿元、-2.72亿元和-4.31亿元。

  值得关注的是,最近三年仅销售及分销开支,就分别占到沪江教育总收益的132.2%、115.3%及106.1%,收益尚不足以支撑开支,也被媒体质疑沪江教育是“流血上市”。

  因此,原本打算在A股上市的沪江教育CEO伏彩瑞选择了香港市场,可以在短期完成融资动作。不过上半年港股新增上市的100家企业中,有75家企业存在破发的现象,破发率高达75%,因此沪江教育的股价前景难以预估。

  根据沪江教育的招股书,公司成立后共有9轮融资,融资总金额达到16亿元。其中2009年的A轮融资获得涌金集团1000万人民币,涌金系现在的掌舵者、涌金实业(集团)有限公司的股东陈金霞,是沪江教育的第二大股东,持股14.24%。第六大股东则是李彦宏控股的百度网讯,持股3.18%。

  而目前看入手沪江教育的出资方,持有股份时间最长已经有9年,按照业内3年到5年的退出时间计划表,沪江教育的投资人希望上市实现退出的愿望已经十分迫切。

  沪江教育在今年4月2日E轮投资时,以36.13元发行884万股,总代价为3.19亿元。上市前最后一轮融资,对沪江网估值约为180亿元。沪江教育港股估值几何?业绩连续亏损,对投资人却提供了退出的机会。

  错过A股机会沪江教育选择赴港上市

  7月3日,沪江教育科技(上海)股份公司(简称“沪江教育”)向港交所提交上市申请,沪江教育将成为第一家登陆资本市场的互联网教育平台。

  沪江教育的创始人、CEO伏彩瑞在2001年推出了名为沪江语林网的网站,该网站是沪江网的前身,2001年到2006年,沪江网推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落。2006年,伏彩瑞创立了上海语林网络技术有限公司,主要提供在线外语学习服务。2009年,沪江教育正式成立。

  招股书显示,沪江教育的两大业务为自有品牌课程沪江网校,和实时互动在线教育平台CCtalk。其中自有品牌课程是沪江教育的主要收入来源,2017年该项业务收入达到了5.54亿元。CCtalk平台于2016年10月推出,目前还处于发展初期,2017年业务收入约50万元。

  此次募集资金的使用,沪江教育将其归为三类:一是用于拓展沪江自有品牌课程业务及CCtalk平台业务,二是用于加大宣传投入、提升品牌知名度以及组织精准的定向营销活动,增加平台的月活跃用户。

  此前沪江教育CEO伏彩瑞曾公开表示,早在2012年公司就具备上市的条件,但后来却放弃了。2015年10月,沪江教育完成D轮10亿人民币融资时,伏彩瑞则表示公司已经做好了在国内上市的充分准备,并且认为在国内资本市场上市,有利于宣传和品牌效应。

  不过由于沪江教育无法达到国内创业板上市业绩和盈利门槛,再加上近期香港IPO市场市盈率有所提升,沪江教育转而选择了H股上市。

  收不抵支、流血上市三年亏损超12亿

  招股书显示,2015年、2016年、2017年,沪江教育收益为1.85亿、3.40亿、5.55亿元,其中2016年收益增速为83.7%,而2017年收益增速则下降为63.4%。公司毛利为0.96亿、1.96亿和3.33亿元,毛利率为51.8%、57.8%、59.9%。

  公司收益增长的同时,亏损也在持续扩大,2015年度亏损为2.8亿元,2016年亏损4.22亿元,2017年其亏损进一步扩大至5.37亿元,三年累计亏损超过12.4亿元。

  从收益和年度亏损来看,沪江教育2015年和2016年亏损金额超过收益,2017年则是收益提升、亏损也进一步放大的情况。

  根据招股书披露,产生的亏损原因主要为持续投资于研发团队、广告及推广开支、销售及分销开支的增加。特别是销售及分销开支,最近三年分别占公司总收益的132.2%、115.3%及106.1%,沪江教育的收益尚不足以支撑开支,也被媒体质疑其“流血上市”。

  而沪江教育也处在资金紧张的阶段,2015年、2016年、2017年,沪江教育用于经营活动的现金净额为-1.20亿元、-2.72亿元和-4.31亿元,急需上市融资。

  招股书中,沪江教育也提示投资者,根据以往的净亏损、负经营现金流以及流动负债净额,“我们未必能在未来实现盈利或产生正经营现金流量”。

  在线教育正在进行“烧钱大战”

  由于在线教育虽然打破了时间、地域的限制,但对于大部分用户来说,学习效率并不能和线下相比,线上教育主要为辅助学习之用。与传统线下教育的区域性自然引流方式不同,在线教育的获客主要是通过线上渠道、楼宇液晶和线下地推实现,需要付出较高的推广和渠道成本,加上线上教育市场竞争激烈,进一步抬高了获客成本。

  因此,沪江教育高企的销售及分销开支也不难理解。这不是沪江这一家线上教育机构独有的现象,已经上市的尚德机构以及无忧英语来看,同样存在销售费用高、持续亏损的问题。

  销售费用高企,并不是沪江这一家线上教育机构独有的现象。已经上市的尚德机构(STG)以及无忧英语(COE)来看,同样存在销售费用高、持续亏损的问题。

  2015年及2016年,尚德机构及无忧英语销售费用在营收中的占比均超过了100%。2017年,尚德机构该项占比增加至139.38%,无忧英语下降至77.48%,沪江教育销售费用在营收中的占比为106.1%,位于两家公司之间。

  招股书披露,沪江教育的收益主要来自于自有品牌课程业务、CCtalk平台业务分部及其他收入。2015、2016、2017年度,公司自有品牌课程业务分部收益分别为1.85亿元、3.40亿元、5.54亿元,CCtalk平台业务自2017年起才开始产生收益,当年收益为52.1万元。

  此外,为了进一步推广课程,沪江从2017年开始还开始接受学生的分期付款,导致2017年产生大量贸易应收款项。

  沪江教育也在招股书中提示风险,“中国的教育技术行业发展迅猛、高度分散且竞争激烈。我们预计在该行业将面临长期激烈斗争,这可能导致利润降低,或造成重大亏损,我们定价时必须考虑竞争对手的定价。”

  赴港上市企业增加教育股破发频繁

  今年上半年,香港IPO数量已冲至全球首位,截至2018年7月4日,港股共新增103家上市公司,但是在港股新增上市的100家(剔除3家通过介绍方式上市的企业)企业中,有75家企业存在破发的现象,破发率高达75%。

  其中,上半年在港交所上市的19家中资公司,上市首日即出现股价下跌的达到9家,占比接近一半,首日股价上涨的仅有6家。另外,这19家公司相对发行价出现下跌的有13家,破发占比达到68%。

  不过由于香港的注册制发行制度,企业从启动港股上市项目到发行上市需要6-12月的时间,过会概率较高,而且亏损企业也可在港股上市,因此不少教育机构也选择了赴港上市。

  如21世纪教育集团(01598.HK)和中国新华教育(02779.HK),其中3月26日于港交所上市的中国新华教育,上市当日冲高回落,收于发行价3.26港元/股,3月29日收盘价为3.08港元/股,难逃破发魔咒。

  5月29日,21世纪教育集团(01598.HK)在中国香港联交所上市,发行价1.13港元/股,目前股价在发行价上方不远处徘徊。

  有港股分析师认为,目前香港股市处于高位,但市场易发生波动,很多投资者担心不抓紧时间窗口上市的话,业绩进一步暴露问题,市场层面会更加痛苦。

  而今年3月24日登陆美股的教育机构尚德机构(STG),上市首日即遭遇破发,开盘13.10美元/股即低于发行价11.50美元。收盘时尚德机构股价报收于11.10美元/股,当日跌幅为3.48%。

  3月28日同样在纽交所挂牌上市的精锐教育(ONE),定价11美元/股,上市当天收盘价为10.8美元/股,较发行价下跌1.82%。

  涌金系持股九年或急于变现百度持股3.2%

  根据沪江教育的招股书,公司自2001年开始共进行过9轮融资,融资总金额达到16亿元。其中比较大的融资有2009年获涌金集团1000万人民币A轮融资;2013年获得上海文化基金领投2000万美元B轮融资;2014年获得百度领投的1亿美元C轮融资;2015年10月获得10亿元D轮融资,由汉能投资集团、601801(皖新传媒)、马赛基金、软银、中国民生投资、为顺基金、磐石基金、中汇基金。

  媒体报道称,在2014年之前,沪江网的融资以美元进行。2015年,沪江网计划在国内战略新兴板上市,搭建了人民币架构体系,当年的D轮融资为10亿元人民币,估值达70亿元人民币。

  今年4月2日E轮投资时,沪江教育以36.13元发行884万股,总额为3.19亿元。作为上市前最后一轮融资,沪江教育估值约为180亿元。

  股权结构方面,目前沪江教育的创始团队伏彩瑞、于博士、唐先生、安家良、曹建及蒋少军为一致行动人,通过互捷投资、互江投资、互吉投资、上海成塔、互元投资及互年投资实际控制61.30%的投票权。

  目前最大股东是互捷投资,占股31.99%,于东、曹建、伏彩瑞等人的具体出资比例未公开。第二大股东陈金霞持股14.24%,是“涌金系”现在的掌舵者、曾经掌门人魏东的遗孀。招股书称“陈女士为涌金实业(集团)有限公司的股东”。

  目前陈金霞对沪江教育的认缴出资额为3081.53万元,若从2009年算起,“涌金系”潜伏沪江教育已达九年。有分析人士认为,按照3年到5年的退出时间计划表,投资人要想退出只能“硬上了”。

  另外,第六大股东百度网讯持股3.18%(李彦宏在百度网讯持股99.5%),601801(皖新传媒)持股1.32%,上海产业文化基金持股1.2%。

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