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美债收益率飙升撬动美股进入熊市周期

有问有答 来源:有问有答 2018-10-11 18:11:30
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周三,美国三大股指全部下跌。标普500 指数收跌3.29%;道琼斯工业指数跌幅超800 点,下跌3.15%;纳斯达克指数更是重创4.08%。同时,有着“恐慌指数”之称的标普500 波动率(VIX)指数暴涨44%,从15.95 跃升至22.96 点。

第一,美股暴跌并不意外。美国股市处于上涨末端的“非理性繁荣”周期,逐渐脱离经济基本

面。美国三大股指连续九年上涨,均较金融危机前增加数倍以上,但此期间美国经济复苏并不强劲,经济增速明显低于之前周期和潜在增速。股票价格在一定程度上偏离了价值,上市公司总市值占GDP 比重指标均达历史高位。投资者对风险“视而不见”,呈现“过度自信”迹象。因此,美股暴跌在意料之中。

第二,此次美股暴跌主要受美债收益率暴涨和对科技股投资监管趋严预期影响。实际上,周三美股暴跌并不是空穴来风,最近几天随着美国长端国债收益率大幅抬升已开始显露迹象。十月初美联储主席连续两日表态,认为美国经济前景良好,极度宽松的低利率政策已经不再合适,未来将进一步加息直至超过中性利率。受此影响,美债收益率开启新一轮升势。美债收益率是风险资产收益率的参照物和对标利率,其调整会引发资产价格相应变动。在本轮牛市中,科技股表现亮眼,并逐渐“绑架”美股走势。苹果、亚马逊、微软、谷歌和脸书五大科技巨头市值一度达到4.5万亿美元,约占美股总市值的15%。近期,科技股利空不断,五大科技股市值累计下跌超1000 亿美元。

第三,美国经济复苏进入后半程,美股正式迎拐点。美股作为风险资产,从理论上讲应该与联邦基金利率负相关。本轮加息周期中,美联储已经累计加息8 次,但美股却走出了连续九年的大牛市,现实明显与理论背离。这一状况未来料将改变。美联储持续加息进程,在市场利率中枢达到临界值后,将对投资者风险偏好和企业杠杆负担产生较大影响,使资金逐渐从股市分流。而且在宽财政和紧货币的政策下,美国政府债务负担将上升。美股已经逐渐偏离经济基本面,呈现过热迹象,一旦掉头向下,必然会发生超调和踩踏现象。因此,随着加息持续,美股将正式进入熊市周期。在美股暴跌后,特朗普也再次指责美联储加息行为,称美联储“已经疯了”,且正连续不断犯错。

第四,中国股市短期将受波及。当外围市场出现波动时,我国股市通常都会跟随调整,这次也不例外。不过风险更多集中在短期,后续即使美股出现大幅度调整,我国股市也不会持续跟随。原因有三:一是前期回落已基本消化外部冲击带给市场的压力,股票估值整体较为合理。二是我国货币政策逐渐转向中性偏松,央行通过连续降准、超额续作MLF 等方式不断向市场释放流动性,引导市场利率下行,将在一定程度上缓解市场紧张情绪。三是A 股国际化进程加速,将吸引跨境资本增配股票资产。当然,也不能过度乐观,对未来需要持续警惕,一旦中美关系超预期激化,美股暴跌引发全球性金融危机,仍然可能导致市场非理性波动。A股短期跟风后将走出自己的反弹节奏。

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