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都是豪宅猪圈惹的祸!“利息肉偿”的雏鹰农牧 更大危机在表外负债

要闻 来源:要闻 2018-11-09 16:07:53
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金融是带刺的玫瑰。农业企业搭上金融要小心,理想只是看上去很美。

11月9日晚间公告,002477(雏鹰农牧)承认“欠债肉偿”——以存货抵债只涉及利息部分,本金仍主要以货币资金偿付,但需延期支付。

上述“利息肉偿”涉及的是一笔5亿元的短期债。11月6日,002477(雏鹰农牧)超短期债券“18002477(雏鹰农牧)SCP001”违约不能足额兑付,加上控股股东持有股份被轮候冻结,002477(雏鹰农牧)面临内债外债双重忧困。

2018年无疑是002477(雏鹰农牧)的风险暴露年。除上述5亿债务外,2018年002477(雏鹰农牧)还面临着近80亿元的即将到期债务。到2019年两项中长期债券到期,这一债务压力可能更为沉重。

此前,6月13日,有自媒体质疑002477(雏鹰农牧)财务舞弊,当晚,002477(雏鹰农牧)公告因大股东质押股票存在平仓风险而停牌。6月22日,002477(雏鹰农牧)再公告因筹划并购事宜停牌。停牌期间,002477(雏鹰农牧)先后公告控股股东候建芳持股被轮候冻结,且存在被动减持风险,以及公司主体和长期债券“14雏鹰债”评级下调;8月24日,中报又报出净利润亏损3.89亿元。9月13日公司复牌,股价无悬念大跌,至11月9日收盘,已跌去47%市值,至总市值由100多亿,跌至54亿元左右。

更值得注意的是,10月30日,深交所再聚焦002477(雏鹰农牧)的上游供应链,对合作社的近12亿巨额借款表示关注。截至发稿日,002477(雏鹰农牧)未回复此关注函。

第一财经记者顺着“合作社”这一关键线索追溯,发现002477(雏鹰农牧)之所以陷入债务困境,除了自身重金打造“猪舍”,以及向合作社垫资12亿打造猪舍并为之巨额担保,另外,还利用类金融平台向合作社放贷打造猪舍,从而使风险外放而无法控制。

这一为转移建“猪舍”的资产负债而设计的外围关联债务模式,很可能是导致控股股东信用崩塌、公司陷入债务危机的导火索。

以“轻资产”的名义为猪建“豪宅”

转折点发生在2015年。此前为建猪舍,002477(雏鹰农牧)投建了大量固定资产。截至2014年末,002477(雏鹰农牧)固定资产和在建工程合计41.8亿,而彼时总资产不过72.4亿,前者占后者的比例超过57.7%,也就是说,总资产中,大部分都是为猪建的“豪宅”。

002477(雏鹰农牧)是一家以卖猪肉为主业的公司,但猪资产比起“猪的房子”的资产来,实在是小巫见大巫。对农业类企业来说,有多少“猪”,要看的是存货中明细科目——消耗性生物资产。同样是2014年末,002477(雏鹰农牧)“消耗性生物资产”,只有5亿元。到2018年中报,消耗性生物资产账面价值也只有10亿元。

5亿元的猪住着42亿的房子,一家以猪肉为主营业务的公司,不去好好养猪,却建了如此多的猪圈,实在令人匪夷所思。

2015年以后,002477(雏鹰农牧)仍乐此不疲为猪盖房子,但彼时资产负债率已经超过60%。怎么办?002477(雏鹰农牧)此时祭出“雏鹰模式3.0”。

其基本模式是,合作社作为养殖场的投资主体,合作社与002477(雏鹰农牧)签约养殖合作意见书后,向002477(雏鹰农牧)缴纳不少于筹建合作社总投资额的20%,其余不足部分由合作社自筹或向金融机构融资。002477(雏鹰农牧)一方面为合作社向金融机构的融资提供信用担保,另一方面,以合作社实际授信金额的30%-50%向金融机构交存保证金。

其中,郑州银行给养殖合作社每户提供的最高贷款限额为1000万元,向002477(雏鹰农牧)收取的保证金为30%;600015(华夏银行)为养殖合作社每户提供的最高贷款限额为1200万元,向002477(雏鹰农牧)收取的保证金为50%。

从这个模式来看,002477(雏鹰农牧)几乎无需自有资金,就能橇动银行资金,团结合作社为它养猪——负债被移出表外。

公司称,这一养殖模式的升级,将大幅减少公司固定资产投入,相应减少公司财务费用,使公司回归轻资产运营模式。

但实际的结果是,至2018年9月30日,002477(雏鹰农牧)仍然为合作社垫付了猪舍建设款近12亿元。

雏鹰模式3.0后,资产负债率仍然在不断上升,至三季末,已上升为74.42%。激增的负债也导致财务费用不断攀升,第一财经记者统计,以现金流量表中“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”,减去现金红利,得出的财务费用来看,2015至2018年前三季度,002477(雏鹰农牧)的财务费用分别为:2.4亿元、3.48亿元、6.02亿元、4.89亿元,相对应地,002477(雏鹰农牧)取得的净利润(合并)分别为:2.3亿元、8.33亿元、1亿元、-8.4亿元。也就是说,2015年至2018年前三季度,002477(雏鹰农牧)用合计16.8亿元的财务费用,实现的净利润只有3.23亿元。

不过,为了维持白马股的“形象”,002477(雏鹰农牧)仍然“任性”地向股东合计派发现金红利达3.8亿元。

养猪界“房地产”公司

专业的投资人如果对002477(雏鹰农牧)的财报有所研究,可能会发现,其实002477(雏鹰农牧)利润调节早有异象。002477(雏鹰农牧)的相当一部分利润,并不来源于卖猪肉,而是来源于“卖猪舍”。

2014至2017年,002477(雏鹰农牧)的固定资产呈现异常波动。2014年账面26.73亿元的固定资产净值,到2015年突减至15.31亿元,2016年维持在15亿元的水平,到了2017年末,固定资产又突增至36亿元。

原来,2015年年报,处置和报废固定资产合计超过12亿,另有固定资产、在建工程合计11.54亿被划分为“持有待售资产”,按照会计准则,“持有待售资产”不需要折旧。因此,这一措施使得当期减少折旧2.9亿元。这就为2015年合并报表实现的2.3亿元净利润注水不少。

从后期公告的内容来看,这部分减少的“房屋和建筑物”就是此前002477(雏鹰农牧)大力投资的“猪舍”,002477(雏鹰农牧)固定资产的处置对象,就是上游养殖合作社,资产转让价款主要来源于银行贷款。专业人士向第一财经记者表示,这一被命名为“雏鹰模式3.0”的战略,实际上就是由合作社来承担002477(雏鹰农牧)由“重资产”向“轻资产”转型的“背锅侠”,从而实现资产和负债的表外转移。

2016年末,本应划分为固定资产的“持有待售资产”,又增加至23.6亿元。另外,2016年,由于资产向体外转让,导致当年营业外收入高企,其中固定资产转让利得就有1.4亿元。这使得2016年的报表利润也注入不少。

2017年,审计师事务所认为002477(雏鹰农牧)列示的持有待售资产不符合企业会计准则规定,将23.64亿持有待售资产全部转回至固定资产,并补提了折旧4253.29 万元。

如是转出又转进,2014年至2017年,002477(雏鹰农牧)固定资产科目余额呈现“过山车”式起伏。专业人士告诉第一财经记者,002477(雏鹰农牧)将“猪舍”转让给合作社,合作社并不出资,而是由银行贷款出资,但银行贷款又由002477(雏鹰农牧)担保,加之,合作社与002477(雏鹰农牧)捆绑的“代养协议”和“定向收猪承诺”,002477(雏鹰农牧)由转让“猪舍”形成的收益,可以看成关联交易形成的“利润”,考虑到固定资产的“转移”还减少了巨额折旧,因此,所谓“雏鹰模式3.0”的本质是一种“关联关系”“非关联”化的操作,目的是转移资产和负债,虚增利润。

2016年后猪肉价格下跌,002477(雏鹰农牧)毛利率大幅下降,经营性净现金流恶化,以致债务水平居高不下。2018年三季报显示,短期借款余额45.65亿元,一年内到期的非流动负债期末余额激增至38.53亿元。

到2019年,002477(雏鹰农牧)可能面临更为严峻的债务局面,除上述合计85亿元的债务面临偿付外,公司此前发行的债券“14雏鹰债”“16雏鹰01”和“16雏鹰02”合计22.98亿的债务,于2019年集中到期。此外,截至2018 年3 月底,公司对外担保合计16.66 亿元,担保比率23.69%,被担保方全部为合作社。而猪舍毕竟是猪舍,流动性不比真正的“房地产”,002477(雏鹰农牧)届时何以偿债?

调节利润“财技”

2017年,002477(雏鹰农牧)实现净利润1.08亿元,但非经常性收益就达到了3.5亿元。其中,5.3亿元投资收益引起审计师事务所中兴华异议,但审计师事务所仍对该年年报出具了标准的无保留意见,仅对内部控制审计报告出具了否定意见。

2017年,002477(雏鹰农牧)从下属深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业(有限合伙)(下称:泽赋基金)投资的公司河北汉唐牧业有限公司取的9,400万元分红款;以及从泽赋基金的子基金宁波申星股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“宁波申星”)因投资东江畜牧而取得43,600 万元分红款。

审计师事务所认为,河北汉唐牧业的9400万元分红款不应列示为投资收益,而应以冲减长期股权投资的账面价值。而宁波申星及东江畜牧应纳入002477(雏鹰农牧)2017年度财务报表合并范围,此项分红款不应确认为投资收益。然而,2017年6月,泽赋基金通过设立子基金宁波申星取得了东江畜牧的控制权,并纳入公司合并报表范围,这表明,002477(雏鹰农牧)很有可能重复计算了该项投资收益形成的利润。

也就是说,审计师事务所认定,002477(雏鹰农牧)2017年的业绩,应扣减上述5.3亿元未正确列示的“利润”,如果扣减这部分利润,002477(雏鹰农牧)2017年度将录得亏损。

002477(雏鹰农牧)的报表中,还有一项占总资产比重较大的资产,是其他流动资产。2018年半年报显示,公司其他流动资产金额64.5 亿元,其中短期债权类投资金额59.36 亿元2018年上半年,债权投资形成的收入达到6.1亿元,占公司全部营收24%。第一财经记者没有找到这部分收入带给公司的利润如何,但数据显示,至2018年6月30日,债权投资应收利息2.73亿元。

原来,002477(雏鹰农牧)通过旗下泽赋基金、兰考中聚恒通产业投资基金、河南泰元投资担保有限公司(下称:泰元担保)三个类金融子公司平台对外投放债权,其中,泰元担保2018年6月30日投放债权的期末金额就达到33.87亿元。

据公司解释,短期债权投资对象主要包括合作社、建设合作社的建筑装修工程公司等,均围绕着公司的生猪养殖业务。经第一财经记者统计,此59.36亿元短期债权投资,其中给合作社和养殖公司放贷约35亿元,给建筑和装修公司放贷约13亿元。

也就是说,002477(雏鹰农牧)除了自己账面上的固定资产43.61亿(原值),加在建工程9.3亿元以外,还对合作社的猪舍建设垫款了12亿元,并为其对外担保16.66亿元。除此81.56亿元以外,还为猪舍投入了超过48亿元。

羊毛出在羊身上,猪舍的成本终归还是需要猪来承担。按雨润食品折旧与营收之比27:1来计,这超过120亿元的猪舍投资,需要3200亿的销售才能消化折旧和残值,以002477(雏鹰农牧)60亿规模的年营收来计,需要卖60年才能消化。

002477(雏鹰农牧)的打算是,上述三个类金融子公司平台还将继续融资,融资完成后首先偿还002477(雏鹰农牧)。但远水解不了近渴,没等到外来资本,002477(雏鹰农牧)的超短债便曝出违约事件。

警示:文中如涉及个股仅作案例之用,不构成任何推荐!据此操作,风险自负!


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