还有一个多月，拉夏贝尔（603157.SH）就登陆A股两周年了。但在这个时间段上，公司却迎来了实控人邢加兴“爆仓”的“王炸”。

从技校学徒到直销女装的“大佬”，邢加兴延续了早期闽派商人的扩张打法，甚至比前辈们更加激进。拉夏贝尔成立几年后，邢加兴毅然摒弃了曾巩固其发家的加盟模式，并在几年间扩张到近万家直营店的经营规模。

只开直营、多即是好？从几百家到几千家到近万家店，伴随着女装市场的发展和变迁，曾让拉夏贝尔引以为傲的万家直营规模终成了公司最大的拖累。今年上半年，5亿元左右的亏损和2000余家门店关停，眼前的拉夏贝尔不得不重新审视战略并回到加盟的老路上。

而在拉夏贝尔的膨胀与退缩背后，围绕着它的资本故事亦耐人寻味。十余年间，拉夏贝尔背后的明星资本进进出出，合力将拉夏贝尔缔造成国内第一个“A+H股”女装品牌。

如今，拉夏贝尔A股上市不满两年，如果不是“意外”爆仓，外界也很难注意到，邢加兴在股价高位已经完成“质押式套现”。而曾长期战略投资拉夏贝尔的君联资本，也早在拉夏贝尔H股上市后套现离场。

从白手起家到“爆仓”危机

8月最为燥热，就像为熊熊烈火浇上一桶油，让人的内心更为狂躁不安。手中股权正处于“爆仓”危机中的邢加兴，不知当下心情是否也如熏风中的树叶，焦灼而不安。

无论是成为企业家的骄傲，还是如今的危机，邢加兴创造拉夏贝尔时恐怕都无法预知。

1972年，福建市南平市浦城，邢加兴在这里出生。广为流传的创业故事是，21岁那年的邢加兴自作主张，擅自用母亲给的几百元钱去报了一家服装培训班。

为什么会选择服装？外人无法窥视邢加兴的行为动机，但邢加兴显然跟对了大势。

距他出生地300多公里外的泉州、石狮，在上世纪80年代成为中国最火热的服装市场。

邢加兴的服装生意，也是一出闽派服装经济微观史的缩影。上世纪90年代初，邢加兴只做代理服装售卖，但到了1998年，邢加兴有了更远大的目标，一个说法是，他带着东拼西凑的50万元注册资金和两名设计师，创立了如今的拉夏贝尔。

随之而来的是九死一生的竞争和蒙眼狂奔的扩张。“那时基本就要关门倒闭了，后来通过扩张加盟商拿钱过来，依靠着代理费，公司在2000年左右慢慢就做起来了。”早期跟着邢加兴一起创业的老郑（化名）对记者说。

从“发不出工资”的困顿中走出来后，拉夏贝尔很快走向辉煌时刻。

和他的老乡们一样，拉夏贝尔的上市让白手起家的邢加兴财富暴增。上市后的3年时间内无法减持股票，而不断扩张的野心并未改变，此时，股票质押式回购交易（权质押）成为邢加兴的套现方式。

2017年11月28日，拉夏贝尔在A股上市的第三个月，邢加兴就在海通证券完成了第一笔股权质押融资。12月初，邢加兴又进行了一笔股权质押。

在拉夏贝尔上市后不到半年时间，邢加兴的质押股数已过半。2018年下半年开始，邢加兴又进行了4次质押，如此，拉夏贝尔的3年限售期还没过，邢加兴的质押股数已接近100%。

邢加兴为何如此缺钱？“公司实际控制人股票质押系其个人融资行为，非公司行为，公司不方便代表实控人回复其融资金额和资金用途去向。”拉夏贝尔这么回复道。

曾有人归纳闽派服装商的特点，其中有一条就是“爱拼敢赢”。邢加兴身上有闽派服装商人的优点，但他的打法却更为激进。

在福建所有的服饰上市公司之中，只有两家公司控股股东的质押比例接近100%。一家是贵人鸟（603555.SH)，另外一家就是拉夏贝尔。它们的“老大哥”七匹狼(002029.SZ)和九牧王（601566.SH)，控股股东在股权质押上则尽显谨慎。

2017年是拉夏贝尔股价的高点。上市不到一个月，拉夏贝尔的股价就翻了超一倍多。

此时的邢加兴通过质押，获得了多少现金？

截至2017年12月7日，邢加兴累计质押股数为7500万股。彼时，拉夏贝尔股价已经跌至16元/股左右。

“一般次新股的折扣率都比较低，大致在三四折。”一不愿具名的上市公司董秘和券商人士都告诉记者。即便按照三折来算，邢加兴通过股权质押获得的资金也超过3亿元。

而这之后不到一年时间，危机就来了。2018年的8月，拉夏贝尔股价打破了长达近一年的均衡价格，跌破15元/股左右的“箱底”，且至今再未回头。

若满足不了维持最低资产价值的需要，股票质押方就面临强平风险。今年8月6日，拉夏贝尔一度创造了上市来的最低价4.96元/股，远远跌破了发行价格。

上市公司股东发生“平仓”危机，某些情况下被业内人士视作“质押式减持”。当然，“如果以质押为名减持，最后拍拍屁股走人，这就是耍无赖。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授评价道。

当然，邢加兴很可能不是这么计划的。董登新强调，很难区分质押人是否主观上想通过质押实施减持。

拉夏贝尔有关人士也明确表示：邢加兴质押的股份均为公司有限售条件股份，不涉及通过质押完成减持的行为，“目前邢加兴正在积极寻求化解股份质押违约风险的措施，计划通过补充担保物、追加保证金或提前赎回质押股份等措施解决质押违约问题”。

从对标“ZARA”到撤店转型

在邢加兴的“爆仓”危机之外，是拉夏贝尔直营女装帝国的动摇。

如果说拉夏贝尔多年前制定的多品牌并举、全直营模式，是扩张企业的商业策略，那么如今疯狂关店并重整渠道，则更像是一场被迫的自救。

张丽是北京某核心商圈一家拉夏贝尔的导购员，她所在的这家销售网点，正是拉夏贝尔旗下典型的品牌集合店：超200平方米的经营面积、七八个子品牌、十余位着装一致的年轻导购员，这样一间门店曾让拉夏贝尔在该商场的女装区格外引人注目。

邢加兴此前曾公开表达过开设这种大集合店的用意，“我们会把店面当成是一个广告招牌，我们把店装得更漂亮、更吸引人，开更多的店。”

但这与张丽当下的感受却并不相符。自她2018年初入职以来，便明显感受到门店经营情况一天不如一天。张丽回忆道，起初，店里的顾客来来往往，也称得上络绎不绝。但从今年初开始，明显感觉到生意一天天变差，不仅是她负责的子品牌，整个门店的月销售额都在快速走低。

张丽以为是整个女装市场都不景气，但时间长了，她却未见其他品牌也如拉夏贝尔这般迅速关店。

2017年末，拉夏贝尔全国门店数量曾达到9448家的峰值。而在次年的2018年，公司门店数量收缩为9269家。也同样是在2018年，拉夏贝尔的净利润在连续3年下滑后出现首次亏损，亏损金额接近2亿元（此外，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元）。

进入2019年，拉夏贝尔的经营颓势并没有逆转的迹象，反而愈演愈烈。据拉夏贝尔发布的上半年业绩预告，公司2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5.4亿元～-4.4亿元，公司扣非净利润则预计为-5.9亿元至-4.9亿元，较2018年上半年下降约418.5%～364.5%。截至2019年6月底，公司境内线下经营网点较2018年底净减少2400余个。