（这几年比较专注于FOF，也推出了新书《FOF组合基金》，想借点掌这个平台和大家分享一下）
最近整个也业内都在谈论FOF，将资金交给好的基金经理去打理，这就结了？难道选择基金经理是这么easy的事情？
大家可以想一想这样一个问题——到底是选股票容易还是选基金容易？一般来说，大家觉得选股挺难，现在90%的共同基金都跑不赢指数，在美国这个比例可能高达95%以上。大家为什么会觉得选基金就容易呢？
首先选股就是在3000多家上市公司中选，但是基金的数量超过10万家，仅仅基金管理人都有两万多家，这两个的数量级是完全不一样的。
第二、大量上市公司的信息披露很完整，因为有法律限制，致使强制披露，有季报、年报等一堆报表，还有第三方审计，所有数据在万德里都可以查到。但是私募基金呢？私募基金有数据吗？答案是没有，而且由于基金业协会的限制，私募基金不可以向公众发布自己的数据，所以私募基金几乎找不到一个完整的数据库。
第三、这么多年积累了大量的股票研究员，至少也得有几十万人，但是基金的研究员极为稀少，在券商的研究部门也就只有那么一点点。
从这个角度上看，基金的研究远远难于股票的研究。既然大家都认为股票选股很难，那又有什么理由认为选基金很容易呢。所以很奇怪的是，业内一直有人对此非常乐观，以为只要搭上FOF这个词就能马上发财一样。
第二个问题，现在绝大部分FOF机构的母基金经理都缺乏交易经验。可以对比一下，这次中国女排在里约奥运会得到世界冠军，我们知道中国女排的实力其实不足以拿到世界冠军，但为什么会成功？因为有伟大的教练郎平。郎平为什么能成功？首先她是一位伟大的球员。作为对比的中国足球，虽然大家都知道很烂，但是烂到这个地步也确实没有想到，我们承认高洪波是一位兢兢业业的教练，但是他做球员的时候就没有能够站在巅峰上，只是个四流球员，所以他不知道最好的球应该怎么踢，最好的队伍应该怎么打，最好的阵应该怎么排。
做FOF也是一样，如果母基金经理没有做过交易，甚至没有管理过大规模资金，又怎么能够鉴别出其他的私募基金是好是坏呢？所以，这也是目前绝大多数FOF的硬伤所在，他们不得不依赖一些尽调材料。
第三个问题，市场上存在大量的尽调陷阱，其中第一个陷阱就是历史收益率陷阱。大多数FOF都会寻找投资历史收益率最高或收益率很好的基金，但通过统计研究发现，如果每年都买收益率最高的基金并不断的轮换，其实收益率还不如投资历史上收益率最低的那批基金，这叫均值回复效应。不管在美国的基金市场，还是中国的基金市场，都明显的存在着均值回复效应。也就是这个原因让大多数人很奇怪，我投了的基金以前的业绩挺好，怎么一轮到我手中就不行了呢？因为它的历史业绩很难持续。有关这个内容，我会在后面的文章中详细阐述。
第四个问题，很多FOF机构往往所做资产相当单一。比如2013年业内某个非常著名的FOF机构发行了中国第一期MOM基金，业绩差强人意，在牛市的时候没有跑赢指数，股灾的时候跌幅比指数还大，这是什么原因造成的？因为他选了大量同质化的股票类私募。我们往往根据历史收益率去排序，而在过去历史上某个时段，可能同一种类型的策略风格刚好符合市场，就会显得非常有效，大家往往也会选择同一类型的策略。
而FOF的真正价值在于多类资产配置，通过不同的、相关性低的策略组合，使得基金能够在不同的市场风格下都可以稳定收益。所以，所有问题都指向一个共同点——业内绝大多数FOF机构都缺乏交易经验，他们中的很多人来自于渠道、媒体、研究等领域，而来自投资领域或者一线基金经理来操盘FOF的人数非常少，所以他们往往会陷入各种各样的陷阱。
当你不具备交易能力的时候，就很难鉴别出真正有水平的投资经理，同样也就很容易被各种水平差的基金经理蒙骗。就像当年的赵括，纸上谈兵夸夸其谈，一旦到实战就输的稀里哗啦。这个在FOF领域中也是同样的道理。
‘缺乏交易经验是目前国内大多数FOF的硬伤！’
近年来，股票市场中赢家和输家之间的差距并不明显，但未来这个的差距将扩大，因为未来主导因素从货币政策转为财政政策。每周股票收益率的离散度（顶部和底部四分位数之差）最近触及2008年以来的最高水平，见图九。未来回报波动也许会波澜不惊，但我们应该更加关注水面下的暗流涌动。
图九：
在危机后的几年里，货币政策极其宽松，所有股票水涨船高；相比之下，财政和监管政策的改变，却可能有利于某些部门而牺牲其他部门。其他市场也会像美国一样，让中央银行实行极度的货币宽松，不断扩大的资产价格离散度为资产保值提供了选择。然而，政策突然性转变的风险，也要求我们需要在注重长期目标回报的基础上，保持投资灵活性。我们赞同积极的投资方式，因为投资分散化的提升，提供了识别安全资产，以及分类赢家和输家的机会。
旧的分散化投资规则已不再有效。长期投资中，资产类别配置规则正在崩溃，这是因为收益率的上升将使大类资产有效配置比例重新洗牌。债券价格与股票价格呈负相关性这一结论将不再可靠。类似地，历史上变化规律接近锁定的资产对（例如美国股票和石油），其相关性将有显著的变化，见图十。这意味着传统的投资组合分散方法----使用历史回报相关性来导出最优的资产组合，可能效果变差。债券用来抵御“风险市场波动仍然有效；然而，我们将看到股票，风格因子和替代品（如投资组合多元化中的私人市场）的作用越来越大。跨资产相关性出现了结构性的改变，未来降低资产分散化的表现将更好。（注意，是对于“赢家”来说）
焦点二：低回报
当前低利率环境和相对缓慢的经济增长趋势压低预期回报率。在资本市场假设中五年期国债表现尤其差。我们看到长期美国国债出现了负回报，同时波动率较大，如图七。这也是为什么我们认为投资者需要有全球化思维，并需要进一步考虑风险范围。
图七：
建议美元投资者应该考虑在五年期限内，加大非美股票和新兴市场资产，同时减少美债的仓位。全球经济的结构性变化：人口老龄化，生产率低和储蓄过多，这些都限制了经济的增速与上限；然而周期性上涨仍有空间。我们认为投资者应该多配置股票，信贷及其他替代资产，扩宽将风险区间从而获得回报。
近几十年来，隐含经济增长率（经济的自然增速极限）持续下降。经济的增长趋势受三个因素影响：劳动力增长，总资本存量和社会生产率。老龄化人口使劳动力增长数量停滞不前，而企业资本支出和生产率增长也不温不火。这拖累了经济的增长趋势，以及中性利率（利率既不刺激也不妨碍经济增长的水平）。图八中，美国的隐含增长率已经下降到2%以下，中性利率（r*）的估计值降至0.5%。这意味着美联储2%通货膨胀目标下，名义中性利率为2.5% - 3.0%。这将限制债券收益率的上限，除非基础设施支出、放松管制等结构性改革，推动趋势增长。在结构性低利率的环境下，我们将看到债券收益率周期性的复苏和上升。
图八：
焦点一：通货再膨胀
美国财政扩张使收益率曲线变得更加陡峭。减税和基础设施支出可以促进增长和通货膨胀，但也扩大了财政赤字。这将抬升美国长期收益率，尽管会受到受结构性因素和投资者购买行为的压制。图五中还可以看到，欧元区的曲线更陡，因为欧洲央行在延长其债券购买计划的操作之一就是，为购买短期票据预留更多空间。而日本银行（BOJ）的意图是将10年债收益率限制在零附近。图五：
美国总统当选人特朗普承诺减税和提振基础设施支出。问题是：这将对增长有多少促进作用？不确定性不仅存在于特朗普的计划中，而且财政扩张对GDP促进作用的边际效果也难以评估。以减税为主的刺激手段对GDP的促进幅度在3%到23%之间（图三）
图四：
我们看到了美国经济增长的前景，虽然目前强势美元可能会带来一些负面效果。此外，新兴市场经济展现了一定程度的韧性，大多数经常帐目赤字高的国家已经通过货币流动进行了调整。即使面临着全球性贸易紧张和市场情绪性多变等挑战，配置新兴市场资产依然有助于提高投资组合的回报。通货再膨胀的趋势已经在新兴市场出现了迹象：经济活动回暖和价格反弹
美股周四出现调整，三大指数盘中曾跌近1% ，尾盘跌幅收窄，但纳指仍结束此前七天涨势。上日，候任总统特朗普在记者会上并未提及其财政刺激政策的具体细节，继续为市场带来负面情绪，道指早盘曾经跌逾180点，创一周低点，但美联储官员发表讲话，未有市场预期般鹰派，部分官员认为美联储今年只应加息一至两次，为投资者带来信心，美股跌幅于尾盘大为收窄。道指收报19,891点，跌0.3% ；标普500指数收报2,270点，跌0.2% ；纳指收报5,547点，跌0.3% 。
美股出现回吐，大部分板块跟随大市下跌。摩根大通 (JPM US, NR) 、富国银行(WFC US, NR) 及美国银行 (BAC US, NR) 将于周五发布第四季度业绩，虽然市场相信美国银行业的业绩将见反弹，但此前涨幅已甚，投资者在业绩公布前先行获利，金融股跌 幅较大。资金流向防守性板块，公共事业股逆市微升0.1%
世界银行发布最新的全球经济展望报告，预计2017年全球经济增长由去年的2.3%加快至2.7%。当中，报
告指出若特朗普的经济政策全面落实，美国2017年经济增长将由去年的1.6%加快至2.4%，明年可能进一步加快至 2.9%。
美国11月份批发库存按月升1%，为两年以来最大增幅。
中国12月份居民消费价格指数(CPI)按年升幅由上月的2.3%回落至2.1%，低于市场预期的2%；另一方面，工业生产者出厂价格指数(PPI)按年升幅由上月的3.3%加快至5.5%，高于市场预期的4.5%，且创2011年9月份以来最高水平。
宏观背景
全球增长预期在长时间下滑后出现了回升，我们的宏观舆情工具（BlackRock Macro GPS）也检测到：对未来几个月经济增长的分析出现了一致性的好转。图一：
*本文是对《bii-2017-investment-outlook-international》的编译
要点：
预计以美国为首的财政性通货再膨胀将加速，财政扩张将逐步取代货币政策，成为全球市场和经济的增长点和驱动力。
主要观点：
通货再膨胀：通货再膨胀是基调，全球债券收益率已经触底，因此，股票与信贷表现将好于固收与国债；收益率曲线将抬升，短久期债券与价值股的表现将好于长久期债券与债券型股票。
2. 低回报：结构性因素，如老龄化社会、生产率增长不足导致了隐含经济增长率的下降；这些因素制约了实际收益率的上限，以及股票，新兴市场（EM）资产和另类投资的盈利空间。
3. 分散化：股票市场中赢家和输家间的差距在扩大；债券和股票间关联度的不稳定性加大，传统多元化投资规则的有效性受到影响。
4. 风险：政治和政策上的雷区很多。特朗普的决议在具体实施与时间表上有很多不确定因素；法国和德国的选举将考验欧盟的凝聚力，并将在全球范围内引发民粹之火；中国的资本外流和人民币贬值也令人担忧。
5. 市场：发达市场股票将走高，股利增长、财务状况良好的股票将受追逐，日本和新兴市场股票仍具投资价值，但潜在的贸易压力仍是一个风险点。在固定收益类中，信用度高和与通货膨胀挂钩的债券表现将好于名义债券。
风险提示：观点仅供参考学习，不构成投资建议，操作风险自担。
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