变局

2017年的股市已将拉下帷幕，每位投资者此时的心态相信是完全不同的。或许有些投资者在2017年中赚得盆满钵满，而有些投资者只能心中落泪，眼睁睁得看着上证50迭创新高，而自己手中的股票则一路向南。确实，2017年，板块之间分化明显。那么问题就在于，为何会有这种分化呢？盈利增速的不同，估值的不同是造成这种分化的根本原因。

不妨我们回头看一下，这种分化是从何时开始的？2016年下半年开始。那么，发生了什么？供给侧的改革；地产投资增速抬升；PPI的增速回升并且回正；GDP增速见底回升；企业盈利增速回升明显。而这些企业主要集中在工业企业，并且由于改革使得这些企业不仅受益于工业品价格上涨，还受益于市场集中度的提升。这些工业企业又大部分集中在上证指数当中，同时，这些工业企业由于此前连续亏损，导致市场给予的市净率普遍较低。因此，在戴维斯双击下，估值和业绩双提升，上证指数也因此受益。而银行股也因为工业企业盈利改善导致坏账下降而受益，保险股则受益于利率水平的提高。

但创业板则出现了相反的情况。高高在上的估值成为了它的一道枷锁，盈利增速的下行成为了压倒骆驼的稻草。依稀记得创业板14年、15年盈利增速持续在40%以上；但是17年，截至到三季度，增速已经回落到了8%。此外，商誉的减值也成为创业板不得不面临的问题。尤其是昔日的明星，乐视网，黄粱一梦，梦醒了，人散了，留下了一地鸡毛；这对于投资创业板的人来说无疑在信心上受到了打击。这也就不难理解创业板表现为何如此狼狈不堪。

站在当前的时点，展望2018年的市场，我认为或许会有变局发生。2018年或许会是比今年更难操作的一年，但同时对于大部分投资者而言却又是一个最佳布局的一年。

首先，我们从全球范围来看，我们会发现主要经济体都在做着相同的一件事——收紧货币。美国自从2015年起至今已加息5次，根据目前美联储2018年的利率指引，预计仍将加息3次。其中，存在的变数是特朗普的税改。现在市场普遍预计，特朗普的税改将推升美国通胀水平。因此，美国2018年加息3次的概率极大，甚至不排除加息4次的可能。那么我们中国跟还是不跟呢？这其实是对于我国央行货币政策独立性的考验。如果不跟，汇率的压力如何消化？因此，我们猜测中国央行在2018年在货币政策上会存在变化，即官方利率中枢或有上升。即使存贷款利率不做调整，但在公开市场上的回购利率以及MLF等中标利率也将会上升。

其次，我们从国内的角度看，房地产销售不佳终会影响到地产投资。从政治局会议释放的信号来看，短期之内地产调控仍将延续。唯一的不同在于租赁用地的建设或将缓解地产投资下降的压力，但方向或许很难改变。而随着利率水平的提高，购房者的贷款成本也将随着上升，这或将进一步对销售产生负面的影响，进而影响到地产投资。另一方面，供给侧改革在实施两年之后，在环保监督日益趋严之下，大部分的落后产能已被淘汰，供给方面再要有大的变化有点困难。反而，在当前高毛利的诱惑下，之前因为环保不达标的产能，会增加对环保支出，部分工业品产量反而会出现增加。因此，在一正一反影响下，工业品价格难以再现近两年的涨势。企业盈利增速也将逐渐放缓。这对于2017而言，又会是一个变局。唯一的变量是国家投资。

接着，我们从市场的角度看，如果说最近有什么需要引起注意的事，莫过于IPO审核趋严。IPO审核趋严，投资者的直观感受是利好。为何利好？大部分人则会称上市数量少，那么资金压力就小。我们同样也视其为利好。但原因或许会和大众不同。我们认为在IPO不断趋严的背景下，企业兼并/收购或将回升。创业板或将再次重续14年、15年通过不断外延式并购实现快速发展。此外，15年大量的定增项目将于18年到期。有研究发现，企业在定增解禁前后季度，存在正向的盈余管理动机。这或许意味着创业板的盈利增速在2018年或将存在拐点的可能。这对于2017而言，又会是一个变局。

综上而言，我们认为相对于2017年，2018年是变化的一年，我们会看到利率中枢水平有上升，我们会看到工业企业盈利增速放缓，我们会看到创业板盈利增速存在拐点。因此，市场整体而言，操作难度或许甚于2017年，但对于创业板而言或许是最佳布局的一年。