维稳政策密集出台，市场又可再次见到定向降准！

　　6月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本；会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。

　　值得注意的是，会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五大措施：

　　一是增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率。完善考核机制，实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速，有贷款余额户数高于上年同期水平。

　　二是从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%，其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%。

　　三是禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用。

　　四是支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。

　　五是将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

　　这将是今年以来的第三次的定向降准，尽管目前央行尚未公布定向降准的具体操作，但按照4月定向降准的情况看，预计会在国务院常务会议结束后几天之内公布。

　　另外，市场普遍预计，本次定向降准很有可能与4月定向降准操作相似，即通过定向降准置换未到期MLF。

　　中金公司首席经济学家梁红表示，2018年以来，一系列旨在“去杠杆”的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此，投资增速开始放缓、通胀走弱，企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力，预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。

　　梁红预计，今年下半年货币政策在边际上有所放松，回归去年经济工作会议提出“稳健中性”的初衷。具体而言，预计不再有年内上调基准利率的预期。同时，今年央行也可能不再上调其公开市场操作利率。此外，预计今年还将有两次降准(虽然名义上可能仍为“定向”)、每次100个基点，而与4月那次类似，部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

　　相同的操作4月曾有过

　　今天国务院常务会议的内容最受市场关注的，就是有关定向降准的表述，这让人不禁联想到今年4月的情况。

　　4月12日发布的《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》。《意见》指出，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区。

　　该意见发布后的第五天，也就是4月17日，央行宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，从2018年4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

　　4月定向降准的适用机构范围颇广，涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

　　彼时央行有关负责人就表示，定向降准主要是为了“加大对小微企业的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵的问题”。

　　具体来说，通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金：

　　一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。

　　二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

　　因此，对于即将到来的第三次定向降准，市场也普遍预计，具体操作手法可能会与4月一致，即定向降准1个百分点，所释放的银行流动性用于置换未到期MLF操作，且仍会有一定规模的流动性净投放，但所释放的增量资金“专款专用”，用于小微企业贷款。

　　此外，按照国务院常务会议的部署，央行对小微信贷的支持，除了体现在增加小微企业再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率，实施定向降准外 ，将MLF担保品范围再度扩容至单户授信500万元及以下的小微企业贷款也是重要一项。这是继6月4日央行扩大MLF担保品范围后的再度扩容。

　　央行呵护流动性 稳健中性意图明显

　　最近几日，受国内外复杂形势影响，金融资产价格出现大幅波动，6月19日上证指数更是下跌3.78%，跌破3000点，市场悲观预期渐浓。

　　面对市场情绪的急转直下，监管部门也在迅速行动，尤其是央行，除了行长易纲及时出面“喊话”安抚市场之外，也有实打实的动作，连续两天向市场净投放流动性。

　　1、6月18日，央行有关负责人表示，已成立国际金融风险跟踪组，将密切关注国际国内经济金融走势，实施好稳健中性的货币政策，加强形势预判和预调微调，加强监管政策协调，把握好政策的力度和节奏，加大对小微企业等实体经济支持力度，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，积极有效应对可能的外部冲击，稳定市场预期，维护金融市场平稳运行。

　　2、6月18日，银保监会新闻发言人表示，当前银行保险机构运行稳健，风险可控，将继续督促引导银行业、保险业实现高质量发展，不断提升服务实体经济能力，深化改革开放，有效应对外部风险冲击，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　3、6月19日，央行方面宣布，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，同时弥补银行体系中长期流动性缺口，当日开展逆回购操作1000亿元，同时开展中期借贷便利(MLF)2000亿元，当日实现资金净投放1500亿元。

　　4、6月19日，央行行长易纲出面回应A股暴跌，安抚市场情绪。易纲表示，当天股市出现波动，要受情绪影响，周边股市也都出现一定程度的下跌。既然是市场，就会有涨有跌，投资者应该保持冷静，理性看待。当前我国经济基本面良好，中国的资本市场有条件健康发展，“我对此充满信心”。中国是一个有13亿多人口的大市场，经济内生潜力巨大，有充分的条件和空间应对好各种贸易摩擦。

　　此外，易纲还强调，央行始终高度重视外部冲击的影响，我们将前瞻性地做好相关政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理稳定，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　5、6月20日，央行以利率招标方式开展1000亿元逆回购操作，由于当天逆回购到期量有600亿，因此，当天央行公开市场操作实现净投放400亿元。

　　6、6月20日，央行官方刊登央行研究局局长徐忠发表的《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》的工作论文。徐忠在长达2万余字的论文中9次提及降准，提出适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担。论文还提出，中国货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。

　　如是金融研究院首席经济学家管清友20日对券商中国记者表示，受制于国内外复杂的经济金融环境，未来两三个月国内经济金融走势挑战会比较大。货币政策边际放松的可能性比较大，至于要边际放松到何种程度，还要看经济金融环境的变化，但总体来说，下半年定向降准的可能性较大，但上调公开市场操作或MLF操作利率等变相加息的可能性不大。

　　华创债券团队认为央行货币政策目标从去年的以金融防风险去杠杆为主，到今年的多目标导向，一方面要继续促进结构性去杠杆和治理金融乱象的深入推进，对于局部风险的容忍度抬升，同时也要防止流动性重回宽松使得金融市场加杠杆及房地产价格上涨的重新反复；另一方面又要应对更加复杂的内外部环境，防范系统性风险的发生，因此对于流动性的呵护比去年明显一些，政策灵活性也高一些。

　　定向降准哪些领域会受益？

　　1、中小企业

　　由于即将到来的第三次定向降准以及4月的定向降准，都明确指向要用于缓解小微企业融资难、融资贵的问题，因此，该项政策最直接的受益者无疑是小微企业。

　　另一个与之相关的消息是，20日，国务院发布消息称，国务院副总理刘鹤出任国务院促进中小企业发展工作领导小组的组长。2009年12月，为加强对促进中小企业发展工作的组织领导和政策协调，国务院决定成立国务院促进中小企业发展工作领导小组。领导小组办公室设在工信部，承担领导小组的日常工作，负责研究提出促进中小企业发展的政策建议，督促落实领导小组议定事项等。

　　由于刘鹤也是国务院金融稳定发展委员会(金稳委)的主任，因此，业内普遍预计，未来将有更多金融政策出台，促进中小企业发展。

　　2、股市

　　尽管国务院常务会议表示，定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题，但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动过的消息，无疑对股市来说也是一大利好。

　　实际上，易纲“喊话”安抚股市后，20日A股的表现已经有所缓和。截至收盘，上证指数报2915.73点，较上一日微涨0.27%；深证成指报9501.34点，较上一日微涨0.92%。

　　与此同时，20日全球股市集体反弹，截至发稿前，欧股扩大涨幅，英国富时100指数领涨1%，创逾一个月最大涨幅。美股期指集体上涨，道指期货涨近百点，标普500期货涨0.2%。

　　不过，不少受访人士也认为，今年A股市场不确定性较大，短期内很难有较好的明确性机会，因此仍宜谨慎对待。

　　3、银行

　　如果第三次定向降准仍是置换未到期MLF，对银行来说也是大利好。根据国信证券首席银行业分析师王剑的总结，就是“少借钱、少付息，利于改善银行利润”。

　　王剑曾表示，根据测算，在不考虑降准的情况下，2018年全年基础货币需新增3.2万亿元，为近年来的绝对高位，3.2万亿元这么大量的基础货币投放，在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下，便只能主要交由了央行货币政策工具，包括逆回购、MLF等。如果外汇占款、财政支出、其他合计仅贡献7000亿元基础货币，那么央行货币政策工具需投放2.5万亿元。这也意味着，银行相应要增加对央行负债，为此支付利息，并且还需要相应的流动性管理，满足流动性监管指标。不可忽视的是，这对央行而言是货币政策操作成本，对银行而言则是真金白银的利息支出。

　　“因此，降准是较为现实的一个选项，减轻各方成本。为避免释放货币宽松的错误信号，央行宜采用定向降准。”王剑说。