央行今年四次降准后，10月的金融数据仍然处于低位。特别是，自2016年以来，货币供应量M1、M2增速不断下行。10月M2增速继续为史上新低、M1增速为史上次低，暗示了企业对未来投资风险偏好明显降低。

在此情况下，市场对于未来货币政策走向争议多了起来。除讨论降准的空间有多大外，也开始争议未来金融市场降息的可能性。市场倾向于认为，10月信贷增长疲软，表明需要更多扶持性政策，将资金导向实体经济。

今年以来，在中美贸易摩擦的背景下出口增速由于“抢出口”效应依然强劲，10月份固定资产投资呈现回升的态势，但社会消费品零售总额增速较为疲弱。而10月先行性指标制造业PMI回落至50.2%，逼近荣枯线。

10月末召开的中央政治局会议也称，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。

11月15日，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，随着经济下行压力加剧，政府会出台更多的货币和信贷宽松措施。预计央行在四季度再次降准50个基点以上、并在2019年多次降准，引导市场利率和银行平均贷款利率下行。

但这是一把双刃剑，货币市场降息，在当前美元处于加息周期的情况下，将给人民币带来贬值压力。

从货币政策而言，“通过降准释放流动性，实体融资环境有所改善。该做的已经做到了，问题是，宽松的流动性需要通过金融工具导入到实体经济。” 交通银行首席经济学家连平说。

货币增速低位运行

2018年10月，狭义货币（M1）余额54.01万亿元，同比增长2.7%，增速为该数据发布以来次低，仅高于2014年1月M1增速（1.20%）。广义货币（M2）余额179.56万亿元，同比增长8%，同为历史新低（2018年6月M2增速同为8%）。

M1等数据增速下行较快，引起了市场的关注。M1主要为企业活期存款，该数据增速过低，可能意味着企业现金流压力紧绷。

连平认为，货币供应量中，尤其值得关注的是M1增速处于历史低位。M1增速过低，可能存在市场运行的矫枉过正。此前2015年、2016年M1很高，一度超过20%，但彼时经济也存在下行压力。2016年以来，随着金融政策转向去杠杆、强监管，M1持续大幅度回落，意味着市场自我运行矫枉过正。

“M1是企业活期存款，增速过低意味着企业风险偏好比较低，流动性比较低。”连平说。

货币供应量中，10月M2增速小幅回落至8%。与之相比，今年前三季度GDP增速6.7%，10月居民CPI同比上涨2.5%，M2增速与以往数据、实体经济需求相比，增速偏低。

连平认为，企业信贷增速较为明显低于市场预期，10月新增贷款环比9月“腰斩”的说法意义不大，因为10月有季节性因素。未来流动性宽松、利率水平下降、信贷增速提高，M1可能出现拐点，但拐点的档口还没有到。

从货币的需求端看，10月份社会融资规模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元。主要是银行表外的委托贷款、信托贷款等大幅下行，企业债券和股票融资也同比减少。

虽然10月的投资数据略有好转、出口增速也在高位，但结合消费下行、社融断崖式下降等情况来看，经济下行压力不容忽视，市场上也出现了降准甚至降息的呼声。

争议降准与降息

“从现在开始，到明年，我们将见到久违的降息。”中信证券首席固定收益分析师明明表示，从债务周期看，高债务需要高盈利和低利率化解，如果盈利处于下行周期，那么只能降低名义利率。

明明认为，以国内经济为主的货币政策中，包括利率、准备金率以及货币条件在内的政策调整会随机而动，未来货币政策将呈现“降准+降息”组合，其中降准是长期趋势，MLF为辅助、逆回购次之；若银行风险偏好继续下行、信用扩张受阻，流动性供给的效果仍然很弱，则需动用价格工具，预计2019年存在1-2次存贷款基准利率下调空间。

京东金融首席经济学家沈建光表示，当前存款准备金仍处于高位，降准置换MLF的功效高于单纯通过MLF投放货币。目前，企业融资利率仍然不低，明年经济下行压力存在,预期2018年内降准，2019年降准、降息并存。央行可能通过调整7天回购利率等，指引货币市场利率下行，MLF、SLF等利率也会下调。

不过，连平认为，存贷款基准利率不会调降。美元短期内很难出现走弱的情况。在汇率方面，人民币受到美元走强影响，汇率近期波动也比较大。基准利率调低，会给人民币带来贬值压力。

在货币市场方面，央行的政策目标一直是保持流动性合理充裕，让短期利率水平在相对偏低的情况下波动是当前政策的主要方向。央行不会贸然采取措施压低短期市场利率，而是让货币市场低位波动。因为货币市场利率下行，也会带来贬值压力。

因此，连平认为，在央行四次降准后，流动性已经较为充裕，银行负债已经改善，利率水平下行。继续多次、大幅度降准的可能性不大，但不排除定向偏松、小幅度下调的可能性。