春秋航空的优势:是为数不多的廉价航空优势企业、混改标杆方向!
三、不重盈利 重整合
春秋航空在营收处于中低位,毛利波动非常大,按道理并不是一家可以长期投资的蓝筹公司。但笔者将其划分到二线小蓝筹是由于其强烈整合预期:差异化竞争形成的优势!
在美国也是低廉航空占据市场份额40%以上,并且长期具有竞争优势。
混改当先锋:去年春秋航空以8.46亿元认购南航非公开发行A股股票1.41亿股。交易完成后,春秋航空占南方航空发行完成后A股股本比例为1.63%,并成为南航第五大股东。不就之后南航在公告中称,双方将扩大、完善彼此的航线网络,同时在市场营销推广上进行合作。此外,春秋航空获得了更多航线,南航也得以布局廉价航空的业务。东航和吉祥、南航和春秋作为混改典范,大公司能给与小公司的是更好的航线互补优势!而不是加剧竞争问题了。
四、民航估值对比
大体量的国航、南方、东方三者估值基本相近(竖轴为PB、横轴为ROA、圆图为市值)。
华夏航空、春秋、吉祥航空估值高于平均水平,特别是春秋和吉祥在ROA上享有较高优势,被整合、被垄断是大势所趋!
五、估值仍有空间
民航公司估值锚定体系决定了股价波动和净资产关系较大,2019年估值底部为2.1PB、2018估值顶部为3.85PB,对应股价波动在30~60元之间,目前股价为45元,稍贵。但好资产贵了才会更有人购买。从每股净资产保持长期净增长看,增速保持10%以上速度惊人,虽然2019年一季度增速回落至5%,但相比同类公司净资产增速依旧是排名第一。可见2019年初低谷期是整体行业使然。
相比其他民航,春秋负债较低(大约是三大航的2/3),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小。在控成本、对冲风险、改善管理上属于民航头部企业!
六、民航核心指标
由于中国航空业的渗透率仍然较低。据机构测算,公司2019-2021年的ASK增速在15-20%。ASK=可供销售的座位数×航段的距离(公里),这是衡量民航公司发展经济效益最好的指标。ASK值越大,说明航空公司拥有越多的航线与运力资源。2018年春秋航空二三线市场基地的ASK同比增长了98.4%,2018年夏秋航季,春秋航空三线城市出发航线占比约75%,下沉二、三线城市是低价航空一大方向。
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