月初央行全面降准释放8000亿资金后，今日LPR报价依旧维持不变，这波超出市场预期的操作，究竟是为何？

1月20日，贷款市场报价利率（LPR）改革后迎来第六次报价，鉴于今年年初央行刚刚进行过全面降准0.5个百分点，释放资金达8000亿元；以及为应对春节资金需求高峰，过去5个交易日（包括1月20日）央行共计通过公开市场操作投放流动性1.35万亿元，市场此前普遍认为今日1年期LPR报价下调0.5个百分点几乎无悬念，但5年期以上LPR报价是否下调则存在分歧。

然而，几乎毫无悬念的事情还是出了“意外”，今日最新报价结果显示，1年期LPR和5年期以上LPR双双维持利率水平不变。这究竟是为什么？从各大机构的分析看，理由五花八门，但至少说明LPR报价机制日渐成熟且市场化，央行窗口指导较少。至于要实现降低实体经济融资成本进一步下降的政策目标，从货币政策的角度看，后续仍需通过降准降息、进一步疏通货币政策传导机制等多种方式实现。

众说纷纭 为何LPR未下调？

1月20日公布的LPR报价结果显示，1年期LPR报4.15%，较上月维持不变；5年期以上LPR报4.8%，同样较上月维持不变。

这一结果大大出乎市场预期，月初央行实施全面降准之际，市场普遍认为因降准可以向银行体系释放低成本的中长期资金，降低银行负债端成本，从而可以促进本月LPR报价进一步下调，但实际结果却是“岿然不动”又是为何？

中信证券研究所副所长明明对证券时报记者表示，1月虽有全面降准，但释放的8000亿元流动性主要用于弥补春节期间流动性缺口，资金利率并没有像去年9月降准后快速下行，本次降准对银行资金成本的影响小，LPR报价维持不变。

“通过降准来降低银行负债成本的说法是不准确的。”明明称，一方面，降准是向银行体系一次性投放大量流动性，这是短期流动性而非银行中长期负债；另一方面，从中长期存款的角度看，降准主要靠拉高货币乘数来提高存款增速，但中国的货币乘数已经处于较高水平，很难再大幅上升，所以即便降准，银行的存款压力还是比较大，负债端成本下降难度较大。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示，结合1月份情况看，央行开年宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元，并于1月15日新增3000亿元MLF投放，理论上符合LPR下调的一般规律。但1月情况也有不同之处：

1、资金面偏紧。进入中旬受现金投放高峰、缴税、政府债券发行缴款等因素的影响，资金面整体偏紧，且资金趋紧主要表现为非银机构之间，银行之间的资金面仍属季节性波动。

2、受早春影响，1月实际工作日仅为18天，信贷投放集中在中上旬，2月上旬信贷投放同样会受到一定影响，且根据季节性效应来看，2月整体信贷增长较1月份将出现较大幅度回落。从整个1-2月来看，大部分新发放贷款的定价基准依然参照12月LPR。因此，1月LPR若下调5bp，实际上对“开门红”时期贷款定价的下拉作用比较有限。

3、LPR改革降低企业融资成本的作用已经显现。央行货币政策司司长孙国峰近日透露，随着LPR报价稳中有降，企业贷款利率显著下降。“2019年12月新发放贷款中一般贷款利率为5.74%，是2017年第二季度以来的最低水平，比2018年的高点下降了0.55个百分点。8月以后新发放的一般贷款利率下降0.36个百分点，下降幅度比LPR下降的幅度要大。”这表明，目前我国贷款实际利率已出现下行，LPR改革降低企业融资成本的作用已经显现。更为重要的是，当前阶段贷款综合定价已经纳入MPA考核，这对银行的影响更大；相较而言，今年LPR的下调会更为慎重。

方正证券首席经济学家颜色对证券时报记者表示，LPR报价保持不变，一方面说明LPR报价机制逐步成熟，目前主要以银行报价为主，央行窗口指导很少。另一方面，央行认为降利率的主要方式是通过考核促使银行降成本，从而压缩LPR的加点部分。也就是说，主要还是通过疏通利率传导机制的方式降利率。

后续降准降息仍有空间

尽管1月LPR报价并未调降，但不少分析人士认为，随着后续普惠金融定向降准考核落地，以及今年降准降息还有空间，今年LPR仍有下调空间。

颜色预计，我国历史上存款准备金率的最低水平是6%，存款准备金率下调的空间依然存在。我国目前法定存款准备金率与发展中国家相比处于适中水平，但与发达国家相比依然有空间。同时，定向降准是降低小微企业融资成本非常重要的手段，预计2月底、最晚“两会”前将进行一次定向降准。至于MLF“降息”，则存在较大不确定性，预计上半年每季度依然降MLF一次5bp。

明明认为，2020年货币政策的首要目标还在于降成本，降成本有三个方向：

1、通过降准来降低资金成本，但是空间不大，后续全面降准会更加谨慎，更多是结构性调整；

2、降息，直接压低企业贷款利率，但需要银行降利差来配合；

3、进一步深化利率市场化改革，打破贷款利率隐性下限，压降大企业的利差后，通过利润驱动倒逼银行将更多金融资源转向小微企业。

“在降准效果较弱、空间有限的情况下，短期内降成本’短平快’的办法还是靠降息压低政策利率，引导LPR下降。预计今年2月或3月会有一次MLF利率下调。”明明称。

此外，按惯例，普惠金融定向降准考核也有望落地，届时也会释放千亿流动性。王一峰估算，2020年普惠金融“三档两优”定向降准释放资金5000亿左右，经过此轮调整，主要上市银行中将有约90%的银行达到普惠金融定向降准二档，享受1.5%的法准率降幅优惠。