引子：有色金属作为商品市场中最为成熟以及标准的板块之一，一直以来受到市场极大的关注。而其中，尤其是铜为代表的有色金属的大品种，在整个有色金属板块具有标杆性和龙头作用。但今年以来，铜市场风格变化很快，也对投资者把握行情增加了难度。为了更好地帮助投资者研判期货铜在后期的走势，我们邀请到了迈科期货明星分析师董嘉奕来到相约大咖节目，为大家深入分析。

期货铜有其别具一格的投资特性

    铜是人类最早发现的古老金属之一。

    因为其良好的导电性，耐腐蚀性得到了非常广泛的应用。铜的产业链包括采矿、选矿、粗铜冶炼、精铜冶炼、铜加工以及终端消费。国内来看，整个产业链呈现出上游集中，下游分散的特点。中国占到全球全球铜消费的几乎半壁江山，主要应用行业集中在电力、空调、交通、建筑以及电子行业等。

    就国内市场而言，中国等地区进入后工业化时代以后，全球有色金属的消费相对稳定，供应端变化将对行情产生决定性的作用。上游企业在价格大幅下跌之后的被动减产以及矿山原料供应周期性收缩导致原料端明显下降，预计其影响在2020年仍将延续。全球精铜市场处于相对紧平衡的状态，供应干扰或短期内的需求爆发对行情的影响非常大。这种市场供需结构有利于提高市场关注度和参与度。我们相信目前铜价仍处于中长期的相对底部，市场阶段性供需错配仍将在未来一到两年为这个品种带来行情。

    就国际方面来看，铜期货是国际期货市场上有广泛影响的成熟品种，也是我国期货市场起步最先推出的品种。经过十多年的实际和发展，已形成较为客观的市场规模，期货功能得到了较好的发挥。上海期铜价格作为全球铜市场定价链中重要一环的地位得到了普遍的认同。

经济周期性轮动制约铜价走势

    经济周期性轮动推动包括铜在内的商品供需关系呈现明显的周期性特点。而由于市场供需变化的轮动，供应的因素和需求的因素周期性的主导市场价格走势。因此，对铜价的长期研判某种程度上来说是对宏观经济长期走势的研判，而季节性的因素影响的是中短期的趋势。比如，铜应用的行业，电力、家电、建筑、交通等工业部门的实际生产状况决定其实际消费量。

图1：嘉宾董嘉奕介绍铜的特性

    而矿产以及冶炼行业在经济周期中的生产经营状况影响了供应量，但要注意这个往往具有一定的滞后性。中期的影响因素包括一定时期内的供求关系，进出口数据，企业生产成本等等。铜价短期的内波动的影响因素包括，货币，利率、基金交易方向等等。

    2002年至2006年，中国经济高速发展，引领铜价走出一波大牛市。2006年至2008年，全球经济增长放缓，铜价高位震荡。2008年美国次贷危机爆发，铜价自8000美元/吨大幅下跌至3000美元/吨以下。2009年至2011年，中国4万亿刺激以及美国QE下，中国经济强劲增长，铜的商品属性与金融属性需求共同推动了一轮超级牛市。2011年至2016年，上一轮投资中的扩张产能陆续投放，但经济增速放缓，铜价逐步下行。而2016-2018年，全球经济好转，而上游企业产能增速回落，铜市过剩的基本面得到改善，价格也企稳回升。2018年以来，全球主要经济体经济数据和全球不断恶化的地缘政治关系，中国消费减弱和全球贸易受损都对有色金属消费造成制约，且货币宽松政策对于大宗商品价格推动边际递减，同时，不确定的系统性风险上升导致投资者和资金的关注度明显降低，市场可能更愿意选择长期持有品种和避险资产导致铜价处于缓慢下行的趋势之中。

期货铜的操作，要聚焦供需关系！

    中长线铜的价格会怎么走？这主要将根据全球市场的供需关系来分析。

    首先在宏观层面上，上半年经济数据显示，从2018年4季度开始，全球主要工业国制造业PMI指数持续趋弱，仅美国制造业PMI指数高于50枯荣线。1-2季度，美国、欧元区制造业PMI环比持续下滑，尽管中国和日本制造业PMI表现有所起伏，但持续位于枯荣线下方，显示了全球制造业持续处于收缩状态。此外，我们认为国内的货币政策操作空间受到多重因素制约，难以出现超预期的宽松措施。第三，国内经济4季度下行压力仍比较大，且反复的贸易摩擦也对出口造成制约，整个有色金属行业供需仍将受到较大拖累。

图2：嘉宾董嘉奕介绍明年有色品种的机会

    其次，供需大方向上，今年5月中旬以来，尽管矿端供应趋紧，但季节性消费转弱、贸易摩擦反复以及主要经济体走弱，铜价持续偏弱运行。区间较2018年同期显著下移，持仓相对也很谨慎。但近日，国内精铜进口盈利空间开启，上海地区精铜现货升水维持，伦敦注销仓单比例近期增加，反应了目前国内外投资者虽然对铜市场仍处于相对谨慎的态度，避险情绪占据相对主导地位，但这个时间窗口铜市场现货支撑较为稳固。从现货交投情况、升贴水以及库存的变化来看，当下时点铜价仍不具备趋势性下跌的动力。而后期，国际政治动向不明，中美贸易摩擦反复等不确定的系统性风险可能还会降低市场风险偏好，避险情绪仍将主导。

    预计，4季度至明年1季度，铜价大概率继续寻求底部支撑。

访谈实况

嘉宾介绍：

董嘉奕  迈科期货有色金属分析师

上海大学冶金工程学士，伦敦卡斯商学院数理金融硕士，迈科期货股份有限公司有色金属分析师。熟悉有色金属产业，通过行业调研和数据分析发现趋势，把握行情，熟悉企业在运用铜期货以及期权等金融工具进行风险管理操作的一般经验和涉及问题，致力于为客户提供个性化多样化的套期保值或其他投资方案。