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被动投资正当时

要闻 来源:要闻 2019-12-08 14:04:26
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  在上周《为什么散户不赚钱》文章中,我们讲了指数的幻觉:刚起步时的指数代表的市值小,但因中途不断有新增股票,所以越到后来,指数代表的市值越大,导致两个不对称。

  一个是市值增幅和指数涨幅不对称。指数从100点到5100点,涨了50倍。统计意义上的流通市值从100亿元增长到57万亿元,增长了57万倍。真正流通的活筹市值只有27万亿元,增长了2700倍,为指数涨幅的54倍。

  一个是散户作为一个整体,其参与程度和指数涨幅的不对称。起步之时,登记在册的股民顶多百万级,指数到5000点时,已超过1亿。同等的市值增长代表同等的投入增长,活筹市值增长了2700倍,意味着股民整体投入大约也增长了2700倍。如按指数涨幅算,100亿涨50倍,也就是5000亿元的盈利,只相当27万亿元的基础上跌了2%。

  也就是说,把全部股民看作一个人,他最初投入100元,赚了5000元,后来一高兴,又追加了27万元,然后,一个2%的下跌,就把他前面的盈利全部抹掉了。这就是散户不赚钱的主要原因。基期市值→期末市值、基期指数→期末指数的不对称。

  对新兴的扩张型市场来说,这种不对称很正常,也是不可避免的。等市场发展到一定程度,这种不对称就会大幅降低,市值增长和指数增长就会大致对称,从2009年初到现在,美股指数涨幅和市值涨幅大体上都是对称的。

被动投资正当时

  新兴市场有新兴市场投资的烦恼,发达市场有发达市场投资的烦恼。发达市场的烦恼在于结构性:不断有公司沉沦,不断有公司崛起;不断有公司退市,不断有公司上市;有熊市中的牛股,有牛市中的熊股;有的股票一轮牛市吃到头还有富余,有的股票一轮牛市跟它根本没关系。所以发达市场同样有赚指数赔了钱的问题。

  某种程度上,这种烦恼甚至超过新兴市场。如果说,新兴市场的核心投资问题在于判断牛熊,那么发达市场除牛熊判断外,还有个股判断——买什么?而这个问题对股民的困扰更大,也更常见。

  这就可以解释两个现象:为什么发达股市也是90%以上的散户不赚钱?为什么指数基金越来越多越来越受追捧?

  积极投资和消极投资,主动投资和被动投资,一直是投资界的两个主要流派。前者主张精选个股,后者主张买进一揽子股票,然后交给时间去决定。指数基金属于后者。

  消极被动投资的理论基础是,社会会发展,经济会增长,所以指数长期看一定会上涨,但具体到某家公司就不一定了;精选个股听起来很美妙,但人的大脑无法完全胜任这项工作;市场是混沌的,个股的涨跌具有随机性,人的智慧也不足以把握这种随机性。与其勉为其难,不如跟随市场。

  有意思的是,我们常常讲做股票就是赌国运。其实,完全彻底的赌国运就是做指数。个股不是完全的赌国运,而是赌“司运”。

  我认为这两年A股投资者之所以觉得股票格外难做,除了整个大势外,还有一个更重要原因,就是我们正处在新老交替中。

  新兴市场的扩张性依然存在,几乎无时无刻都有新股上市,不是IPO、增发,就是解禁、减持。指数没涨,市值在增加。就以活筹市值来说,上证指数3587点时是25.33万亿元,上证指数3288点时是25.56万亿元。

  同时,发达股市的结构性特征又充分显现。散户既要面对大市压力,更要面对选股困境,两手都要抓都要硬。在这种情况下,就有必要考虑指数基金和ETF投资了。尤其是可交易的ETF基金,其优越性已充分显现。

  目前市场上各种股票型ETF已超过200家。有部分以综合类指数为标的,如300ETF、500ETF等,前者以沪深300指数为标的,后者以中证500指数为标的。有部分以风格类板块指数为标的,如民企ETF、国企ETF等。还有以行业、以概念板块为标的的。

  我认为在纯被动型投资中,最有价值的是以综合指数为标的的ETF,被动与主动兼具的是行业ETF,比如半导体、医药、有色、信息等。它们可以让我们根据对当前周期最值得投资的重点行业、类别进行分析判断,选择不同的ETF基金。选对标的,收益不低。

  越是新兴行业,通过ETF来投资的优势越明显。因为行业会不断扩张,这是确定的,在此过程中,不断有新公司崛起,老公司被证伪、被淘汰,这也是确定的。对个股投资来说,选错一家公司,也许就是百分之百的损失,但对ETF来说,它只是几十分之一甚至百分之一都不到。只要行业在扩张,这百分之一的损失会被行业崛起所弥补。

  投资ETF,除了类别选择考量,量也是重要考量。一般而言,对日均成交额少于1000万元的ETF,要尽可能回避。一是其流通性太差,二是一定程度上预示该ETF的构建有缺陷。

警示:文中如涉及个股仅作案例之用,不构成任何推荐!据此操作,风险自负!
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