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森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

刘伟鹏 来源:刘伟鹏 2020-10-23 17:36:50
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森马粉PK海澜粉,谁是未来巨头

最近看到一段争议,有投资者认为森马服饰可能成为未来服装行业的巨头,海澜之家的投资者就不高兴了,认为海澜之家更有希望成为行业巨头。笔者觉得纯粹的争吵意义不大,不如一起来看看两家公司最近几年的数据。大家先来看看最近五年两家公司的走势对比图。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

数据来源:阿牛智投

过去五年森马股价持续领先

上图是2016年1月4日至2020年10月22日森马服饰和海澜之家的股价走势对比图。从图中可以明显的看出海澜之家只有短暂的一段时间(2017年10月至2018年3月)跑赢森马的走势,大部分时间都是跑输森马服饰。

很明显的,大家也都能看到这两只服装股,自2016年1月熔断以来都是负收益,森马服饰的跌幅在20%左右,而海澜之家的跌幅在40%左右。有兴趣的朋友,可以去研究一下原因,这个主题和本文主题不相关,今天不做深入研究,笔者先带领大家去看看两家公司财务数据。

海澜之家和森马服饰的利润率对比

先来看两家公司的毛利率对比,下图。2019年之前森马服饰毛利率低于40%,也低于海澜之家;但2019年之后,森马服饰的毛利率逐渐提升至40%以上,逐渐超越了海澜之家。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

数据来源:点掌财经

看完了毛利率,再来看两家公司的净利润率对比,如下。这张图很清楚,森马服饰2019年之前净利润率一直都低于海澜之家,尤其是今年以来森马服饰的净利润率跌至0%附近。据了解森马服饰的海外子公司受疫情影响亏损累累,目前不良资产已经剥离,所以才有近期股价的上涨。今年以来的数据可以暂时不考虑。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

数据来源:点掌财经

海澜之家和森马服饰的周转率对比

笔者把海澜之家和森马服饰最近5年来的库存周转率、应收账款周转率以及流动资产周转率做了统计,如下。从库存周转率来看,海澜之家的库存周转率比较稳定,2019年还有所提高;而森马服饰的库存周转率则是逐年下降,但整体上森马的库存周转率高于海澜之家。从应收账款周转率来看,海澜之家的应收账款周转率基本保持稳定,森马服饰的应收账款周转率近两年有较大的提高,但整体上森马的应收账款周转率低于海澜之家。从流动资产周转率来看,海澜之家最近五年保持稳定,而森马服饰最近五年的流动资产周转率却是持续提升。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

                                                                                            数据来源:年报整理

海澜之家和森马服饰的资产负债率对比

看完周转率相关数据,再来看两家公司的资产负债率,下图。这张图可以非常清楚的看到森马服饰的负债较低,财务相对保守;而海澜之家的负债相对较高,财务略显激进。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

数据来源:点掌财经

海澜之家和森马服饰的ROE对比

看完了毛利率和净利率,看完了流动资产周转率,又看了两家公司的资产负债率,最后再看两家公司近5年的净资产收益率对比,下图。如果不考虑今年疫情的影响,过去5年森马服饰的净资产收益率基本稳定在10%上方,而海澜之家最近5年的净资产收益率则从35.6%逐渐下滑至23.2%。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

数据来源:点掌财经

综合来看,流动资产周转率方面,森马服饰好于海澜之家;资产负债率方面,森马服饰低于海澜之家(2019年海澜之家有息负债9%,森马的有息负债1%),在整体负债风险较小的情况下,海澜之家拥有相对优势。最重要的分析应该集中在净利润率方面,从毛利率来看,森马服饰不输海澜之家,甚至近两年还有所超越;净利润率低于海澜之家,需要仔细的研究三费的去向,下面是笔者统计的相关数据。

森马服饰和海澜之家,谁是未来的王者?

                                                            数据来源:年报整理

财务费用表中没有列出来,主要是因为两家都是现金流不错的企业,财务费用都是负值,也就不需要对比。从销售额/销售费用这个指标来看,海澜之家的销售效率高于森马服饰;从研发费用来看,森马服饰远高于海澜之家;从管理费用来看,森马费用的控制也好于海澜之家;从人均利润的角度来看,森马服饰的整体效率好于海澜之家。

最后的探讨

最后,考虑到森马巨大的研发投入,以及两家公司巨大的薪酬差异,这里面可能涉及到商业模式的巨大差异。考虑到商业模式的复杂性,本文不再详细展开,具体看好哪家公司的发展前景,答案留给你思考。

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