中宇万通（835539.OC）：迅速发展中的信息安全解决方案服务商

信息安全解决方案提供商/股权概述、业务概述

一、公司股权概述

公司于2005年成立至今，主要从事商用密码产品（TrustMore安全网关及配套相关产品）的研发与销售和金融支付领域中的POS机具及解决方案，在信息安全领域拥有多项自主研发的软、硬件产品。在全国公安系统领域，产品覆盖全国近30个省及直辖市，为全国近300个地市的公安业务系统提供安全保障。

公司控股股东为宁宇鹏，持有公司股权比例为37.53%。其未持有其他公司股权的情况。最近两年内，公司的控股股东及实际控制人为宁宇鹏，未发生变化。公司股票目前是做市转让方式。（持股比例来源：2016年报）

图表1：公司股权结构

二、公司业务概述：

目前公司主营业务为信息安全产品的研发生产、应用软件设计开发、系统集成和安全服务。现又员工70余人，其中博士、硕士及本科以上学历人才占比90%。

l         在安全市场，尤其是外交电子护照细分市场占有率第一。在近两年在财税、金融、工商、环保、烟草等多个行业领域实现了突破。通过10年的信息安全行业经验、成为真正的行业专家；

l         公司参与国家和部委级标准制定，并且是十二届全国人大会议简报系统和外交部领事司等国家重点项目和各大型企业核心安全产品；

l         产品分为平台化，组件化，API化。主要为三大系列产品：中宇万通安全网关-TrustMore系列、中宇万通软件系统-安全基础服务及应用系统、中宇万通安全终端产品-终端密码相关产品；

l         公司TrustMore产品涉及的互联应用场景很广包括：可信边界接入，统一信任管理，移动安全互联，安全文件协同，安全邮件协同，SSL交换及SSL互联，金融支付/融合支付， 物联网、车联网、国家电网传感器等领域。

（另图：各个产品线毛利率情况）

2016年扩大核心产品的销售 盈利能力持续增强，完善营销体系布局， 实现了营销规模过亿，净利润达到1550万。

为了立足优势行业，巩固增长，沉淀品牌和口碑，其借助信息安全领域的行业先机，借力优质的行业客户资源，整合行业数据和信息，面向移动互联、金融科技FinTech的技术和产品布局。关注热点物联网，互联网金融，区块链等产业链，创新发展，实现行业数据的整合和服务，赢得未来市场的行业地位。

信息安全领域高速发展，政策大力支持

一、产业快速发展，投入依然偏低

伴随着计算机及互联网的普及推广，我国信息安全行业得以迅速发展，市场规模处于持续高速增长态势，根据赛迪研究报告预测软件及信息技术产业在国内20年来处于高速发展期，尤其是其中的细分行业——信息安全——在近几年处于井喷阶段。

l         市场上信息安全知识和产品的逐渐普及大大降低了从事该行业的企业进入门槛；

l         其次国家在这几年先后出台各项法律法规以及鼓励发展措施进一步提升了该行业的企业创新能力和盈利能力；

l         尤其是网络安全事件层出不穷，从国内的“熊猫烧香”到最近“横扫全球”，致使多家医院，教育系统瘫痪的“勒索病毒”，网路安全的重要性不断提高！

目前来看，信息安全这一细分市场的年增长率自2011年开始，平均超过了20%

另一方面，2013年中国信息安全行业的市场规模约为19亿美元，而我国2013年IT 支出为1,790 亿美元，信息安全投入仅占IT 投入的1%左右，2014年增长至不到2%，该项指标不及美国政府信息安全投入的1/3。

（图：2014年我国信息安全投入占IT总投入比例和其他国家比较）

二、行业发展方兴未艾，体系不断完善

信息安全行业主要系为各类用户通过公共和专用网络传递、存储、处理各种语音、传真、数据、视讯等信息时的信息保密和安全提供服务的行业，即确保通信系统和信息网络中各类信息的保密性、完整性、真实性及可靠性。

随着计算机、互联网的迅速普及，人类进入了信息爆炸的时代，对电子信息的依赖也达到了一个空前的程度。网络安全、信息安全行业也便应运而生，蓬勃发展起来。行业发展至今，信息安全已经具备了十分丰富的内涵与外延。

（资料来源：IDG）

由上图可见，信息安全同时涉及到了硬件、软件及网络三方面的内容。目前，国内信息安全领域涌现了种类繁多的信息安全产品和服务，主要包括：防火墙、防病毒产品、入侵检测产品、入侵防御产品、抗拒绝服务产品、统一威胁管理、漏洞扫描和管理等等。

三、硬件服务占主导，软件及服务提升空间巨大

我国信息安全市场安全硬件占主导，软件及服务提升空间巨大。我国安全硬件占网络安全市场规模一半，其次是安全软件与安全服务。对比欧美市场，我国信息安全市场中软件与服务的市场占比严重偏低。一方面反映出我国对软件及服务的重视及投资不足；另一方面说明信息安全软件及服务市场提升空间巨大。

l         2015年在产品结构中，安全硬件以51.3%的比例仍占据市场主流，安全软件和安全服务分别占据37.5%和11.2%的份额；

l         信息安全产业的细分行业中，政府、电信和金融占了将近60%的市场， 构成了主要的行业客户。

细分行业的隐形冠军，持续拓展核心技术

一、打造核心产品技术，深耕细分行业

公司依托十余年在信息安全领域的技术积累和强大的研发实力,专注于信息安全可信接入的持续创新,逐步推出了TrustMore系列可信安全接入产品,可以用于可信边界接入、内网集中认证、移动互联网安全接入、金融PBOC在线安全支付、物联网安全数据采集、可信云桌面和安全文件共享等多个领域,在国内信息安全可信接入领域遥遥领先。

l         公司研发的TrustMore安全网关产品成为公安行业边界接入平台建设的重要组成部分，是外交行业远程因公电子护照办理业务平台建设的必备安全产品。在可信接入领域的技术沉淀和实力，使公司成为国家电子政务外网边界接入标准制定的参与单位、国家烟草行业边界接入标准制定的参与单位，公司为公安部“十三五”信息安全规划供技术咨询服务,公司的技术负责人受聘为公安行业标准委员会的外聘专家。

（可信边界安全接入解决方案）

l         目前公司安全产品在市场上形成了一定的品牌影响力，在全国公安系统领域，产品覆盖全国近30个省及直辖市，为全国近300个地市的公安业务系统提供安全保障。 在外交电子护照细分领域市场占有率第一。并且近两年在财税、金融、工商、环保、烟草等多个行业领域均实现了突破。

（统一安全接入方案）

l         打造成本最低的文件安全存储、共享和数据采集安全采集解决方案。通过部署一台TrustMore安全网关及一台数据存储服务器，即可完成数据安全报送、文件安全共享、数据安全采集及文件安全存储。

（文件安全共享解决方案）

通过持续不断的努力，公司依托于领先的技术、质量优异的产品和快速响应的专业服务优势，公司逐步开拓并形成了以政府、金融和大型央企等领域为主的优质客户群体，并保持了长期稳定的合作关系。

二、面向移动互联市场，借力“营改增”启动运商户服务运营

伴随国家营改增税改工作，面向建筑业、房地产业、金融业和生活服务业涉及近1000万户纳税人，2016年开始推广、运营移动开票产品和“智铺互联”平台，为基于实体商铺运营的商户提供更高效的服务。

l         结合税务“营改增”的推广，纳税人在升级税控设备过程中，选择“智铺互联”获得移动开票、电子发票及商业应用服务。

l         多种行业场景的商业应用服务，通过免费及增值收费方式提供给商户，与运营商在链路上合作供应。

l         在终端设备上提供售卖/租用/押金等灵活支付方式，并通过与金融机构合作增值服务业务，形成丰富的组合式收益模式。

三、务实、创新，开拓市场合作

l         与业内知名公司建立基于公司安全产品的全面合作关系，围绕边界接入和认证网关市场开展业务，推广公司自有安全产品的销售。

l         与区域性银联支付服务商合作，在传统支付市场中整合商业应用、移动开票、电子发票等商业和税务服务应用，拓展基于互联网的数据与用户市场。

l         与业内知名公司以各自的产品、市场资源和专业技术及经验为基础，形成产品与行业的战略合作，扩大双方已有市场的销售规模，弥补双方空白市场的产品与技术服务。

l         与知名公司共同运营云商户服务平台，结合税务产品和服务推广，共同服务于纳税人，开拓创新的业务模式，形成基于互联网的新增长市场。

未来战略：

盈利预测与估值

一、盈利预测

对于公司目前的战略发展，一方面，持续加大对于技术方面的研发投入，商用密码类产品销售量在迅速提升，同时公司已经拥有大量的政府、金融等行业的标杆客户，细分市场占有率会进一步增加，另一方面公司不断的进行整合行业内优秀的上下游合作伙伴，形成发展的协同效应，开拓新的市场。

伴随着信息网络安全领域，未来几年的迅速发展，因此，近几年公司业绩增量将会来自于信息安全服务领域的迅速增长，以及通过合作，并购等不断外延式的增长。

预测，公司2017-2018年营收分别为1.5亿元和2亿元，净利润分别为3000万元和4000万元，按照目前的股本测算，公司2017-2018年年每股收益分别为0.9元和1.21元。

二、估值与定价

根据公司现阶段的发展状况，估计2017年公司净利润将达到3000万元，当前公司市值不到3亿元，动态市盈率在9倍左右。结合信息安全行业的平均估值以及公司的业绩增长速度，到年底，我们给与公司动态15倍的市盈率，保守估值4.5亿元。若届时，新三板市场的政策利好，诸如及投资者门槛的降低，公募基金入市等政策能够部分兑现，在流动性改善的前提下可期20倍市盈率，乐观估值不超过6亿元。因此，预估股价到年底在13.5元至18元区间，给与买入评级。

风险提示

l         目前信息安全的主要下游客户为政府机构、公安机关、金融机构，2015年、2016年公司前五大客户的销售收入占相应期间营业收入的比例分别为58.61和57.73%，客户较为集中，前五大客户营收占比较高。

2         政策风险，公司处于若信息安全及移动互联行业内相关政策变动，将会对公司产生不可控的影响。