国企混改第一枪已响，下半年的投资机会在哪里？（附股票）

穷则变，变则通，通则久。——《周易·系辞下传》

8月20日晚，经历一次撤回事件后，央企混合所有制改革首个试点单位中国联通（600050）重新发布了多则混改相关公告。公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。作为中国民营企业的代表腾讯、阿里巴巴、百度纷纷入局，待交易完成后持股比例分别为5.18%、2.04%、3.30%。

为什么是中国联通了，不是移动或者电信呢？我们来看一下这三家公司的2016年的经营情况。

虽然去年中国联通4G用户数首次突破一亿户，但远落后中国移动和中国电信。数据显示，2016年中国移动4G用户达到5.35亿户，中国电信为1.22亿户，中国移动4G优势尽显，占比达7成。宽带市场，中国电信市场份额为45%，其次是中国移动28，中国联通27%。中国联通面临着移动、固网双重经营压力。综合来看，中国的三大电信运营商呈现移动公司独大，联通公司掉队的局面。对于联通公司而言，引入战略投资者进行混改，有利于提升公司在市场经济环境下的竞争力。

回到国企改革的话题上，中国的国企改革主要以1992年为界线，1992年之前的改革都是不断摸索，小范围进行试点。1992年后，是以建立现代企业制度为目标的改革。中共十四届三中全会确立了建立按照“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”现代企业制度的国有企业改革方向，使企业真正成为市场主体。

党的十八大报告指出，“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制，推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有经济活力、控制力、影响力”。

那么未来国有企业改革的主要方向在哪里呢？答案是在那些国有企业经营效率低下，回报率低的行业或公司里。下图是2016年资产超过7000亿元的行业国企和私企资产回报对比图。

资产超过7000亿元的行业中国资产回报率

——数据来源：《中国统计年鉴（2016）》

从上图可以看出，在2016年资产超过7000亿元的行业中，国企和私企资产回报率相差比较大的行业主要是计算机通信、油气开采、交通设备、通用设备等，而钢铁、煤炭、有色国企资产回报率全都呈现负数，也就是亏损。虽然最近一年多以来行业回暖明显，盈利也明显改善。但作为典型周期性行业，随着中国城市化不断深入，靠大规模基建类投资带动经济增长的模式渐行渐远，如果不趁此机会进行改革，提升企业的综合竞争力，很多企业也许是熬不过下一个经济周期的。

除了上述行业，我们还重点关注军工行业。从上市公司来看，2016年行业的营业收入为2590.12亿元，同比下降0.96%，净利润47.07亿元，同比增长1688%，主要得益于政府的高额补贴，据相关数据显示，国防军工行业的公司在2016年总计获得约14亿元的政府补贴，占整个国防军工行业合计归母净利润的19%，其中政府补贴占净利润比重超50%的公司有7家。所以军工行业的真实情况没能得到有效的反应。

一想到在当下的资本市场，整个军工行业的市值还不如一家酿酒公司——贵州茅台，利润更是差远了。而在2016年中央和地方预算草案的报告中，列出了国防支出预算为9543.54亿元，比2015年增长了7.6%。原因主要有两点，第一，很多国有军工资产未纳入上市公司体系之中；第二，目前的国有军工企业经营效率低下。所有后期的的军工改革以及军民融合都是值得期待的。（更多详情参见上两期头条文章）

另外，石油和天然气、电力以及铁路也将是未来改革的重点。以铁路为例， 2016年，中国铁路总公司收入9074.48亿，净利润仅有10.76亿元。往年情况也不大好，2015年净利润为6.81亿元，2014年为6.36亿元。你能想象一个掌握着中国庞大的铁路系统的国有企业赚的钱还不够全国人民每人分一块钱的？最近铁路总公司通过市场的方式调节铁路票价算是一大进步，未来盈利情况有望改善，但如果不深化改革，估计还是比不上一家酿酒公司。

银行、汽车、酿酒等经营情况还不错的国有企业会改革吗？说会，也是意义重于实质，这些行业短期进行改革迫切程度显然不及前面讨论的行业。

第一，这些行业中的国有企业在过去的时间里不断发展壮大，在行业中也有了相当的地位和竞争力。以银行为例，别看着民营银行最近几年争相设立，但是想要与目前的主流国有银行竞争，差的可就不只是资本。（未来可能有希望的估计就是阿里牵头的网商银行和腾讯牵头的微众银行）

第二，这些国有企业基本在国内都相继上市，基本符合了“产权清晰、权责明确”的要求，要改的只是政企分开，重点不只是职务上的分开。至于所有权的转移通过资本市场都能公平公开的实现，不会再出现90年代一些知名企业与政府的复杂关系而导致衰败事件发生。

第三，行业和公司发展较好的情况下，改革意味着要动很多人的奶酪，其阻力可想而知，这也是决策层不得不考虑的问题。

第四，行业发展的好，仍然有公司不争气的（这里主要指上市公司）。那么改革也是一个不得不进行的选择，否则只能被淘汰，如汽车行业的一汽轿车、酿酒行业的沱牌舍得。

    最后，改革从来都不是一蹴而就的，往往都是从最迫切的地方开始。为此我们这里选出最近几年形势严峻的行业和经营情况也较差的企业，供大家参考。

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