什么是一个好的投资标的呢？或者说，选择标准是什么？ 

我觉得有那么3.5个标准：进入壁垒、稀缺、利润水平以及尽量轻资产。

第一，进入壁垒要高。 

什么是进入壁垒？是你可以做，别人很难复制。比如品牌、核心技术、网络效应，以及政策。这些东西保证了一个标的有足够的在较长时间范围内可持续的溢价能力。以消费行业为例，以品牌为例，说起白酒，你会先想到什么？说起风衣围巾，你会先想到哪家？说起皮具，你会先想到什么？好的品牌，材料一定是好的，但产品的价格远远超出了材料本身，其中的差价除了销售费用，主要是产品溢价。品牌可以帮助公司摆脱低端企业靠走量挣钱、靠低价竞争的群殴局面，还可以把自己做成行业标准，获取更多的议价权。品牌这东西，说起来很虚，但是非几十年、甚至上百年不足以实现。社会发展的大趋势总数朝向进步的，谁有钱了不想吃好的用好的？好东西总有人愿意为之付费。 

第二，足够的稀缺。 

好东西，总是很少的。可代替性差，才会在逆势的时候抗跌，让你比较容易的活下来、进而活得好。然后，怎么定义稀缺呢？简单粗暴的一个解释是，第一名，或者难以替代。 

以房地产行业为例。把中国的住宅分个类，大致可以分为这么几类：北京上海、广州深圳、强一线城市（如杭州、南京、武汉等）、一二线城市及其他。房地产是个很大的话题，详细的以后说。中国的房地产买到的不仅仅是房子，还有附带的教育、医疗、城市配套等等。因为好的教育、医疗的稀缺性，导致拥有这些附加品的房子也是极度稀缺的。比如中关村某些院士楼，配套的中小学老师是国家特级教师、或者清北的毕业生，有没有用另说，但顶配就是顶配，顶配就是稀缺。

除去配套，还有位置。上学的时候老师说，土地是稀缺的，特别是不可替代的土地。北京任何一栋高级写字楼只要条件合适，都可以随便被搬走，比如今天那些被搬到大兴顺义房山通州、甚至雄安的产业，但是紫禁城不会被搬走，各路皇家园林也不会。所以，如果以这些地标为圆心画圈，越靠里土地越少，房子越稀缺，谁不喜欢住在有花有草有鸟、半个小时就可以去任何好地方的位置呢？ 

第三，足够的利润水平 

进入壁垒一定程度上保证了利润水平，但稀缺性意味着标的的价格可能已经很高、利润空间很小。二者只能保证这是一只好的标的。接下来的问题是选买点？而买点需要有足够的利润水平。怎么衡量利润水平？

对一只股票来说，有一些非常基本的财务数据，比如净利润率、毛利率、EBITDA率等等，对于不同行业，没有一个指标可以包打天下。但有两个必要不充分条件：第一，毛利率和净利润率；第二，现金流。毛利率和净利润率说明了一个公司把产品转化成收入、把收入转化成利润的效率，或者反过来说，损耗率。而良好的现金流，特别是经营性现金流，验证了这个转化效率的真实性。一个没有“真实”且“足够”利润水平的公司，是没有办法给你一个确定的明天的；不能“胜”的仗，能不打就不打了吧。 

一级市场有很多公司，我把他们总结为“硅谷式”项目，就是账面一堆亏损，一直在烧钱，一直在融资，然后给你讲亚马逊京东的故事，告诉你他们以后会挣钱。有人可能真的最后挣钱了，但死掉的比成功的多，而且多的多。比如“百团大战”“打车大战”“单车大战”。你主营业务利润很差外加一堆奇怪的费用开销，你挣的现金流不能维持自己的生存，你可能活不过今天，你凭什么跟我谈明天？就像一个男生一开始就对你不好，他跟你结婚之后就能对你好了？ 

第四，尽量轻资产 

这个只能算0.5个标准，因为确实有些公司资产很重，但是很挣钱，特别是风乍起的时候，比如过去15年中国的房地产。但是对于大多数标的，资产轻意味着船大也好掉头，逆势的时候比较容易采取应对措施，不太容易被债务、资金链拖垮。 

比如说服务型行业和企业，其最主要的资产是人，而人的费用相比于生产成本，在坏的周期里调整弹性是大很多的，特别是行业里的好公司，人员奖金在顺周期里可能比较高，在逆周期里就可以进行相应的下调，利润率也就相对比较容易保障。如果可以裁员，问题就更简单了。

再比如对所有强依赖供应链、强依赖渠道的生产性企业，库存是最难受的资产。多少消费品公司生产出来的产品当季卖不掉就进了各种渠道打折促销白菜价，既没有产生足够的利润，还损害了品牌。这里面，白酒就是个很好的行业，因为库存问题相对较轻，特别是前几名的白酒企业。即使风逆了，卖不掉，卖不掉我屯着，不必报废，不必甩货。