云帆:在别人恐惧的时候敢于重仓,才能获得超额收益!
2011 的时候金融危机已经趋于结束,此时道琼斯指数已经接近回升到危机爆发前的水平。富国银行也已经从08 金融危机的最低点上升了3倍左右,银行业作为金融危机影响最严重的板块也开始走出了困境,然而此时的美国银行却一反常态,既跟道琼斯指数走势不一致,也跟其他银行板块不一致,在2011 年的时候美国银行竟然又跌回了金融危机爆发时的价格水平。
为什么会这样?答案是因为美国银行遭遇了并购后遗症!
2008 年1 月美国银行巨资收购一家持有1.4 万亿住房抵押贷款,约占1/5的市场份额的金融公司。收购后该公司涉及上千亿美元的潜在亏损,2008 年9月,美国银行收购美林证券,当年美林证券亏损276 亿美元时,时间到了2011年,所收购的公司存在的问题不仅没有解决而且越来越严重,美国银行将会因为收购破产的消息开始在市场上流传。
美国银行的负面新闻满天飞,关闭分支机构、大规模裁员、信誉排名下降,此时美国银行股价接近历史新低。
美国银行财务数据的客观真实性大幅的下降,内有收购后遗症造成的巨额亏损,外有负面消息和信誉持续下滑,如果不能遏制这个态势,整个美国银行破产是完全可能的发生的。
这时候美国银行的市净率到达了0.25倍,这时巴菲特携巨资从远处向美国银行走来!巴菲特采用了“优先股+认股权证”的交易结构,先投资50 亿美元美国银行优先股,获得每年6%的固定收益,同时有权在2021 年前任意时间,将50 亿美元优先股转为7 亿股美国银行普通股。转股价格锁定在7 美元!2017 年,在美国银行的股价已经涨到快接近30美元每股的时候,以每股7 美元行权,行权当时就获利了200 多亿美元,获利430%。
从2011 年到2017 年,6 年的时间里获得430%的回报,对应的年化收益率为32.04%。此后在2018 年美国银行已经完全摆脱了破产危机,估值水平也回升到正常,这时伯克希尔又投入了66 亿美元买入美国银行,这次买入在破产危机和恐慌情绪消除后,市净率为1 的正常估值区域。
同一只股票在不同经营状态下,在不同市场情绪下买入,最后的回报天壤之别,在美国银行遭遇破产危机,市净率跟现在处于破产边缘的某大股票一样只有0.2 倍时,伯克希尔投入50 亿美元,所获得的回报率是世界级的,当破产危机消除,恐慌情绪不在,估值水平回归正常达到一倍市净率,伯克希尔投入回报率,只有破产危机时投资回报率的三分之一。所以以合理的价格买入优秀的公司回报率大概就是10%左右,并不能达到超额收益。
这所揭示的普遍的投资学原理是,二级市场上客观标的物所处的某种经营状态,以及由这种经营状态引发的市场大众的情绪和看法,有力地影响了投资者的回报水平。
资本市场能不能出现机会主要决定于市场大众的情绪和认知,情绪悲观造就机会,乐观造就风险,情绪为什么悲观?因为基本面有利空,这就揭示了为什么伯克希尔在美国银行遭遇破产危机的时候下重注获得巨额回报。
现在很多人天天说,银行这儿有问题,那儿也是问题,所以不能投资,这完全是不知道投资的精髓,所以我在前面的文章说,你持有的什么股票,说的什么话,我大概就知道你的水准。
总之你不可能在歌舞升平的时候赚到超额收益,只有在标的物确有某些问题,这些问题引发了整个市场的悲观,此时你重仓买入才能获得超额收益!这是人类在二级市场获利的根本手段。所以你必须喜欢企业经营困境(前提是你要确认企业经营能够好转),并且有能力在企业的经营困难让市场大众陷入恐慌、绝望、抛售的时候逆大众重仓买入。等待基本面暂时的危机和困境过去,当企业业绩重新增长消除了大众的恐慌情绪,市盈率开始上升,于是业绩和市盈率出现双击,导致超额收益。