漂亮国加息何处是尽头？

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来源：陈修强 22-10-09 17:32

从去年年底开始，港股因为美国加息指数不断下滑，A股市场也受到剧烈影响，导致了一整年的回调。而且国际原油价格持续飙升、美国通胀数据居高不下，加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。加息，成为大家不可回避的话题。美国加息到底什么时候是尽头？今天我们就用数据来分析一下。

首先简单聊聊“世界央行”美联储的运作。美联储除了常规央行发挥的职能，其主要目标在于稳定价格、促进充分就业。理论上维持通胀率稳定且在较低区间，会有利于消费、投资以及长端利率的稳定，从而保证社会经济平稳运行。

美联储加息后直观上会增加美国企业融资成本，消费降温、经济基本面承压，另外加息后美元回流，对其他国家也会产生影响，从而很大程度上影响着全球金融市场资产定价的预期。

下面我们看一下历史上美国的加息周期

自上世纪 80 年代开始，美联储共经历了6轮明显的加息周期，分别为1983-1984年、1988 -1989年、1994 -1995年、1999 -2000 年、2004 -2006 年和2015 -2018 年。

第一轮：1983.3-1984.8：经济复苏，压制通胀

1983年加息周期开始之前，通胀高企问题已经严重威胁美国经济稳定。随着年初经济增速逐渐恢复，GDP同比增幅从负转正，美联储为打压可能因经济增长引起的通胀动用加息手段。加息开始后失业率仍然持续走低，说明经济正处于复苏期，也促使美联储不断增加加息次数，直至经济增速再次见顶下行。

本轮加息周期历经17个月，加息10次，基准利率从8.5%升至 11.5%，累计加息300BP。

第二轮：1988.3-1989.5：经济增速小幅抬升

本次加息主要基于美联储进行前瞻性动作以预防高通胀。1987年美股股灾之后，美联储强势降息挽救美国经济。股灾没有对美国经济产生强烈冲击，因此在 1988 年初开始，为应对通胀可能上升的危险进而提前加息。

本轮加息周期历经 14 个月，加息16次，基准利率从6.5%升至 9.8%，累计加息 331BP。

第三轮：1994.2-1995.2：经济企稳，通胀上行预期增加

本轮加息周期开始之前，失业率保持近两年持续回落，当时美国经济也处于复苏期， GDP 同比增幅强劲。至于通胀，整个周期处于相对平稳的状态。加息的主要原因是担心经济复苏企稳所带来的通胀的压力增大，同样属于是前瞻性加息操作。

本轮加息周期历经12个月，加息7次，基准利率从 3% 升至 6%，累计加息 300BP。

第四轮：1999.6-2000.5：通胀水平低位上扬，失业率下行显著

通胀压力在1998年底开始持续增大，但整体水平不算高。美国失业率长期保持低位下行，经济保持平稳增长，加息同样是基于控制通胀上行的预期。但2000年以后，互联网泡沫破裂使美联储停止了加息动作。之后911事件对美国社会产生强烈冲击，美联储开启了较长时间的降息动作。

本轮加息周期历经11个月，加息6次，基准利率从4.75%升至 6.5%，累计加息 175BP。

第五轮：2004.6-2006.6：房市泡沫导致经济过热

2001 年互联网泡沫破碎之后，进入低利率区间，美国货币政策相对宽松，刺激居民加杠杆进入楼市购买不动产。房地产市场火热推动2003和2004年间的实际 GDP同比增幅和通胀水平上涨。本论加息主要是为了抑制房价上涨导致的经济过热和通货膨胀。

本轮加息周期历经 24 个月，加息 17 次，基准利率从 1%升至 5.25%，累计加息 425BP。

第六轮：2015.12-2018.12：货币正常化推进

08年金融危机之后，美联储持续降低利率，并长期保持低利率政策。2015年12月美联储周期内首次宣布加息，因为意识到通胀即将进入上行区间。但是在随后的一年时间，全球范围内经济下行风险增大，美联储放缓了加息的速度与频率，本次加息周期内有长达一年的观察期。因为2015年底核心PCE物价指数同比增幅未出现飙涨，通胀水平长时间在2%以下，同时经济增速在2016 年第二季度有所放缓，实际GDP同比增幅出现下降。

直到经济与通胀水平在2016年底时再次表现出明显上涨趋势时，美联储继续进行连续 8 次加息。此外，2015 年加息更多还与当时美元指数疲软有关，美国在金融危机之后长期保持低利率政策，致使资本流出，外国资金流入减少。同时外汇市场上抛售美元引起汇率下跌。

本轮加息周期历经36个月，加息 9次，基准利率从 0.25%升至 2.5%，累计加息 225BP。

综上，从历史上看，美联储每一轮加息周期的持续时间保持 1-3 年左右，而一轮加息周期内的累计加息平均次数超过10次，平均加息幅度在292BP，最大的加息幅度是425BP，大多数加息幅度在300BP左右。

最近美联储再次大幅加息75个基点，今年以来加息幅度已达到300个BP。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创下1981年以来的最大密集加息幅度。从次数上看最多今年年底有一次，明年3月份一次，但是我本人倾向于在年底结束，这轮加息幅度在350BP左右。因为漂亮国是全球最大的债权国，加息的话会增加债务利息支出。具体数据来看，8 月美国联邦的利息总额高达880亿美元，这远远高于去年580亿美元，同比去年增长了近52%。

讲了很多美国加息的问题，下面我们简单的看一下A股估值情况：

漂亮国加息何处是尽头？上证市盈率走势图