首先,10月市场的确缺乏整体上涨的主逻辑,估值虽然已经处于低位,可提升估值难度大。一方面,海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续,以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加,海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面,从国内经济预期和政策环境来看,目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9月数据层面的进一步确认;外部强美元和弱汇率的局面,也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。所以10月存在风格切换的可能性,而切换的关键因素是市场情绪和经济预期。
从历史来看,风格切换有以下两个特点:(一)2020年以来,每次高低估值风格切换波动都比较剧烈。以创业板指代表高估值成长,以上证50作为低估值风格,2020年以来经历了几波较为剧烈的风格切换,持续时长从1个月-12个月不等。从时间节点来看,高估值风格相对走强均发生在市场情绪回暖的阶段,低估值风格走强均发生在市场情绪回落的阶段,分别对应进攻和防守。(二)2020年以来,明显大小盘切主要有两轮:以沪深300指数作为大票风格、以中证1000指数作为小票风格,可以发现从2020年8月开始切换到大盘风格,持续至2021年初;以及从2021年初切换至小盘风格,持续到2021年四季度。从时间节点来看,大票相对于小票走强的阶段,都是长端利率上行的阶段,反之则反是,大小票各自强势也分别对应了经济预期回暖和回落。因此,我们认为切换至低估值风格的前提是市场有调整压力,切换至大票风格前提是经济预期回暖。
因此总结来看,未来一段时间内的市场,整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场,但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下,对应的风格应该整体应该以低估值为主,并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。
对应到行业配置,在总量层面机会不大的情况下,会以结构性的机会为主,注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言:一、业绩确定性和高景气度维度:储能、光伏和风电,以及国防军工板块。二、未来经济预期复苏逻辑:白酒、医疗器械、农业板块。
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