分享主题：解读CFTC持仓报告用以指导黄金交易；以及市场互动性和美林投资时钟

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接下来讲另一方面的内容，市场联动性对交易的一些指导作用。

我们先主要看一下两年期国债。我发的这个图，最上面是黄金的价格，中间红色的是两年期美债收益率，最下面紫色线是美元指数。

我们都知道，通常情况下，尤其是过去几年，市场联动性的这些逻辑：比如说，美国的国债收益率上扬，是利空黄金的。现在我们就说一下怎么用这个市场联动性来指导我们的交易。

当然，从市场联动性来做交易，将它打造一个量化的交易系统，这个是比较困难的，可能国际上一些交易机构有这样的基于市场联动性的量化交易系统。我们也可以将它纳入我们的系统里面，或者用于风控。比如当市场联动性支持我们的交易系统发出的交易信号的时候，我们就可以大胆一些，甚至加仓；如果市场联动性不支持我们的交易系统所发出来的交易信号的时候，我们可以放弃这样的交易机会，或者是降低杠杆控制风险。

有些时候，也可以完全就单纯的市场联动性，找到一个主动交易的机会。比如，我们看这个图，今年（2017年）4月18号左右，两年期美债收益率跌到低位，大概是在1.17%。而我们知道四月份的时候，当时美国的利率是在1%；未来两年美国大概要加息六次，加1.5%。也就是说，我们可以很明确的知道，1.17%的两年期国债收益率跟当时1%的利率，相差太小了，因此我们可以意识到，国债收益率已经被大大低估了，未来肯定很快就会大幅上涨。

从图中蓝色的阴影部分，我们也可以很直观的看到：接下来，一直到五月初，美国两年期国债收益率上扬，对应的黄金价格从高位大幅下跌了一百美元，从接近一千三跌到接近一千二。而这个时候，美元基本上是没有多大波动的。所以说，当时的金价下跌，主要是由美国国债收益率上涨所导致的。

同样的机会发生在今年（2017年）九月初。当时美国两年期国债收益率大概1.27%，而美国的利率1.25%。我们可以很肯定的说，这绝对是一个底部——两年期国债收益率的底部。这个时候，不用任何怀疑，可以做空黄金。

（顺便说一下当时的背景。金价从七月份开始大幅上涨，国际上发生了什么事情呢？先是中国跟印度之间的洞朗对峙事件，一个地缘政治风险。随后又发生了朝鲜射导和氢弹试验，这个地缘政治风险又把金价再推升到当年的高点1360附近。）

为什么我看两年期的国债收益率呢，因为这些年美国货币政策正常化，处在加息周期，所以观察两年期国债收益率，比较敏感。

对应的，我们可以同时看一下刚才跟大家讲的CFTC持仓报告。在当时九月初的时候，非常配合的，CFTC持仓报告里面，资产管理机构的多头头寸接近历史高位，接近2016年创下的最高位，而空头是处在低位。也许你会迟疑，多单量没有完全达到2016年的最高位，但是有国债收益率这个信号告诉你，如果两者结合起来，你会非常有信心的做空黄金。

金价从九月初开始到十二月份跌了一百多美元，从1360附近跌到1240附近。其间，还在十一月份，因为美元下跌而推动金价震荡反弹。但是那个时候我一直在这个交流群里面说，我们不应该去追多黄金，非常危险。一个方面，当然是CFTC持仓显示投机性多头头寸还在相对的高位；最重要的是，我观察当时的两年期美债收益率还在一直上扬，同时美股也在一直上涨不断创新高——也就是说市场联动性不支持做多黄金。

果然，接着金价在十一月底的时候终于从高位大幅下跌。

其实一开始我是预期金价可能会跌到大概1200，但结果只到1240下方。

因为我们要重视一个情况。在金价大幅下跌到十二月初的时候，我们看CFTC持仓报告，这时多头头寸已经减至历史低位，过去两年的最低点。而这时空头头寸没有完全到高位，大概在中间的位置。

这就是说，不等空头头寸完全拉高到高位，而这个时候多头已经完全脱手多单了。打个比方，我们现在要作战，想围歼敌人，但是敌军已经转移了，这个时候我们就应该放弃这个作战计划了，因为我们再继续去围攻他，也只会扑个空。

所以这个时候投机性空头不敢再继续去阻击金价了，因为多头已经脱手了他所有的头寸。所以空头就在中途撤退了。后来我们看到多头头寸马上大幅拉起，伴随着的是金价大幅上涨。

我们继续看这张图，透露了非常重要的一个信息。刚才说的都是今年早些时候发生的事情，可能大家会说“事后诸葛亮”，那么我们现在就关心当下,市场发出了一个很重要的信号。

大家可能已经看到了，两年期国债收益率从2017年底以来，到现在2018年1月为止，一直在上升，但是美元指数却在下跌，也就是说这里出现了一个背离。这是一个非常重要的信号！

大家可能想不明白，美债收益率上升通常情况下，像以前的话，都是伴随着美元指数的上涨，但现在为什么会发生这种背离呢？美国国债收益率上升，不是预示着美国要收紧货币政策，美元要上涨吗？

这里我说一下，其实在媒体上有一些报道，一些追踪股市基金的数据显示，从2017年初到2018年一月份大概将近一年的时间里，资金从美国股市基金流出了两百多亿美元，流入欧洲股市基金四百多亿美元，流入日本股市基金五百多亿美元。这就反映出资金从美国资本市场流向欧日市场。

而更重要的是，就在这个月三四个星期里，资金大幅的快速流入像中国这样的新兴市场的股市和债市。

这就很好理解，为什么美国国债收益率上扬的同时，美元会大幅下跌。其实是，资金从美国债市里面流出，然后涌向了其他海外市场。

还有一个信息是，在2017年，美国之外市场自2012年来首度超过了美国股市的收益率。可能平时比较引人注目的是，我们看到美国股市好像每天都创新高。但其实如果从涨幅上来看，从收益率上来看，海外市场并不比美国股市差。

另外一点，我们知道美国不是一个资源生产国，他是一个消费国。所以，在CRB指数上扬、商品价格上涨的时候，美国是需要支付更多的美元去购买资源的，所以这也会打压美元。也就是商品上涨会打压美元。

之前，资金从美国国债里面流出来的时候，是先涌入了美国股市。因为大家对经济还不是特别放心，还不敢大举追逐商品。但从2017年下半年开始，CRB指数有一个非常明显的变化，就是冲破了200这个位置，这是过去几年的一个重要压力位。这也预示着，有一个过热的环境，资金开始比较有信心的大幅涌入商品市场。

同时说一下像中国这些国家，现在这个环境下，是不会去增加持有美国国债。中国可能要为接下来的CRB指数上扬、商品上涨，做一些准备，要配置一些战略性的资源，所以这也会导致一些资金会从美国流到其他市场。

另外，像澳大利亚这些国家，在此前几年，当铁矿石这些上涨的时候，澳元这些商品货币并没有得到多大拉升的。因为资本家当时不看好未来的大宗商品市场，所以哪怕澳大利亚的企业有获利，资本家也是把这些资金抽走了。但现在不一样，现在大宗商品看好的情况下，资金可能会涌入，这也可以从最近的商品货币比较强势可以看出来，资金会从美元流向商品货币。

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