邵浩 ：Ayaltis大中华区总经理、瑞桐资产总经理

简介：邵浩博士在2011年加入Ayaltis AG，负责公司对冲基金母基金的投资管理及投资研究工作。他管理的旗舰基金从2008年成立以来，为客户带来超过80% 的总收益，波动率只有4%， 并多次荣获欧洲及全球的最佳受益的FOF大奖。 2015年获得HFM的过去五年长期最佳收益大奖。邵浩博士博士在2017年7月被任命为Ayaltis大中华区的总经理， 瑞桐资产管理公司的总经理， 全面负责Ayaltis的亚洲区业务。 ，邵博士在瑞士信贷银行负责FX和货币市场交易，他负责外汇，衍生品和短期利率产品的估值，现金流模拟和敞口风险分析。邵博士同时还在瑞士交易所工作过多年，作为负责不同市场交易模型的分析，验证和测试。邵博士拥有哈尔滨工业大学的博士学位，之后在瑞士联邦工学院员完成了他的博士后，主要方向是计算视觉和机器人。邵博士拥有注册特许金融分析师和注册风险分析师的牌照 。

AYALTIS AG简介：

AYALTIS AG 是一家注册于瑞士的对冲基金管理公司，主要管理对冲基金母基金，专注于在具有全球宏观偏差的相对价值战略中，寻找所存在的对冲基金机会。AYALTIS AG作为其旗舰基金Areca Value Discovery的投资管理公司，其投资者机构投资者、主权财富基金、独立资产管理公司、家族理财室和富裕个人构成。AYALTIS AG被认定为符合集体投资计划联邦法案（集体投资计划法案，CISA，SR951.31）的资产管理公司; 并受瑞士金融市场监管局FINMA的直接监管。此外，AYALTIS AG还是瑞士资产管理协会（VSV）以及另类投资管理协会 （AIMA）的正式成员。

   （AYALTIS AG在海外的获奖情况）

衍生品市场是中国市场上唯一最不成熟的地方，衍生品相对比较匮乏，尤其是个股期权基本没有，相信中国衍生品市场会慢慢的壮大。

　　我离开了我生活了18年的瑞士，全家搬到了亚洲。

　　把中国经济发展和美国这个目前世界上最强的国家进行对比，是想从微观和市场角度探讨一下这个方面。

　　从市场的角度大家可以看到，目前中国的这几个证券类的交易所，已经基本上在全世界排在第二位，很快就可以超过美国。

　　大家看一下，中国现在债券的交易达到7.3个TN，中国波动率还是大于美国市场的。很多人人波动率是风险，我不认可，市场上没有波动就没有机会赚钱，波动率对于私募基金经理来说是带来一些收益的机会，并不是说中国风险多大，我是说中国机会有多大。

（全球股票市场分析）

　　上海证券交易所与美国相比，这个交易量中国每天交易量成为最大的股票交易市场。中国市场活跃率超过了美国。

　　美国的上市公司的新的IPO数量在减少，而且退市的数量慢慢增多，中国的市场很快就会超越美国变成世界最大的。

　　这个交易量的原因也是来自于中国的散户的参与者占比过高，中国交易量85%来自于个人投资者，个人投资者的一些金融学的特点追涨杀跌造成大的波动率，这为基金经理带来了非常好的机会。

（中国股指期货市场与海外比较）

　　我想谈一下大宗商品市场，中国的大宗商品市场是世界上最成熟的市场，大家也知道马上有原油的期货，很有可能中国市场远超美国。现在中国在大宗商品的策略在私募上比较少，未来在这个方面有很大的机会。因为慢慢大宗商品市场成熟起来，这方面的越来越多。

　　衍生品市场，是我目前感觉对中国市场上唯一最不成熟的地方，衍生品相对比较匮乏，尤其是个股期权基本没有，过了2015点随着监管层对于规则重新考量，应该可以得出一些结论，市场流动性最重要，如果想保持市场稳定，需要市场有足够的流动性，其实衍生品并不是让股市大幅波动的元凶，衍生品起到了稳定市场的作用，这个大家都知道，如果股市暴跌的话，如果有衍生品，我不至于把长仓卖掉。所以我们现在监管层慢慢意识到这个方面，如果意识到这个方面的话，相信中国衍生品市场会慢慢的壮大。

　　这是整个期货交易的比较。为什么特别强调大宗商品市场有很大的机会，中国经济体量很快超过美国成为世界第一，中国肯定是世界上最大的商品消费国，中国变成了大宗商品的交易中心。我过去一个多月尽调了40多家基金，我发现有很多从产业出身的交易基金经理，有很强的行业背景的基金经理，有很好的业绩，这方面在欧美是很少见到的，这也是中国私募行业的特点。中国很容易发现一个基金经理，他在最大的螺纹钢产业工作了20年，随着大家对大宗商品认可慢慢会有很多的机会。

（中国商品期货市场）

　　中国的债券市场没有那么活跃，因为主要参与的都在商业银行，这一块交易量不是很大，但是随着中国慢慢利率市场化，我相信中国的违约率在下降，也寻找一些交易的机会，也不仅仅赚取财富，如果活跃起来会变成世界上最大的交易市场，这也是全世界存在的问题。其实全世界最大的证券市场是债券。其实世界上最大的交易市场是债券。

　　中国债券市场虽然不是很活跃，但是中国债券市场的波动率还是高于欧美的。像有些债券波动率非常高，这种高的波动率其实给我们带来了很多交易机会。

　　中国债券市场的国际化，包括所谓的债券通，我们的监管层在慢慢让市场国际化，引入国际化的投资人，这也是为什么离开了瑞士来到了中国。

　　既然这么好的市场，作为一个专业投资人不可能把眼睛盖上不愿意来到中国，我们公司高层基本上都是纯粹欧美的经验，他对中国的风险，他理解不上去，他就认为风险很大，所以你跟他讲工商银行不会违约，那么他不会相信的，因为这个事情跟他说不通的。最后说服了他们，我到中国做什么，就是想做一个FOF基金。

　　目前中国的对冲基金行业在过去两年内得到了特别蓬勃的发展，备案达到了上万家，得到很遗憾的，由于市场结构问题，中国市场衍生品比较少，中国市场比较单一，最大的部分就是在股票，债券的很少了，然后一些混合基金。其实这个现象也不奇怪，如果把时间回推20年美国也是这个样子，但是我相信随着中国衍生品市场慢慢成熟，很多先进的一些策略会在中国市场采用。另外一个原因，目前在中国纯粹的股票对投也会有一些收益。中国市场其实到目前为止还是很无效，这个也是我们为什么一些基金经理没必要花更多时间探讨新的交易策略。

　　大家可以看出来，其实中国对冲基金的收益高于欧美，平均水平高于欧美的。

　　对冲基金的机会。我这次决定回来以后我很多投资人都说，其实欧美的投资人都觉得中国是有机会的，但是为什么没有进来？因为对这个市场不熟悉，他没有相信的人替他打理这个市场，自从我决定回来我的很多投资人马上就说，我对中国很有机会，大家考虑一下。总结了几个数据：在过去十年里新生的世界500强企业没有一家来自欧洲。来自于哪？中国。所有人都知道机会在中国，他希望找到一个信任的人替他打理这个市场。现在中国监管还是比较严，很多资金进不来，希望监管层放开一些。

（中国对冲基金表现）

　　中国的原材料市场、大宗商品市场是世界上最大的消费国，中国是定价中心。你一定要离定价中心近。中国现在是在去杠杆的路上，其实会给我们带来很多机会，这也是目前中国的很好的交易机会。

　　大家也知道，从资金端来讲，中国过去20年房地产市场可以说得到了蓬勃发展，并且是急速发展。但是从历史规律来看，这种发展中国家，中国更明显，往往资金是从房地产市场到股票市场进行轮回的，中国现在房地产市场被政府限制得非常严格，资金很难流入，可能流入到二级市场里面来。

　　这是一个比较，股票之间的非相关性，在2015年2016年两年是历史上欧美对冲基金最难做的两年，因为就是所谓的非相关性太小，因为做对冲基金来讲就是追求价格的错位，在这种情况下他价格的错位不会回归，所以对冲基金基本上赚不到钱。我经历十几年可能对冲基金2016年甚至要难过08年，2016年基本上没有什么策略可以赚钱，就是因为整个欧美市场同时起落，没有任何的错位，是因为被动投资。超过1/3强是来自于被动投资，任何一个资金流入到ETF，这个被动去买，无论这个股票还是好是坏，要涨一起涨，这是对冲基金的噩耗。

　　中国在这方面反而一些，中国动不动出现千古跌停，或者千古涨停，上证50与中小板偏离很大，还有继续扩大的趋势，但是这种偏离其实是给我们未来带来了机会。我相信在中小板，你上证50里面他往长涨，但是所有小盘股都应该涨跌吗？再偏离下去给我们带来了很大的机会，这个市场远远优于欧美的。中国对冲基金经理有很大的机会。

　　大家都知道中国的散户占多数，这里面还有一定监管，这种无效监管给市场带来了很多无效性，可以说任何一个监管只要你去限制流动性，一定是给市场带来了无效性。这种无效其实是我们在座的机构投资人的机会，比方说T+1政策，其实政策限制了流动性，造成中国市场更大幅度的无效性，这种监管是无效监管。

　　所以为什么欧美要强调适度监管，中国说加强监管，监管一定要适度不能加强。越强烈的监管其实给市场带来了越强烈的无效性，作为市场参与人还是政府都是希望市场尽可能有效，实现市场的资金的有效分配。大家不用担心，任何一个监管规则的出台可能会抹煞其他的交易机会，但是给你带来更多的交易机会。

　　刚才说CTA策略，在欧美市场很多已经不在于流行的交易策略在中国还可以，比如说CTA策略，从09年往后CTA策略在国际上没有什么钱可赚，因为央行这种量化宽松，我们认为央行是这个市场最大推新性，做CTA一个做大宗商品，再一个债券。在中国简单的一个趋势交易，都可以赚钱。是因为散户，资金来了就追涨，然后资金走了就开始撤。

　　我希望有一些基金经理为我的投资人带来收益，这一方面其实在中国也有很大的储备，比如说一些基金经理，还有一部分从美国、从伦敦回来的一些基金经理，我上次见了40多家，其中有30家都有欧美的交易背景。很多都在中国建立对冲基金，给我们带来了很多选择机会。

　　刚才讲的都是一些机会。挑战在哪里？做FOF的挑战在哪里？中国FOF这一块这两年挺热的，很多人觉得FOF很好做，我把过去不错的基金打包再卖一笔费用。今年很多FOF做得都不好。

（单策略的困局）

　　不是在贬低单策略，FOF经理需要长期的资金市场的经验。FOF不仅要对各个大类资产的交易很熟悉，同时对交易策略也要很熟悉，同时还要对人的判断还要把握一定的技能，你很难自身成长起来，没有一个大的平台去培养你，没有大的资金资助你，让你长期在市场上摸爬滚打，很难成为一个FOF经理人。比如说去年排名不错的，然后股票选两个，债券选两个，觉得很好，08点之前欧美市场也是这样，FOF最大的附加值在哪里？08年FOF的表现没有好过单策略基金经理，FOF不是简单的在大类资产上的配置、FOF不是简单的把私募基金打包销售。作为一个专业的FOF基金经理，还要有长期的资本市场的经验，与人各类资产打交道的经验，我可以跟你讲，我在过去管理FOF的八九年期间，我在很多时候我把70%-80%的资金集中于一类资产，我在寻找基金经理的时候我从来不看他交易什么资产，只是看交易哲学和策略的本身，他交易什么资产不重要。在资产类别进行分散没有太大的意义，交易策略和哲学上的分散才有意义。如果都是做美国股票的，我一个是做价值投资的，一个做产品投资的，虽然都同类资产但是相关性很低，我们没有必要强调在资产类型的分配，主要是资产交易策略和风险上的分散。

　　我把每一年获奖的资金放在一起，做20个，那一年就获奖了，我五年不动，我看这些基金表现怎么样？都很差。如果真正意义上的对冲基金，你是寻求是α收益，寻求α收益过程中，你去年表现最好，你把α收割得最多，那么明后年这个α的产生机会很少。很遗憾在中国目前很多人觉得去年获奖的，别人给我推荐的，今年表现不好不要看，我们要从策略本身去理解，不是看具体的表现来讲。

　　FOF会给我们带来稳定持续、低相关乐观回报特征，这是任何个人和机构必须选择的部分。FOF也会改变中国市场二级市场散户化的问题。