自去年大幅增长之后,挖掘机销量今年再度大幅上扬,2018年3月单月销量创造了38,261台的7年新高,仅次于2011年3月44,150台的历史最高值。在今年以来基建投资、商品房新开工等传统需求指标多数偏弱的背景下,挖掘机产销反而逆势飙升。
挖掘机销售数据究竟由什么决定,又反映了哪些信息?中国工程机械工业协会每月公布纳入统计的 25 家主机制造企业各类挖掘机销量,一向被作为观察实体经济需求的重要高频指标。除公布总销量外,中国工程机械工业协会还会公布分大小、分省份、分企业几类口径的挖掘机销售月度数据。
挖掘机销量持续增长
逻辑上,挖掘机这类工程机械需求数据是下游工程施工量的领先指标。但从数据统计上看关系又并非这么简单,例如2011年挖掘机销量到达顶点时地产投资增速已回落三个季度,因此应该被解读为滞后的“情绪指标”。
国内挖掘机销售在2005-2011之间7年中经历了持续增长,并于2011年达到全年 17.8万台的历史高点。随着地产投资增速等需求指标持续下滑,挖掘机销售量迅速塌缩,2015年全年销量仅5.63万台,回到了2007年之前的水平。2016年起挖掘机市场回暖,当年三季度至今(除今年春节错位因素外)已保持了18个月同比超50%的高增速。
挖掘机的下游需求主要是房地产、基建和上游原材料(采矿、水泥等)三大块,其中大型挖掘机主要对应煤炭、铁矿石、水泥等上游原材料行业的需求,中小型挖掘机更多对应基建投资和房地产两类需求。从过往经验看,需求占比中近半数来自房地产,其次是基建、矿产开采,以及制造业等少量其它需求。
2015年以来的本轮地产小周期运行至今,无论是相对领先的商品房销售,还是相对滞后的土地购置面积、房屋新开工数据均已处于下行通道。建安工程费用持续走低、设备工器具购置费用低位小幅反弹,显然都无法从开工层面解释挖掘机销量的超预期大幅回暖。
基建投资同样不足以拉动挖掘机销量如此大幅的攀升。今年在政府刺激手段逐步退出、控制宏观杠杆率的背景下,基建投资需求以稳为主,增长空间不大。
煤炭、铁矿石、水泥等上游原材料行业需求稍有改善,但投资意愿并不强。在没有需求大幅增长预期,叠加环保等因素限制的背景下,上游原材料行业企业仍缺乏大幅增加投资的意愿
本轮挖掘机销售超预期,主要推动力是存量设备更新。2016 年以来的挖掘机销量回暖并非下游需求增加可以解释,而更多来自设备的更新换代需求。我国挖掘机市场已步入存量阶段,2015-2017年保有量的增量相比2009-2011年的顶峰时期已接近停滞。这意味着,本轮拉升挖掘机销售的主要力量来自08-10年销售高峰期销售设备的更新换代需求,叠加环保标准的趋严可能提前了部分设备的淘汰。这一需求的释放可能还将维持一段时间,仍将是未来一到两年挖掘机需求的主要拉动因素。
投资机会方面:坚定看好工程机械2018-2020年更换及新增需求,建议关注龙头三一重工、徐工机械等;
三一重工:顺周期+全球化+业绩高弹性,短期驱动力为国内行业数据持续向好,落脚点为全球化,股价空间看盈利弹性,剑指千亿市值。立足全球视角,公司具备国际巨头潜质,对内潜心产品研发和精细化管理;对外依托"一带一路","销售-生产-资本"全球协同布局已成,预计海外业务将拉动公司业绩持续增长。
徐工机械:受益产品全线爆发与报表修复,短期业绩可喜。持续投入研发、加强管控水平为长期发展打造基石。新产品、新模式、新地区为长期发展打造多重增长极。相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考虑集团挖掘机资产注入,公司产品布局和行业地位更上一层楼,目前市值被严重低估。