最近一段时间以来,A股再现回购潮,尤其是美的集团公布的40亿元回购,引发了众多投资者的拍手叫好。同时,从历史角度看,每次回购集中上演的时候,基本都是市场的底部区间,因此,当下的市场点位也有部分市场人士认为是底部。
什么是股票回购,回购是否是利好,回购之后股价能否上涨,对于这一系列的问题,笔者将在本文中结合市场的一些案例尝试给朋友们做出解答。
股票回购是指上市公司利用现金等方式,从股票市场上购回该公司发行在外的一定数额的股票的行为。
从回购的动机出发,分为主动回购和被动回购,主动回购是为了实现某些目标回购,主要包括增强投资者信心、自由现金流管理、EPS最大化、优化财务杠杆、实施股权激励或者员工持股计划等,被动回购可能因为重组、并购方业绩承诺补偿兑现、员工离职等原因。而回购的股票可以作为库藏股保留,不再属于发行在外的股票;也可能直接注销,减少公司的注册资本。
从近期的股票回购情况来看,中衡设计就属于股权激励,而美的集团则将回购股份注销,减少注册资本。
那么这两种方式有什么不同么,其实还是有很大的区别的,主要表现在回购之后公司每股收益的变化,进而带来估值的变化。
注销股本:总股本减少;货币资金减少,EPS增加,PE降低。
股权激励:总股本不变;货币资金减少,EPS不变,PE不变。
在成熟市场,尤其是美国股市,回购从上世纪50年代已经开始了,在最近的10年时间里,美国上市公司股票回购规模逐步增大,据统计,2010~2012年平均每年回购近3000亿美元;2013~2017年平均每年回购约4400亿美元。今年美股回购规模再创新高,据不完全统计,截至7月12日,美国上市公司在2018年的股票回购规模已经超过5000亿美元。据美林美银的研究显示,今年以来美股上涨的主要动力在于公司的回购,尤其是科技股的上涨。
在A股,2005年证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》,标志着我国公开市场股票回购正式开启。并且,股权激励回购一直是股票回购的主要部分,但2018年以来,主要因为市场连续大幅下调,公司更有动力主动进行股票回购。在目前公布的回购预案中,增强投资者信心的普通回购215个,股权激励回购405个。
从历史上看,共有三次比较集中的回购期,分别是2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年6月至今,可以看出,大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌的时候,尤其今年上半年市场大幅回调背景下股票回购规模明显扩大。
一般情况来看,当公司为了稳定股价而进行股票回购时,短期能够向市场传递积极信号,对股价的刺激作用显著。因为公司管理者相比投资者具有信息优势,当管理者认为公司股价被低估或者公司未来盈余会高于市场预期时,会选择进行回购,向市场传递出其看好公司未来发展的信号,从而能够对公司的股价起到短期的提振作用。此外,公司通过现金进行回购,显示公司具有充足的自由现金流,传递出公司经营良好的信息。并且股票回购注销使公司总股本减少,在净利润不变的情况下,公司的每股收益和净资产收益率将会提高,有利于增加公司市场价值。
但从另一个方面来看,回购使得公司可用于长期投资的资金大幅减少,削弱公司未来的竞争力或者成长性;而据哈佛教授Jesse M.Fried的研究显示,回购带来的真正的问题是使得高管更富而已,并以股东利益为代价的:回购可以让高管将相关的股票价值系统性从股东手中转移到高管手中:当高管奖金条款需要满足EPS指标时,他们回购(缩小分母);当高管需要减持时,他们回购(冲高股价);但需要创造更多的股票需求时,他们回购。
因此,上市公司股票回购是投资者进行价值判断的参考因素之一,但不能简单一概而论。不仅要区分股票回购的动机和目的,还需要结合上市公司基本面进行综合判断,具体个股具体分析!
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