设备更新换代,叠加政策暖风,工程机械复苏有望加快。行业自 2017 年以来进入存量设备更新高峰期,工程机械行业复苏具有持续性,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,龙头企业业绩将持续超预期。本周国内货币及财政政策出现宽松预期,进一步带动基建投资边际预期改善,工程机械板块有望迎来估值修复行情。从这一波周期的复苏来看,更新需求托底+新增需求+出口不断创新高,并且环保因素催化下,需求韧性增强,不同于上一波的增量逻辑,这一波周期复苏的主要逻辑是:存量结构优化为主,增量逻辑为辅,龙头企业利润端进入三年左右持续向上修复期,龙头企业利润端的增速比行业销量端的增速更值得关注。
工程机械行业目前已经进入业绩释放阶段,2017 年工程机械行业整体实现收入 1641.19 亿元,同比增长 40.89%;2018Q1 实现收入 494.15 亿元,同比增长 35.48%,在去年高基数基础上同比仍实现较高增长。由于历史上工程机械板块资产负债表端积累一定负担,故业绩反弹稍滞后于收入,从统计数据看 2017Q1 起业绩已开始逐步反弹。2017 年工程机械行业共实现净利润 76.42 亿元,同比大幅增长 218.82%;2018Q1 实现净利润 39.83 亿元,同比增长 69.25%,业绩弹性稳步释放。
2018年7月23号,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,提出部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。重点提出三点:一是积极财政政策要更加积极、二是稳健的货币政策要松紧适度、三是加快国家融资担保基金出资到位。此次会议,国家在宏观政策面给予市场信心,要求财政政策要更加积极,货币政策要松紧适度,信心比资金更重要,在积极的政策之风带动下,宏观经济的悲观预期有望修复,工程机械行业将乘风而上。
重点关注其中的龙头企业,能够穿越周期,表现将持续超越宏观与行业:
1.竞争格局优化,国内龙头企业市占率提升。经过几轮行业洗牌,部分中小品牌企业退出市场,工程机械行业集中度逐步提高。
2.报表修复,盈利向上弹性大。首先,龙头企业新增资本开支有限,毛利率进入上升通道;其次,经营质量改善,现金流创历史新高;最后,盈利向上弹性大,净利率开始稳步向上。
3.龙头企业海外收入贡献持续上升。三一重工的海外收入占比已经超过 30%,国内企业相继在十几年前就开始了国际化布局,通过海外布局,收获海外需求增长红利。