手游版号近年审批数量激增 ,总量 约束 加速 游戏行业供给侧改革 。自 2016 下半年手游版号政策实行以来,网游版号总量激增。根据国家广电总局国产游戏审批结果显示,2017年国产游戏获批数量达 9384 款,2018Q1 达 1927 款。过审游戏以手游为主, 2017 年获批手游 9020 款,占比 96.12%。18Q1 获批手游共 1872 款,占比 97.15%。国内游戏基数庞大,其中粗制滥造、同质化严重的游戏较多,而总量约束的重点对象是不合法、不合规、或者游戏内容与主管部门要求不一致的低品质游戏。此次总量监管有利于促进游戏行业优胜劣汰,加速精品化趋势,推动游戏行业的供给侧改革。
从数量占比来 看 ,头部游企版号数量仅占个位数 。近 2 年包括腾讯、网易、完美、西山居、三七互娱等在内的 10 家头部企业每月游戏获批数量总和均在 40 个以下,占总量的比重较小。2017 年 10 家头部企业游戏获批量共计 195 款,占 17 年总量的 2.08%。18Q1共计 38 款,占同期国产游戏总量的 1.97%。头部游企在政策理解、内容合规、研运质量等方面均有较大优势,总量监管政策对头部游企的版号发放影响不大。
从收入占比来看,2017 年腾 网腾 87 款 手游 收入 占比超 超 76% , 游戏的头部 集中度 较高。以收入规模来计算,腾讯网易 2017 年的合计手游市场份额达到 76.2%,相比 2016 年提升了 13.5%个百分点。根据 Sensor Tower 统计的数据,腾讯 2017 年发布手游 44 款,网易为 43 款,即 87 款手游占据了行业 76%以上的收入规模,体现出游戏行业较强的头部集中性。我们判断,版号数量即使减少,对头部游企收入层面的影响并不大。
国内市场红利将尽,总量控制下部分厂商或将加速出海寻求破局。目前中国部分游戏企业已在海外展示出不俗的用户获取及货币化竞争力 。根据 App Annie 的统计,2018 上半年中国游戏公司海外总下载量同比增长 25%至 28 亿次,海外总流水同比增长 40%至 26亿美元。随着国内流量和时长红利见顶,总量控制下部分厂商或在海外市场寻求发展机会。从未成年保护的监管历史 看,2005 年广电总局已提出 3 小时健康游戏时间标准,旨在防治游戏沉迷。
A 股游戏公司经历了较长的估值下杀周期,P/E 从 2015 年的 50 倍以上(完美世界游戏资产未注入)降至 2018 年的 7-18 倍,目前已进入估值底部。考虑到中国游戏市场总量较大, 中国游戏公司不论在手游研发还是运营上均具备全球领先的优势,当前估值较低。