乘用车上半年量利承压、下半年难言景气 。1H18 乘用车景气度较低,扣除库存变动经测算 2Q 实际销量增幅为-14%,终端消费低迷、高库存依然会影响下半年乘用车销量增幅。上半年自主乘用车车企业绩分化加剧,其中吉利、上汽自主、长城表现较好;长安自主、广汽自主、江淮净利润下滑。合资品牌中,豪华车和日系车表现较强,韩系车由于加大优惠略有反弹,长安福特盈利大幅下滑,大众通用表现中规中矩。全球角度来看,受益于成本削减和产品组合优化日系丰田、本田走强,美系、韩系车企走弱。展望下半年,不利因素犹存,乘用车难言景气,看好日系品牌回归与优质自主崛起。
乘用车
重卡维持高景气,上游盈利更强。政策轮番接力使重卡行业上半年维持高景气度,实现销量 67.2 万辆,同比增幅 15.1%;重卡产业链从上游到下游的利润率递减,利润弹性递增。由于金融机构新增中长期贷款等先行指标同比下降,下半年重卡销售增速或放缓,中长期来看,随着“国三”淘汰,“国六”提前实施等政策持续,未来 2~3 年重卡销量有望保持较高水平。
重卡
客车企业盈利下滑,三季末有望改善。上半年受补贴过渡期影响,市场竞争环境恶化,主要客车企业净利润下滑明显。新能源补贴政策的实施导致主要客车企业的财务费用率与应收账款周转天数高涨,随着国补逐步到位,财务费用与减值损失有望改善;补贴退坡与电池成本下降将使低端产能逐步出清,客车龙头企业有望在三季度末步入上升通道,新能源客车市场龙头格局强化。
上半年零部件表现疲软,话语权至关重要,多数自主零部件企业相较主机厂还较为弱小,不能抵御行业周期风险,受年降、部分客户销量波动影响较大。龙头企业及话语权较强的零部件公司营运能力进一步提升,其上半年存货、应收账款周转速度加快,逆周期而行。由于零部件企业的业绩滞后效应,下半年行业下行周期多数企业仍面临较大压力,看好绑定日系+优质自主客户、具备较强话语权的零部件供应商。
客车
汽车行业下半年仍难言高景气,优劣分化将会更加明显。乘用车:合资看日系、自主看产品丰富的龙头,建议关注上汽集团(2Q 自主首次扭亏、合资稳健)、广汽集团(看好日系未来年增长空间、自主产品丰富有望渡过调整期迎来复苏);商用车部分:建议关注宇通客车(份额及盈利能力环比回升期),蓝天保卫战力度或超预期,国三车淘汰加速,对冲柴油车周期下行,国六排放带来历史性机遇:推荐潍柴动力、威孚高科(掌握产业链核心环节定价权);下半年周期看好产品单车价值量提升,客户结构高端,具备较强抵御周期能力,具备“做大”可能性的零部件供应商,建议关注星宇股份(民营车灯龙头受益 LED 车灯升级、绑定德系大众),中鼎股份(非轮胎橡胶件内龙头内生外延),福耀玻璃(全球玻璃龙头、打开海外市场)、银轮股份(产品布局优异、热管理全球扩张)、拓普集团(产品横向延伸、吉利产业链)、宁波高发(产品升级+自动变速器渗透率提升)。