市场跌跌不休,今天再创自2638以来的新低,2652点离2638点也就一步之遥了。而成交量来看也是再度低于1000亿,地量地价。三季度已经步入,四季度我们该如何布局?
一、长波衰退二次冲击前的回光
回首过去十年,我们看到的是以共享经济与存量替代为主的商业模式创新,“硬创新”的乏力,经济运行效率下降,这使得各国政府不得不投入更多的资源和货币去维持脆弱的平衡。与实体经济的乏善可陈相比,以美国股市和中国房地产为代表的虚拟经济主导资产迎来了空前的繁荣,但同时也在积累巨大的泡沫与风险。从信用膨胀到信用紧缩正是当下全球治理的一个缩影,在这个过程中必然带来全球对存量流动性的争夺,汇率的动荡与资产价格的波动率放大。金融和经济周期共振的压力将是长波从衰退走向萧条的导火索。
二、稳杠杆,再平衡
对于国内因素而言,宽财政和宽信用的转向,以及金融监管的持续升温,是 A 股走熊和股债再平衡的根本原因。展望 2018 年剩余的时间,全球范围内债券市场波动率向股市的传导还会继续。对于全球问题而言,在贸易战博弈明朗之前,紧缩对于非美经济体的冲击趋势难以扭转。对于国内而言,也难以看到宏观政策发 生系统性的转变。。 当然在这种再平衡之后, 四季度后期到明年上半年市场将再次面临实质性基本面压力的考验,大类资产轮动加快的特征料仍将持续。
三、反弹的逻辑与潜在的风险
就四季度而言, 企业现金流大幅恶化的压力发生概率较小 ,龙头 企业的资金压力得到舒缓 。此外 ,减税 预期也有利于稳定投资者情绪,对冲外部贸易摩擦影响,修复企业盈利。总体上 , 估值向下的惯性有望得到遏制。从资金博弈的角度看,四季度 A 股市场存在明显的反转效应,背后的触发因素是机构调仓对年末排名的诉求。
四、行业——稳健与成长的平衡
①2018 年 年 前三季度, 从经济周期的角度看,消费占优,成长、周期分化 较大 。
②从市场风格和因子 角度 看, 价值 占优,低 低 beta 、绩优股相对收益领先,市值、估值因子影响弱化。
展望四季度, 综合经济短周期定位与风格因子判断, 稳健与成长平衡的配置思路应当坚守。从风格因子的角度看, 7 月以来的市场变化仍会主导四季度行情, 而破局的关键取决于经济向下韧性打破的时点。
五、聚焦政策红利释放的方向
展望四季度,在宏观不确定性因素中短期难见反转的背景下,我们认为,两条核心配置主线需要引起投资者高度重视:
一方面,建议短期博弈周期权重企稳的交易性机会,从专题研究角度出发,权重企稳的一个重要条件
是政策微调,财政发力预期之下,制造业增值税结构性减税预期以及基建产业链潜在机会最大;
另一方面,强调在政策转向科技立国,核心技术自主可控龙头在改革开放 40 周年关口或将迎来从大基金到结构性税收优惠在内的诸多措施的支持,以自主可控为代表的科技成长板块料将是秋季反弹过程之中弹性最大的领域。
三个角度挖掘自主可控的科技成长龙头:
1)从中报看, 核心军品产业反转趋势正逐步从逻辑走向兑现,重点关注:中航沈飞、中航机电、内蒙一机等核心军品。
2) “新次新股”之中的成长龙头,次新股历来是成长反弹之“矛”。建议关注: 深信服、中新赛克、坤彩科技、宁德时代等。
3 )5G 与计算机为代表的自主可控龙头。
①5G,当前料是布局 5G 的较好时间窗口。而细分领域或将按照从上游光纤光缆,到基站天线,光模块,再到主设备商的顺序轮动。