近期,受市场带量采购,医药股直接吓尿了。不过在这个情况下竟然有一家公司受到券商分析师强烈看多。健帆生物深耕血液灌流领域近 20 年,掌握灌流产品核心技术,打造了HA树脂系列产品线,治疗领域覆盖肾病、中毒、风湿免疫、危重症以及肝病等治疗领域。
一、行业龙头、盈利能力强
2011年至2017年,公司营业收入规模由1.95亿元快速增长至7.18亿元,期间年复合增长率为 24.28%,净利润规模由0.76亿元增长至2.84亿元,年均复合增长率为24.67%,2018年上半年实现收入4.56亿元,同比增长38.91%,净利润为2.10亿元,同比增长40.92%,继续保持强劲增长。
公司坚持学术推广+自建营销团队的销售策略,销售费用率整体较为稳定。从公司最终的盈利水平来看,公司更是呈现出了十分稳健且卓越的盈利能力,净利率长期处于 40%上下,净资产收益率(加权)亦处于 40%左右的高位,2016 年由于上市募资,ROE 有所下降,预计随着产能的释放,ROE 水平有望回升。
二、百亿市场空间
根据相关资料预测,血液灌流理论市场合计超过 180 亿元。而根据智研咨询数据显示,国内血液灌流市场规模由 2006 年的 0.29 亿元增长至 2016年 7.24 亿元,年复合增长率接近 38%,预计 2017 年市场规模达到 9 亿元,但相比于 185 亿的理论市场规模,仍有数十倍增长空间。
根据中国产业信息网的数据显示,2014 年我国目前终末期肾病(ESRD)患者近200 万人,并以 10%左右的速度在增长。血液透析作为治疗 ESRD 的主要方式,治疗人数亦在持续上升。全国血液净化病例登记系统(CNRDS)数据显示,2016 年ESRD 透析患者接近 45 万人,相比于发达国家 75%的透析比例,国内不足 20%的比例仍有数倍提升空间。
三、产品效果强,有利市场开拓
2018年7月5日,公司发布了“HA130 血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”成果。
该临床研究结果的主要结论:
1、健帆HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性;
2、一周一次的 HA130 血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-MG 和 PTH 水平以
及改善瘙痒症状的效果,为防治透析并发症建立了适宜的治疗模式;
3、研究证实低通量透析联合 HA130 血液灌流具有优于高通量透析的疗效,为临
床提供一种简单可行的血液净化治疗模式。
四、新业务增长点
公司借助在血液吸附领域储备的深厚研发实力,持续拓展产品线,重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。血浆胆红素吸附器 BS330 自2012 年上市销售以来,销售规模快速增长,2017 年销售额达到 2500 万以上,同比增长 51%,2018 年上半年销售规模达到 2119 万元,较去年同期增长 85%。
五、投资建议
基于以上几个逻辑,财通证券预计 2018 年至 2020 年,公司产品收入为 9.73、13.00、17.05 亿元,增速分别 35.36%、33.68%、31.14%,归母净利润分别为 3.93、5.17、6.82 亿元,同比分别增长 38.05%、31.62%、32.03%,对应估值分别为 44X、34X、26X。相比 A股同类公司,公司未来三年估值较为合理,但考虑到公司业绩增长的确定性高,且公司处于灌流领域绝对的领先地位,维持公司“买入”评级。