我们做股票经常会看一些和股票有直接相关的,最为直接的是有什么利好消息,公司基本面是否发生了变化,股价走势有那些技术上可以窥探的。不过,今天想我们不讲这个,我们聊点其他和市场有间接相关的。
我们做投资比较常见的会有股票、基金还有债券等。而对于大家来说经常能接触到的就是股票和基金了,相对来说债券因为属性关系会比较少,更多也是通过债券型基金来投资债券。那么说到债券,近期发现有一个很有意思的现象叫“倒挂”。
“倒挂”常见的一种形式是收益率曲线发生的倒挂现象。举美国国债为例,美国国债收益率曲线是由短期国债(1 年、2 年、3 年国债甚至 3 个月短期国库券),以及长期、超长期国债(10 年、20 年、30 年国债)两者的到期收益率组成。收益率曲线能够反映短期以及长期收益率之间的关系。倒挂的收益率曲线则是短期债券收益率高于长期债券收益率的一种情况,与正常化正好相反。正常情况下,市场由于到期风险溢价而会给予相对较长期债券更高的收益率,因为较长期情况下价值由于市场利率的变动会有不稳定因素。那么,为何收益率曲线会背离正常情况而出现倒挂呢?
东北证券债券部从三个方面来分析这点:
其一,长短端收益率反映不同的指标。(国债)短期收益率反映的不仅是金融市场的兴衰,而且是货币政策及政策利率的走向,而长期收益率更多反映的是市场对于实体经济以及长期通货膨胀的预测;如果市场预期长期通货膨胀率将低于短期的通货膨胀率,则市场会更多地锁定当前长期收益率,需求上升而推高长期债券价格,造成长期收益率的下降,搭配提高的短期收益率可能出现曲线的倒挂。
其二,长短端收益率显示市场对不同期限的需求。当经济可能走向衰退时,市场得知利率即将走入下行区间,投资者会转向长期债券而锁定目前较高的收益率,增加的需求会提高价格,从而降低收益率。当短期债券投资回报率较低时,投资者减少对该可接受替代品的投资,萎缩的需求压制了价格而提高了收益率。两者收益率的反向移动共同造成倒挂的收益率曲线。
其三,长端收益率反映了刺激经济的目标。当经济在成长期或者向冷却期过渡阶段,正常化或者稍平缓的收益率曲线能够得到延续;当经济处于衰退期时,倒挂的收益率曲线可能会持续,而不会立刻反转。内在原因在于长端收益率实际上也反映了融资成本,当长期资本投资被用于刺激经济时,通过发行收益率更低的长期债券,企业以及政府都能够以较低的、负担得起的成本来取得资本,从而走出衰退期。
以上看起来可以会比较复杂,我们换成通俗一点来说:短期利率反应的是金融市场的兴衰而长期利率反应的是实际经济状况的兴衰。收益率曲线反映的就是 短期利率和长期利率之间的关系。
在收益率曲线正常的情况下,短期利率是低于长期利率的。利率倒挂表明了投资者对于未来的经济增长前景表示不明朗,或预期未来通胀会偏低而预计未来利率会下降。
回到国内债券市场,历史上,中国10-1 Y国债期限利差的均值水平在107bp附近,平均波动幅度约55bp,期限利差多数时间在52bp~162bp之间徘徊。如果将期限利差跌破52bp定义为“极度平坦化”,历史上仅出现过5次,分别是:
①2003年7月至9月;②2008年9月至10月;③2011年6月至10月;④2013年6月至2014年1月;以及⑤2014年8月至2015年4月。倒挂的曲线则更为罕见,真正意义上的倒挂(剔除数据异常)在历史上仅仅出现过一次,2013年6月“钱荒”期间,而且当时也仅仅持续了4个交易日。
那么利率倒挂对市场会有怎么样的影响呢?
要知道国债收益率一直都是故事的风向标。当短期国债收益率超过长期国债收益率时,市场敏锐的觉察出对未来经济发展的担忧:预期未来经济并非通胀,而是商业周期衰退伴随的通缩;资金因此撤出股市而去追逐长期国债,导致长期国债供不应求,价格上升,收益率下降;短期国债收益率则受目前基准利率的影响而升高,银行需要向短期存款支付高息,而从长期贷款只能获取较低利息收入,这将影响银行的盈利能力和放贷意愿,从而引发危机。