在有色金属行业里面,氧化铝概念可谓是一直得不到恩宠。不过中信证券分析师认为以中东和印度为代表的新兴市场经济体的拉动下,未来相应地区铝消费有望快速增长,弥补发达国家和中国消费放缓的空间;以汽车轻量化、铝代铜为代表的新消费领域也将为电解铝消费带来全新动力,未来全球铝消费仍将保持稳定上涨态势,对氧化铝消费需求形成稳固支撑。
一、需求
根据Wood Mackenzie数据,2017-2020 年,受中国电解铝消费增速下滑影响,全球电解铝消费增速逐渐放缓,预计 2020年达到 7129 万吨,2017-2020 年 CAGR 为 3.6%。
国内方面,受铝行业供给侧改革和采暖季限产等因素影响,预计 2018 年全球氧化铝消费需求 1.33 亿吨,同比增长 2.0%,其中国内电解铝生产氧化铝需求量 7082 万吨。
二、供给
根据阿拉丁数据,截止 2018 年 8 月,国内氧化铝产能 8167 万吨,较 2017 年底仅增长 0.6%,受到国内铝行业供给侧改革和环保督查等政策影响,国内氧化铝产能高速增长阶段已过,增速显著下滑。
海外方面受环保、罢工、制裁等扰动因素影响截止 2018 年 8 月,全球除中国外氧化铝产量 3532.9 万吨,较 2017 年同期减少 161.6 万吨,同比下滑 4.4%,产量加速下滑。预计在以上扰动因素作用下(暂不考虑俄铝制裁因素),2018 年全年海外氧化铝产量将下滑至 5311 万吨,同比减少 225 万吨,下滑 4.1%。
并且由于海外氧化铝产量加速下滑,短缺格局驱动价格上涨叠加人民币贬值等因素,自5月以来,海内外氧化铝价差持续扩大,至 9 月初已经扩大至 800 元/吨。国内氧化铝净进口量为-7 万吨,去年同期则为 192 万吨。历史同期首次转变为氧化铝净出口国。海内外铝价差持续扩大,出口旺盛造成国内铝供应端压力增大。预计 2018 年全年国内氧化铝供需格局转为短缺,缺口达到 176 万吨。
三、价格上行
2018 年 6 月以来,受上游铝土矿供应紧张出口旺盛等因素影响,山西、河南等地氧化铝价格上行,当前价格已经突破 3300 元/吨,广西、贵州等地价格随之上涨。下半年预期全球氧化铝短缺局面更加显著,叠加成本抬升影响,氧化铝价格有望持续上行,价格运行区间 3800-4000 元/吨。
在海内外多因素作用下,氧化铝价格有望持续上涨,推升电解铝生产成本,国内铝行业上市公司产品以电解铝为主,氧化铝价格上涨带来成本抬升,企业利润承压。中信证券首次覆盖氧化铝行业并给予“强于大市”评级。从以下角度选择标的公司:
1)拥有上游铝土矿资源保障,氧化铝自给率高的企业成本压力缓解;
2)电力成本优势,国内自备电厂整治行动将显著抬升电解铝电力成本;
3)产销规模优势,下半年供暖季错峰生产继续影响氧化铝生产,不受限产影响的企业产量释放通畅,尽享价格上涨带来的盈利增厚。