牛市旗帜板块券商股集体涨停，牛市来了吗？我们先看看历史上券商板块大涨之后市场的表现。

券商大涨后，次日沪指上涨概率为46%，后一周上涨概率为51%，后一个月上涨概率达到59%，总的来说如果是在长期底部券商股大涨往往意味临近底部。

券商板块为何上涨？

那么这次券商板块集体涨停的原因到底是什么呢？我们深究下来，主要有三点：

1  股票质押贷款风险缓解，提高券商股估值

近期深圳国资委提出了“风险共济”驰援计划，首批100亿元驰援民营上市公司改善流动性。随后，山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资，均已入场接手民营上市公司股权、提供流动性支持。质押风险正在逐渐被降低风险。

2  并购重组放宽，提高券商投行业务业绩

近期证监会发布多项政策，包括针对小额并购交易退出快速审核通道，并新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型；对IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短至6个月；允许上市公司将募集配套资金用于补充流动性和偿还债务；对优质境外上市中概股通过并购重组回归A股市场不设额外门槛等。

尤其是重组政策的变动，意味着并非只有IPO“华山一条路”，对于艰难求生的券商投行而言也意味着迎来曙光。

3取消印花税传闻，提振券商经纪业务活力

10月20日，中国国际经济交流中心副理事长、十二届全国人大财经委副主任委员、重庆市原市长、复旦大学特聘讲座教授黄奇帆，在第四届复旦首席经济学家论坛上表示：“建议取消印花税，以降低交易成本，激励资本市场增强活力、健康发展。”

黄奇帆解释称，印花税是个古老的税种，当年是因为纸质股票交易过户需要交易所或其它代表国家信用的机构对所交易的纸质股票实施“贴花背书”，即私人交易行为占用了公共资源，需要缴纳一定的费用。但随着交易自动化时代到来，印花税存在的必要性受到了严重质疑。

上世纪90年代以来，美国、日本、欧盟先后取消了印花税，目前全世界主要股票交易所中只有印度和中国大陆还在征收，对中国开放市场、参与全球股权投资资本竞争十分不利。建议取消印花税，以降低交易成本，激励资本市场增强活力、健康发展。

以上三点原因，第一点、第二点都是提升整体金融行业的收益，但是券商板块在10月22日的涨幅中鹤立群雄，主因应该是和第三点印花税传闻有关。

历史上降低印花税之后的走势

在过去15年历史上，印花税总共调整了两次，每一次调整后次日上证指数涨幅均在7个点以上。

1  2005年4月

2005年1月24日，股票交易印花税税率由2‰下调至1‰，继而引发市场在2月份的一波小反弹。但反弹仅仅持续了一个月，3月份开始市场继续下跌，最终上证综指到2005年6月30日达到998点才企稳。

2  2008年9月

08年9月18日国家出台三大救市政策：一是印花税单边征收，卖出征收千一；二是汇金入场救市；三是国资委支持央企回购或者增持；上证指数5天上涨20%。随后一路开始下跌。

那么，如果参考过往两次降低印花税之后的走势，基本上可以推演出这一波反弹行情的后续节奏点参考了：

1）空间上，10月22日长阳之后，上升空间大概走了一半；

2）时间上，10月22日长阳之后，上升时间大概最少1周，最多两周。

降低印花税的可能性探讨

上面的分析，还只是建立在取消印花税消息真正出台的背景下，风险在于消息证伪。如果取消印花税的消息是假的呢？

经过我们的分析，认为取消印花税的概率比较小，证券的逻辑有后市证伪的风险。理由如下：

第一：喊出减印花税的黄奇帆，并不具备调整政策的能力。如果黄的喊话有用，2年前黄就喊完善退市制度了，可是至今证券制度改革还是蜗牛前进。根据黄的喊话，得到印花税取消的传闻，并不是特别靠谱。

第二：要追寻印花税本质的逻辑。当年印花税的设计者，他观察到人们在日常生活中使用契约、借贷凭证之类的单据很多，连绵不断，所以一旦征税，税源将很大。

另外，人们还有一个心理，认为凭证单据上由政府盖个印，就成为合法凭证，在诉讼时可以有法律保障，因而对交纳印花税也乐于接受。

其实，对证券来说，印花税就是一种交易税，类似房地产交易中的契税，英国的哥尔柏（Kolebe）说过：“税收这种技术，就是拔最多的鹅毛，听最少的鹅叫”。印花税就是这种具有“听最少鹅叫”特点的税种。

过去地产10年房产契税让国家吃到了稳定的鹅毛，假如未来资产增值主要市场放到了证券市场，作为交易税的印花税是否也是存在的必然？再说，现在贸然取消，以后再加回来，岂不是又成了大利空。

所以，综上所述，我们认为取消印花税的逻辑不成熟策。