证券市场发展二十年多年来，以前大家都是在“炒”。大部分在市场中参与炒作的人，都像“炒”这个字本身一样，最后的结果是火气越来越大，资金越来越少。

2003年以后，大家才开始认识到在“炒”的时候要看这个公司值不值，理性投资也逐渐为市场所接受。

但很多投资者转向理智和冷静时，才发现对公司基本面和价值分析不得其门。

之前做过一份调查，调查的结果是：只有5％的散户知道毛利率这个财务指标，而75％投资者都以上市公司每股收益作为判断上市公司基本面好坏的依据。

但实际上，每股收益恰恰是可以着力包装的指标。

散户投资者往往是买了“粉饰业绩”而实际基本面很差的公司，进而被套,曾经非常著名的两个股票：银广厦与蓝田股份就是最典型的例子。

基本面对公司股价意味着什么？分析基本面能带来什么好处？基本面分析到底该如何着手？

让我们从基本面效应入手，向投资者详细介绍在这个市场中生存和盈利必须具备的一些基础知识和技能。

效应一：基本面决定股价中长期趋势！

所谓“基本面决定股价的中长期趋势”。即基本面好的公司，股价中长期变化趋势将是向上的。2004年我曾经出过一份音像讲座，就叫《十招搞定基本面》。现在我们回头再来看其中的一些优质公司当时的基本面状况和这三年来的股价表现。

首先来看万科。万科在2017年末，主营收入就已经达到2428.97亿元，2018年三季度已达1760.2亿元，行业排名第二。在房地产调控加剧的背景下，很多房地产行业公司在为生存而努力的时候，万科已在全国各地储备了大量的土地和项目，公司的毛利率和销售收入均大幅高于行业平均水平，是房地产行业当之无愧的龙头，具有优良的基本面（见图1.1）。

                图1.1  万科A （000002）2013年至2018年三季度业务收入及成本

图1.1是万科2013年到2018年三季度的业务收入成本及毛利率变化的趋势，其中柱状图对应看左轴的数据。如万科2013年末的主营收入在1354.19亿元左右，折线图看右轴的数据，如万科2013年末的毛利率在31.47％左右。2016年末、2015年末、2014年末和2013年末相比，万科的主营收入每年都表现出大幅上升的趋势。而毛利率在短暂出现下滑后，自2015年起，逐年增加。

如果在2014年一季度买入并持有万科到2018年1月（见图1.2），三年的时间，不算股改时的权证收益，已经获利了6倍以上（为体现基本面变化的趋势，本书图表周期一般采用五年或八个季度，图表的解读模式均按上述万科收入及毛利率的解读模式，作者注）。

蓝筹公司的股价走强都是有基本面支撑，股价运行是有一定规律可循。

以前有一句话，叫资金推动市场，那么又是由什么来推动资金呢？自2003年QFII进入中国，带来了价值投资的新东风，现在大家都可以非常清楚地看到，是价值推动资金，尤其是大资金。股价的短期次级波动可以由资金来主导，这也是多年以前以德隆为代表的庄家在市场上横行，市场价值完全被践踏的原因。

然而2001年以后的五年熊市，彻底毁灭了庄家不败的神话，因为大家已经明白，庄家可以操纵一时，却不能操纵长久，可以操纵个别，却无法操纵全局。市场的中长期趋势必然取决于市场自身内在价值。

   图1.3 股价波动规律

2001年以前市场上有一个流行的三段论是这样说的：

“股票是庄家操纵的，庄家是不会赔钱的，所以要跟庄。”

而多年之后的市场，市场环境已经发生完全变化，还要用三段论来表述的话，上面的老三段论就应该调整为下面的新三段论：

“市场是由大资金驱动的，大资金不可能做没有价值的股票，所以要发掘价值。”

如图1.10是一张1999年到2003年优质股票、劣质股票和上证指数涨跌的对比图，不难看出我们的股票市场在1999年、2000年牛市时期是劣质100绝对跑赢了市场，更跑赢了优质100，在2001年、2002年市场大跌的熊市，优质股票在2001年还表现出抗跌，但2002年也表现出补跌的效应，2003年一季度后，优质股开始跑赢市场和劣质股，这种情况到了四季度则表现更为明显，优质股不断上涨而劣质股则连连下跌。

今天，市场对价值的理解已决然不同2001年前。但仍要看到，很多普通投资者依然沉醉于“主力”、“庄家”、“拉升”、“打压”这些不可预测和神秘因素的分析中，这种情况只能称之为“中国特色证券市场阶段性产物”。在监管不到位，没有融券、做空机制及大股东股票仍然不能完全流通的情况下，这种盈利模式还会存在一定的时间。

但2007年5月30日市场暴跌之后，市场经历了严重的分化，许多绩优股迅速恢复并创出新高，而更多暴跌的垃圾股则仍在底部徘徊。市场正在经历从靠赌性赚钱到靠理性赚钱的转折。这是一个渐变的过程，可能还要等待市场环境和交易机制的成熟。但这个趋势是不会改变的。如果把2002年以前称为无价值时代，2003年到2006年是价值投资史前时代，那从2007年起就可以称为进入价值投资时代。2007年是价值投资元年，这一年市场对大量的新入市投资者进行了无情的风险教育。2007年的大牛市解决了绝大部分机构做庄的历史遗留问题，让它们放下包袱轻装上阵。2007年也解放了我们监管机构，把监管机构从对指数负责变为对市场负责，让监管机构把精力回归到了本职工作：那就是抓上市公司信息披露，抓内幕交易操纵市场。从2007年4月份起，监管机构已提前要求各大券商提示股民交易风险，强调买者自负，大部分股民都已经明白，自己应该对自己的交易行为负责。

可以这样说，在今后的资本市场中，价值不是万能的，但没有价值是万万不能的。所谓价值投资，其实是基于价值分析基础上的投资。可以预见，“价值投资”也只是阶段性概念，因为价值分析方法将是今后投资的基础方法，如果大家都这样做，投资也就等同于价值投资。就像今天的美国市场，一家著名券商谈到的，我们有数千位研究员，但没有一个技术分析师。

2004年中期，我曾预测在不久的将来，基本面决定股价中长期趋势，基金、QFII等阳光资金成为市场的主导力量，理性决策将成为市场的主流，公司经营状况决定公司股价的中长期运行趋势。

短短三年这些预言已经一一变成现实，在这三年中转变了市场理念和与时俱进的投资者都已经满载收获，但还有很多投资者仍原地踏步，不知路在何方，面对这个市场，依然战战兢兢，如履薄冰。

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