【新生的股票不如老旧的国库券】

90年代开始的股票市场，其实全民都不知道是什么玩意，没有监管，没有法律规范，有的只是央妈的定的模糊的规矩和外国股票市场的零星经验。反而，国债和国库券倒是当时金融从业人员还能明白的玩具。

1990-1991年，上海、深证交易所成立后，两市加起来才13家上市公司，作为按照现在的说法，是一个试点，玩不溜就可以推倒的。不过，既然要开始玩，那就玩全套吧，有了交易所就要配套证券公司。证券公司都是新生儿，也只能从银行体系里分裂出来。当时上海有3家券商--万国证券、申银证券和海通证券。

券商的资本原始积累来自于国库券的套利。当时，中国各地市场因投资者市场意识不同，国库券价格差异很大，把东北的80元国库券弄到上海去卖，就能卖到100元。呵呵，别问匪爷为什么，匪爷也不懂，懂了也不告诉你，在当时这叫消息不对称。最早发现信息不对称的人叫：杨百万，也是靠着背国库券倒卖发的财。

当时，券商是能够充分利用不对称的信息优势，甚至违法来获取先机，牟取暴利。之所以说起这些往事，就是要告诉大家，股市本身从新生开始，就植入了赌博的基因，这是哪个国家，哪个股票市场出生以后都必然要走过的第一阶段。

【僧多粥少的股票】

股票是什么，刚开始的时候人们可能还不会明白，但随着表现形式的刺激，不用多久就有人弄明白了，股票就是：钱生钱的玩具。

上海交易所刚开始只有8只股票交易，除了单边上涨就没啥好说的了，毕竟钱是全上海乃至全国那么多，股票只有8家。于是，股票奇观之一：证券公司每天聚满股民看着大屏幕，而股票交易却寥寥无几，用现在的话语讲就是：大家都在排队买涨停板价格，买到的人欣喜若狂，因为明天开始买到人就等着数钱了。

场外现金嗷嗷叫地想买股票，但场内股票就那么多，供求完全不平衡下，从这一刻开始，股市就总会面临“扩容”压力。光怪陆离的政策就层出不穷了，而且好多年股市的宿命都没能打破：供与求总是无法取得平衡。

荒诞的政策不断地扭曲市场，市场又时不时做出离奇极端的反应，让政策制定者恼羞成怒（比如2017年倡导价值投资，但游资非要炒次新）或者焦虑万分，然后用更离奇的政策去束缚或刺激市场，然后市场奄奄一息（熊市）或兴奋异常（牛市）。这就是一直被诟病的：政策市。

【超级扩容】

当1990-1992年的试点开始，管理层看到了中国股民和中国金融力量的赌性，既然要赌，那就放开来赌。现在见识的地方政府批地皮推高房地产房价的问题，其实早在90年代就在股票市场里玩过一把了。

1992年，沪深上市公司共54家上市公司，1993年有177家，1994年递增到287家。募集金额1992年50亿元，1993年276亿元（其中82亿配股），1994年为99.78亿元（其中50亿配股），这三年是股市迅猛发展的阶段，一二级市场上市套现，权证满天飞，T+0博傻，等等的现在已经无法看到的奇观，在当时形成了历史上第一个熊市。

再来撸一遍当时是怎么发行股票的。上海、深圳分别只是地区性政府发行股票上市公司，这么大的肥肉怎么可能就这两家吞了？于是，就做成一个每年上市资金规模定额，分配给各省、直辖市及中央部委。很不幸，本应需要符合条件才能上市的，最后变成了一个特许融资的产物。

比如90年代最大型的基建项目：三峡工程。就有一家叫猴王的公司上市了，包装的上市材料是说：该公司生产焊条，直接供货给三峡工程，整个三峡工程如何如何庞大，消耗的焊条如何如何庞大，公司前景就如何如何庞大，如此云云。这也是第一次中国股市开始了讲故事的时代，甭管实际情况如何，在当时供求并不那么平衡的时候，这样的故事，就是听着好听。现在股票市场里找，猴王A早就寿寝正宗了。

没有规矩不成方圆，这就很难指望市场、企业、政府、管理等各方各面不投机、不钻空子、不欺瞒了。

【90年代中期的两大黑幕】

如果说，1990-1992年是股市的初生儿，那么92-94年就是市场扩容的第一个牛熊市，让人初步理解了什么是股市，以及影响股市的因素并非外国经验的市场经济，而是政策。

那么到了1995-1996年的年代，就是权力争夺的第一次体现。

第一件黑幕是国债期货事件。为了开发新市场，也是为了与证监会分庭抗礼，获得更为强势的财政部支持，1992年底上交所建立了国债期货市场，允许部分券商自营买卖，之后再逐步开放到个人投资者。

记住一个当时的背景就是：高达两位数的通货膨胀率。高通胀导致了钱需要有保值的渠道，央妈出台出现保值补贴，国债也从固定利率变成浮动利率，从而让国债期货的价格波动加大了，当时清算的金额已经到达100亿元的级别。也就是说流动性很充足。

1995年就发生了一件很神奇的事件：327国债期货事件

327是1992年发行的3年期国库券的代号。有过买国库券经历的老人都知道，为了保值增值。这票327国债是在1995年6月到期，票面利息是9.5%加上保值补贴率，每100元债券到期应兑付132元。但是，327国债在期货市场的价格却一直在148元上下波动，因为市场流传说，财政部认为与同期银行存款利率（指92年开始的三年期定期存款）12.24%相比，327国债的回报太低，可能到时候会调高利率，以148元面值兑付。

好吧，又是一种信息对称性的问题。支持这种说法的是在327国债里做多的死多头，它的背影是财政部的全资子公司中国经济开发信托投资公司（中经开）。稍有常识的人都知道，这好歹也是内幕消息了，都会跟着死多头做多，而不会反着来。

但实际上，还真有闹别扭的家伙：万国证券。它认为让财政部掏16亿去补贴无疑是天荒夜谈，于是伙同一些公司做空327国债。没想到债市跟股市一样，靠消息天下无敌，1995年2月23日，财政部发布提高327国债利率的消息，多方开始借机逼空。原先想做空捞一把的见势头不对赶紧翻多，价格一路从148涨到152元。

这可把空头的万国证券逼死了，临收盘它们把心一横，违规抛出1400亿的单子让327国债价格从152元暴跌到147收盘。所谓违规就是数字游戏，本身就没有这么多国债，做空也不能乱来啊。这样，死多头不干了，找裁判一核实，当日上交所宣布取消最后的违规交易，空军司令万国证券立马爆亏13亿，破产滚蛋。这种桥段在外国资本市场可并不少见的。

经过这样一玩，管理层总管证监会暂停了国债期货市场，顺道收拾了一遍券商、交易所等各方诸侯。万国倒闭最后1996年与申银证券合并，但同时也等于对金融衍生品宣告了停止开发，大大阻碍了金融衍生品的发展。

这就是中国人的赌性。

还有一个事并不是股市市场本身，而是股市的媒体。

上交所、深交所成立之后，都办了一份报纸，上海叫《上海证券报》深圳叫《证券时报》，是两地上市公司的信息披露指定地点。当时没有互联网，没有自媒体，上市公司讲故事，股民看故事，就全靠这两份报纸。可见其重要性。

90年代中期，经历了股市扩容后，市场也熊了好久了，中国经济GDP还是在飞速增长的年代，股市是经济的晴雨表，既然低迷了一段时间，好歹也要来点劲吧。于是，进入到1996年后，中央宏观调控已经初见成效了，当年GDP增长10%，而沪深两市平均市盈率到了1995年已经到了5-7倍。好吧，涨一波吧。

股市上涨，本身是好事，只不过呢，沪深又形成竞争，谁表现好，谁涨得多就是龙头，政治上就不自然地把股指与金融中心挂钩起来了。有了领导发话，做媒体的自然不敢掉以轻心，而股民又正好只能从这些媒体中去体会上层的意愿。

当时，深圳龙头股是深发展，上海龙头股上海石化、陆家嘴、四川长虹。

涨多了也不行，面对暴涨，北京方面要动作了，随着1996年10月沪深行情大爆发（1996年，上证指数从550点开始起步最高1200点）大管家证监会开始发布通知和评论，警告市场不要从事融资交易（现在叫杠杆）、严禁操纵市场（一直在操控从未被超越）、查处违规机构等等。并且还在《人民日报》头版头条发社论，更做到了在全国晚上七点档的节目中宣读。

而当时代表两地交易所立场的《上海证券报》和《证券时报》却忽视了官媒的发声，居然没有及时转载。板子就打下来了，副主编滚蛋和停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月。这就是惨了，要知道它们活着就是靠信息披露的垄断权，没了这个报刊也不用办下去了。

从此，这两家证券报开始乖乖跟着证监会指挥棒走的时代。

说是黑幕，其实也不是什么黑幕，只是股市里由不成熟走向慢慢成熟的一个过程。虽然最后官媒整合了，也阻挡不了中国股市第一个真正意义的指数牛市，这个牛市时间长达五年。

（上证指数从1996年的512点涨到2001年的2245点，历时五年）

顺便说一句：1997年7月2日，大领导决定把上交所和深交所划归中国证监会直接管理，交易所正副总经理由证监会直接任命，正副理事长由证监会提名，理事会选举产生。这样的结果就是把交易所的支配权，直接从地方政府手里摘了出来，一直至今。

如果这样都不懂理解的话，那么历时五年牛市所产生的印花税，流向数据有助于理解。1993年之前证券交易所产生的印花税全部归沪深两地政府，93年后地方与中央七三开，1998年后中央88%，地方12%；2002年后中央97%，地方3%。

好了，今天就说到这里，赌是人之常情，股市如赌场。