拐点确立，禽链或迎历史性强周期

2019 年传统春节假期后，毛鸡和鸡肉价格回调明显。毛鸡价格回调近 30 到 7-8 元/公斤水平；鸡肉价格回调约 6%到 11500 元/吨水平。但父母代鸡苗和商品代鸡苗在停苗期结束后，快速回升至高位。下游毛鸡和鸡肉价格回调主要源自消费端低价猪肉的压制。猪价低迷，下游鸡肉和毛鸡价格受到明显压制。而猪价当前阶段低位的原因是，节前多地由于担心非洲猪瘟影响，养殖户抛售生猪较多，导致节前开始猪价保持低迷持续至今，从上周开始猪价已开始上涨通道。预计抛售生猪的影响即将消退。

一、当前鸡价上涨处在历史性强周期

通过复盘白羽肉鸡产业链各个环节的价格走势和盈利情况，可以看出：

1、本轮鸡周期是历史性强周期！

鸡苗、毛鸡、鸡肉综合品售价均在 2018 中期以来的景气中突破历史高位，且高位维持一段时间。

2、当前阶段白羽肉鸡的强周期主要源自供给收缩！

从 2018 中期开始，行业景气开始，父母代场盈利改善率先开始，快速提升，维持高位。但下游养殖场、屠宰场盈利改善相对滞后。无论从改善程度还是持续时间来看，上游改善都强于下游，可以判断此轮鸡价景气主要来自上游供给端收缩的改善。

3、猪鸡具有一定的消费替代性，但当前鸡价的景气中，低迷猪价反而起到负贡献。

肉和鸡肉同属于动物蛋白消费，具有一定的替代性。这种替代关系是下游消费者做出的经济学选择，其价格的替代关系强弱应该从鸡肉/白条鸡零售价出发，而非毛鸡或鸡苗或更上游的父母代鸡苗。因为白羽肉鸡产业链链条较长，且每一环节生产周期较短，使得产业链上下游存在较强的短期博弈，白羽肉鸡价格产业链传导往往并不顺畅，上下游价格走势中短期可能出现偏差。但长期趋于基本一致。

未来，一方面，白羽肉鸡行业供给收缩的强周期逻辑仍将继续，最少持续至 2019 年另一方面，非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化，远超历史周期，猪价上涨成必然，猪鸡的替代关系将为鸡价“锦上添花”。随着抛售猪影响逐渐消退，生猪产业的供给缺口在 4 月前后真正体现，且有望提前，届时猪价上涨将进一步助推鸡价格全面上涨。

从白条鸡零售价的周期来看，除 2013 年 6 月这轮周期外，与猪肉价格基本同涨，且猪肉价格上涨幅度越大，该上涨周期中白条鸡零售价年均涨幅也越大。

关于猪价，我们认为非洲猪瘟带来生猪产业产能去化，生猪产业景气程度将远超 2006-2007年蓝耳病带来的景气周期，我们预计此轮猪价上涨幅度和上涨持续时间都将超过此前周期，持续时间有望达到 2-3 年；除猪价的强支撑外，再叠加 2013 年 6 月至今的蛋白需求结构改善带来的鸡肉消费增长，预计此轮白条鸡上涨幅度、持续时间都有望超历史周期，产生历史性大行情！

二、供给端出现新变化

祖代引种及更新规模从 2018 年 10 月份开始增加。按理论生长周期推算，预计至少需到 2019 年四季度方能成为供给。叠加行业种公鸡配比不足、鸡病问题等带来的生产效率下降，可换羽比例受到明显限制，2019 年白羽鸡供应紧张格局难以改变。2019年考虑到新西兰的产能及主产国美国等短期复关较难，预计全年更新量保持在 80 万套以下水平。巴西反倾销落地，预计将减少鸡肉进口量，进一步压缩国内供给。

三、猪鸡替代强度分析

1）通过分析国内动物蛋白消费结构发现，禽肉消费占比提升较快，占 13.5 ；猪肉消费占比有所下降，占 30.6。

2）通过复盘猪肉-鸡肉价格发现，白条鸡零售价除 2013 年 6 月这轮周期外，与猪价基本同涨，且猪价上涨幅度越大，该上涨周期中白条鸡零售价年均涨幅也越大。

3）通过定量测算生猪替代消费估算本轮鸡价高度，若生猪产能去化 15，鸡肉消费增加 14 ，若生猪产能去化 45 ，则鸡肉消费增加 41 ，其中禽肉中白羽肉鸡占 33 、黄羽肉鸡占 19 、鸭肉占 30 均将出现明显缺口。若生猪产能去化 15 ，估计 2019年鸡肉均价 13500 元/吨，高点可能达到 15000 元/吨甚至更高水平；鸡苗均价 7 元/羽，高点可能上涨至 13 元/羽；毛鸡均价 6 元/斤，高点可能上涨至 8 元/斤，历史性景气高位。

四、禽板块或迎来更大上涨空间

假设 2019 年父母代鸡苗均价 55 元/套、商品代鸡苗均价 7 元/羽、鸡肉综合品售价13500 元/吨（仙坛 13000 元/吨），则我们预计 2019 年净利润圣农发展 43.5 亿、益生股份 16.2 亿、民和股份 13.4 亿、仙坛股份 11.3 亿；3 月 12 日收盘市值对应 2019 年的利润，估值来看圣农发展 10x、益生股份 10x、民和股份  9x、仙坛股份 8x。而复盘来看鸡股的估值，上轮股价上涨阶段，市场一致预期盈利高点对应的估值，圣农发展 9-20x；益生股份 8-22x；民和股份 8-26x；仙坛股份 10-26x。可见，禽板块仍有空间！且若生猪产能去化持续增加，鸡肉消费替代将进一步提升，叠加供给收缩的既定事实，鸡价有望进一步超预期，上市公司盈利将进一步上修。

根据博亚和讯，截止 2019 年第 10 周，毛鸡出栏量下降，屠宰场收购难度增加，毛鸡收购价格涨回 9 元/公斤；屠宰场鸡肉产品销售价格跟涨幅度较低，销售速度有所加快。毛鸡价格回升，进一步推高鸡苗报价，鸡苗报价高点突破 9 元/羽，再创历史新高。

截止目前，巴西仍然是我国最大的鸡肉进口国；根据博亚和讯，预计 2018 年全年白羽肉鸡（剔除黄羽肉鸡）进口 50 万吨，其中巴西占比约 82%。2019 年 2 月 15 日商务部裁定原产于巴西的进口白羽肉鸡产品存在倾销，决定自 2019 年 2月 17 日起，对上述产品征收反倾销税，税率为 17.8%-32.4%，征收期限为 5 年。我们认为：巴西反倾销落地，巴西鸡肉出口商预计成本抬升，利润空间缩减，出口中国数量预计下降，在其他政策不变情况下，将进一步缩紧国内白羽肉鸡鸡肉供需结构，利好鸡肉价格！未来，仍需关注其他出口国的政策变化。但目前我国 2015 年颁布的对美国禽类进口禁令仍然有效，且新增泰国、俄罗斯、乌克兰等进口渠道，预计 2019 年中国自美国进口鸡肉可能性不大。供给收缩在 2018 年终成现实，由此带动产品价格的上涨以及企业盈利的反转，而站在目前时点，供给端的预期差仍然存在！预计当前产业景气有望延续 2019 年！

五、投资建议

非洲猪瘟带来生猪产能去化，猪肉供需缺口将逐渐显现；作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气向上，预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！

1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，     

产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，

其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；

2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；

3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。