午间观点：基本面和投资投机的关系

       昨日谈到了恐惧和贪婪并存，我今日再从另外一个角度来阐述下这个观点。我过去常提过的一个观点就是：当股价来到相对高位的时候不要和我说你是价值投资，所有的基本面驱动因素只是作为你价格投机的理由，其实没有什么基本面投资一说，基本面本身是不能用来直接投资，只有一门或多门学科是围绕基本面所作的基本面分析理论或体系。同样，反过来，在年初的软件行业的商誉减值下，在已经来到相对体位的相应个股来说，不要和我谈什么风险规避，因为股价已经事先反应了，这时候基本面导致的下跌让你割肉离场的理由只有一个：恐惧。同样相对高位时同样的基本面引发的上涨很有可能是贪婪。所以世上一般只有两种投资方式：一种叫价值投资，另一种叫价格投机

我们来看一个非常值得阅读的文章：

陈嘉禾：看基本面做投资 不是等基本面好转才投资

来源：证券时报

价值投资的核心逻辑，就是基于基本面做投资决策。但是，许多人把看基本面做投资，错误地理解成了“看到基本面好转再做投资”，这其实偏离了价值投资的本质。

这种错误的理解，主要出于人类固有的知识储备不足、恐惧和从众心理。现实社会过于复杂，因此在面对绝大多数投资机会的时候，绝大多数投资者都没有足够的知识储备。他们并不了解，自己面对的投资产品和投资环境，究竟是怎样的情况、会向哪个方向发展？在投资之后，究竟是会亏钱、还是赚钱？

由于这种不确定性，绝大多数投资者在投资的时候，天生是恐惧的。而消除这种恐惧的方法，就是从众。大家怎么做，我就怎么做。市场已经发生了什么，我再做出相应的决策。这种方法其实不太赚钱，但是心理上感觉却好得多。

对于价值投资来说，尽管其核心的精髓，是把投资建立在价值基础之上，但是这绝不等于“看到基本面好转了再投资”、或者是“只投资基本面没有问题的产品”。要知道，当基本面开始好转、或者一直没有问题的时候，投资者一定得付出一个不太理想的价格。

在华尔街有一句话，叫做“Buy on the rumour， sell on the fact.”意思就是说，在有谣言的时候买入，等谣言变成事实的时候卖出。为什么呢？就是因为在谣言变成事实时，所有人都知道事情就是这样了，市场价格就已经充分反映了所有的基本面情况。这时候再买入，是没有便宜可以赚的。

今年的A股市场，实际上跌幅已经非常之大。截至本周五，今年上证综合指数已经下跌了19.3%。尽管现在有一些中小市值的公司，估值仍然不算太便宜，但是A股市场如此的整体跌幅和估值，已经让投资者能挖掘到不少又好、又便宜的投资标的，或者一些坚守价值投资的聪明的基金。

这就好比在2014年市场最低迷的夏天，专业投资者大都知道证券股低估，也都知道只要市场牛市到来，按证券行业的业绩高弹性、估值高弹性，容易带来一个戴维斯双击（指在行业景气时期，股票估值和基本面同时上涨，两者相乘带来价格大涨的现象）。问题是，当时没有人知道什么时候牛市会来。几乎所有的人都在说，等牛市来的时候，我再买证券股也不迟。

但是牛市哪天来，和你家门口的超市哪天打折，不是一样的事情。牛市来的时候，不会有海报公布，不会有人讲一个具体的日子，也没有特定的指标。通常我们在几年以后回过头来，才能说，上一次牛市从某年某月某日开始。而在当时，人们并不知道，这次市场的上涨，到底是一个牛市呢，还是只是一个波动？

所以，当2014年市场开始上涨的时候，上证综合指数从2000点涨到2300点算是牛市吗？300点好像不能算，而且这300点上涨得很慢。那再等等，再涨了300点算是牛市吗？似乎也不能算，600点也不算太多、市场热情也仍然很一般。到底什么时候算牛市呢？如果在2014年一定要等到牛市“确认”才动手买股票，投资者就会面临一个尴尬的事情，2014年证券行业股票的上涨时间只有大概两个月，股价却上涨了200%。

这种绝大多数人都认为自己能判断牛市、能等到“基本面好转再下注”，但是实际上却无力判断基本面的情况，这和上世纪80年代英国政治喜剧《是，首相》里的一个片段十分相似。

在那集产生于冷战时代的电视剧里，英国首相表示现在我们有核潜艇了，所以可以大量裁撤传统陆军，苏联人打过来我们发射核弹就完事了。陆军大臣反问说，如果现在西德有暴乱、烧了一些楼，东德的消防队员过来救火，首相你能按核按钮吗？东德的警察过来帮忙维持秩序，顺便过来几个东德士兵，只是为了帮助维持社会稳定哦，你能按核按钮吗？现在东德的士兵换防回去、苏联士兵过来帮忙顶替，你能按核按钮吗？然后苏联士兵不走了，他们说当地社会需要他们帮助建设民用设施，你按核按钮吗？然后慢慢的苏联军队用这种方法呆在了比利时、然后是荷兰、然后是法国，过程都一样，你也不能按核按钮吗？那你打算什么时候按核按钮呢，等苏联士兵到伦敦的时候吗？你的核按钮永远没有能按的时候，你还是得需要传统陆军。

所以，那些“一定要等到基本面改善才投资”的投资者，就像《是，首相》里的首相一样，天真的认为投资像“等信号枪响了就起跑”、“苏联人敢入侵，我就按核按钮”那样简单。其实这个复杂的世界啊，要么根本就没有信号枪，要么等信号枪真响了你才发现，比赛早已经开始了。

（作者系信达证券首席策略分析师）