4月份市场回顾

4月份A股经历了一波过山车行情，在3月份社融数据远超预期的影响下，上证指数以高跳开局，并在上半月创出了阶段性新高——3288点，但在这一波上涨过程中，市场量能并没有出现明显放大，银行股的持续性上涨为市场指数提供了主要的上升动能，在此种情况下，上证指数创出新高后并没有继续上攻，反而迎来了较大幅度的连续性调整，收出了一根月阴线，下半月高位题材股调整尤为明显。

5月份行情前瞻

政策因素

货币政策

一季度金融数据远超预期，社融和信贷数据均出现大幅增长。据统计 ，2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，同比多增1.44万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加241亿元，同比少增251亿元；委托贷款减少2278亿元，同比少减1031亿元；信托贷款增加836亿元，同比多增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2049亿元，同比多增829亿元；企业债券净融资9071亿元，同比多3801亿元；地方政府专项债券净融资5391亿元，同比多4622亿元；非金融企业境内股票融资531亿元，同比少752亿元。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的76.9％，同比低6.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款占比0.3％，同比低0.5个百分点；委托贷款占比－2.8％，同比高2.9个百分点；信托贷款占比1％，同比低0.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比2.5％，同比高0.4个百分点；企业债券占比11.1％，同比高2.1个百分点；地方政府专项债券占比6.6％，同比高5.3个百分点；非金融企业境内股票融资占比0.6％，同比低1.5个百分点。 

流动性的改善是A股这一波上涨行情的主要推动力之一，但随着金融数据的全面回暖，央行的货币政策也正出现一些微妙的变化中国人民银行货币政策委员会在1季度例会中就曾提出“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。在此情况下，货币政策大概率会由全面宽松阶段步入结构宽松、边际收紧阶段，监管层将集中精力于货币政策传导机制的畅通和中小企业融资问题的解决。

财政政策

在4月中旬召开的政治局工作会议中，最高决策层提出“积极财政政策要加力提效，稳健货币政策要松紧适度”，在货币政策边际趋紧的情况下，财政政策势必会未来一段时间“稳增长”的主要抓手。财政政策的稳定作用主要集中在稳投资和促消费两个方面。稳投资方面，减税降费力度的增强，有利于激发市场活力、降低企业负担，对民营企业投资产生正面激励；同时2019年1季度，中央预算资金及时下发、地方政府债券加速，基础设施投资增速进一步触底反弹，据统计截至3月底，中央本级预算已批复下达33706亿元，占中央本级支出的95.2%，中央对地方转移支付预算也在抓紧下达。一季度，全国一般公共预算支出进度为24.9%，比去年同期加快0.6个百分点；地方债发行方面，相较于往年，地方债发行进度明显加快，截止1季度新增地方政府债券累计发行11846.93亿元，占提前下达部分的85.2%。目前，2019年全年新增地方政府债务限额3.08万亿元已全部下达。促消费方面，在增值税不断降低和个税改革持续推进的情况下，消费潜力进一步释放，相关行业业绩也在1季度取得了不错的表现。

监管政策

监管政策的最新动向主要体现在制度创新上，即科创板的推出和股指期货的松绑。本轮上涨行情的出现很大程度上跟科创板的推出有关，因为科创板的平稳推出客观上需要市场流动性的支持，这在熊市行情下肯定是无法做到的。但随着科创板推出最终期限的不断临近，在流动性方面，现有A股市场也不可避免地会受到一定的冲击。4月26日，第一只科创板打新基金——易方达科技创新基金正式发布，4月29日华夏、富国、汇添富、南方、嘉实、工银瑞信6只科创板基金也陆续发布，据统计上述7只基金合计募资将近1000亿元，但配售比例却创出新低，易方达、华夏、富国、汇添富、南方、嘉实、工银瑞信等7只科创板基金的配售比分别为：9.75%、4.08％、4.72％、5％、9.09％、9.75％、22.22％。高募资额、低配售比的背后是有大量的资金被从当前A股市场分流出去，这些资金有前期的获利盘，也有潜在的入市资金。未来随着科创板的正式退出以及后续批次科创板基金的推出，短期内资金分流压力将持续存在，A股的表现难免会受到一定程度的压制。

4月19日，中金所发布消息，称经中国证监会同意，进一步调整股指期货交易安排：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。从长期来看，股指期货的松绑为机构投资者尤其是长线投资提供了更多的风险管理工具，有利于改善投资者机构、降低市场波动性、提升资本配置效率，但短期尤其是在积攒了一定获利盘的情况下，股指期货的松绑客观上会对指数的进一步走强构成压制。

宏观经济因素

1季度GDP数据

今年1季度，经济数据出现了企稳的迹象，GDP增长6.4%，高于预期的6.3%，暂时性结束了去年2季度以来经济增速不断下滑的过程。数据很亮眼，但从结构分析的角度看仍然存在很多不尽如意的地方。从需求端的角度，消费、投资、净出口是拉动经济增长的“三驾马车”，而1季度的经济企稳更多跟净出口远超预期有关，内需依旧疲弱，据统计2019年1季度消费拉动GDP增长4.2个百分点，较2018年4季度回落0.4个百分点；投资拉动GDP增长0.8个百分点，较2018年4季度回落0.5个百分点；净出口拉动GDP增长1.5个百分点，较2018年4季度提高1个百分点，而净出口大幅增长的背后，是出口增速大幅增长，进口增速不尽人意，据统计2019年1季度出口3.77万亿元，增长6.7％；进口3.24万亿元，增长0.3％，在一定程度可以理解为“衰退性增长”，内需不振尤其是消费和私营企业投资不振的问题仍将成为未来一段时间经济下行压力的主要来源。

4月份PMI指标

4月30日国家统计局公布了4月份的采购经理指数（PMI），据统计4月份制造业PMI收报50.1%，仍然处于扩张区间，但较3月份回落0.4个百分点。分项指标方面，生产指数为52.1%，比上月回落0.6个百分点；新订单指数为51.4%，比上月小幅回落0.2个百分点；原材料库存指数为47.2%，比上月下降1.2个百分点；从业人员指数为47.2%，比上月下降0.4个百分点。近几个月以来，生产指数和新订单指数连续处于临界点以上，表现社会生产一直处于扩张之中，但原材料库存指数一直低于临界点，4月份更是出现了进一步的下滑。前两个指数表明了现有的经济状态，而原材料库存指数则表明了该状态的可持续性，在企业补库意愿严重不总的情况下，企业的生产计划更多是以“走一步看一步”为主，在此情况下经济难以出现持续性扩张。

行情前瞻

综合上述多方面的分析，在经济企稳信号尚待确认、货币政策边际收紧、市场流动性面临分流压力的情况下，5月份的操作更多还是要以防守为主，关注金融、医药、食品、家电、农牧饲渔等业绩确定性板块。从估值角度看，当前创业板指估值58倍，处于2010年以来71%的水平；沪深300估值13倍，已高于中枢（52.6%）；上证 50、上证综指略低于中枢，分别为 48.1%和 46.7%；中小板指相对估值最低，当前 26 倍，处于 19.1%的位置，5月份对于1季度表现良好的中小板指数股可以重点关注。