最近的资本市场，受着外盘因素影响比较大，在目前的跌宕行情中，一些热门事件以及上市公司，似乎淹没其中了。

所以，今天，笔者就来分析一下，之前因为留学门而引发争议的步长制药，相比研发经费下，巨额的营销费用，这是医药股的一个通病吗？

高营销费用的医药股

这个五一的时候，爆出了一则惊人的消息：美国高校舞弊案，有一个中国女孩赵雨思被卷入。之后媒体的继续挖掘，背后牵扯到的是，女孩的父亲为上市公司董事长、实际控制人赵涛，上市公司也随之进入了人们的视线，这就是步长制药。

虽然高校门最后的结果，650万到底是费用，还是“捐助”，已经不重要了，重要的是，人们惊讶于上市公司如此的赚钱。

风口浪尖上的步长制药，二级市场上第二天就开盘跌停。

步长制药

除了股价随即下跌之外，细心的投资者翻开它的财务数据，更会有一个惊讶的发现：惊人的营销费用与可怜的研发费用。

步长制药的利润表

从上面的利润表可以看到，2018年，公司的研发费用为4个多亿，而销售费用，则达到了80多个亿，远远高于研发费用的支出。

作为一个医药的企业，不把大部分经费用于研发，却是靠着销售来增加利润，这样的选择，会是长久的选择吗？

众所周知的，医药这个行业本身，引发了很多的问题，比如药品价格的等等，而国家推出药品带量采购的目的，实际上就是希望不要让企业聚焦于销售，而是引导在研发。

面对如此高额的销售费用，监管部门也提出了问询，很多投资者也质疑，庞大的销售费用中，是否涉及到了关联交易。

对此，步长制药也近日回应了消费的明细，其中最有意思的，是市场推广活动的情况：

2018年，步长制药总共组织市场活动19000余场次，市场调研23000余场次，组织学术交流活动20000余场次，也就是说，总共活动62000余场次，按照一年365天的话，平均一天约169场活动！

惊不惊喜，意不意外？

按照正能量的逻辑的话，2018年净利润为18.88亿元，同比增长了15.29%，人家也是通过努力，换来的。

惊人的高毛利率

除了高额的营销费用外，步长制药业务的高毛利率，也是引发争议的地方。

主营

通过主营可以看到，作为中药现代化的企业，步长制药主要产品集中在心脑血管、妇科、以及泌尿科，其中，最重要的心脑血管产品，毛利率竟然达到了惊人的85%，相比于类型差不多的同仁堂或者复星医药来说，都要远远的高于它们。

而其核心产品丹红注射液2017年以来被多省市列为重点药品监控目录，虽然步长制药回应丹红注射液并无质量问题，但是过于依赖前五大客户，以及产品同类对比的高毛利率，还是有一点隐患。

另外今日步长制药的大股东，步长（香港）控股，再次进行了股权质押，总质押数占其持股数的68.9%，占公司总股本的29%，对于目前整体A股市场的震荡行情下，再次质押同样也是投资者需要考虑的风险因素。

唱多的研报

谈完这些风险因素外，我们还是再中性的看一下，对于步长制药而言，目前的整体市盈率20倍左右，总收入以及估值情况，按照目前的财务数据来看，并没有高估多少，整体盈利状况，也还可以，当然，如果盈利不好的话，怎么家人如何巨资求学国外呢？

不过，在出现了这样的留学门以及营销费用过高的情况下，投资者还是要注意可能的其他风险。

同时，更有意思的是，在监管部门刚刚问询步长制药的时候，西南证券竟然给了份增持的研究报告。

之前，关于研究报告，笔者曾专门写过：

今天，请为中信的“沽空”研报点赞：这才是证券分析的初衷！

当初市场一片看好的时候，中信证券的一则沽空报告，引发了很大的争议，毕竟很多投资者，都喜欢看涨，而不是喜欢看跌。

但是，随着行情的推进，可以看到，有时候，谨慎也是十分重要的，甚至，敢于提出相反的观点，就更重要，毕竟行情，都是演绎出来的。

而像步长制药，发生了留学门事件，却依然得到了“增持”的报告，不禁想说，做出“增持”评级的研究员，连新闻都不看的么？

结语

对于医药公司来说，到底是研发推动，还是营销推动，这本身就是一个有趣的话题，只是步长制药的营销费用，实在太多了些；另外，高毛利的产品，在当下是获利的根基，未来如何能够持续获利，则是考验公司能力的问题。

另一方面，希望对于研报或者上市公司分析之类，投资者睁大眼睛，摆脱喜欢听“好话”的心态。

古语云，兼听则明，偏信则暗。

市场需要更多的风险分析。

——以上，雪茄金融狗，做金融界的一股清流，更多投资案例与逻辑思考，敬请关注！