
今天东阿阿胶一字跌停,即使指数强势反弹, 万股民还是被按在跌停板上摩擦,一下板都没开。
直到今天,东阿阿胶才被推上风口浪尖,中报业绩大减、不及预期,市场反应果然激烈。
买股买的是预期。
对白马股来说,高位股价反映的不是历史业绩,而是对未来的预期,一旦有一点达不到预期,面临的将是灭顶之灾。
你有没有想过,为什么在白马股如日中天的“价投元年”,也就是2017年年中,东阿阿胶的股价却提早见顶,一路向南,至今腰斩呢?
很多人不明就里,看到业绩大增、业绩稳健增长就趋之若鹜,殊不知前方有挖好的坑正等着你们。
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业绩缘何大幅下滑?
东阿阿胶,之所以被大家称为“药中茅台”,就是因为它的“高毛利+不断提价+知名度”。
66%的毛利率,全国家喻户晓的阿胶品牌,主打产品阿胶块自2005年起累计提价18次,价格增长20倍,才造就了股价这些年来不断创新高的走势。
不过,东阿阿胶这两年调整了战略,优选优质经销商加深合作,精简中小经销商,清理渠道库存。这样做的后果是,对下游议价权降低,提价不给力,这才酿成了今天的惨案。
只不过,这种情况很多大资金已经预见,所以股价在2017年中就已经提前反应,今天的跌停纯属后知后觉的人对利空的反应。
现在的核心问题是,后面还能不能涨起来?
从目前的情况看,难。
实际东阿阿胶的业绩早有预警,在半年报、年报披露前就能看到蛛丝马迹了。
比如:
应收款项:如果说茅台在淡季向下游压货,是减少预收账款,那东阿阿胶则惨的多,它压货的后果是——应收款项大幅增加,尤其是应收账款和商业承兑票据,说明这两年营收和毛利率的增长,是以大幅放宽销售政策为代价的,而且它在行业中的话语权,远没有高端白酒那样强。
销售费用:在销售旺季的四季度,东阿阿胶的销售费用一般都是明显增加的,而在2018年的四季度,销售费用是同比减少的,也说明在销售旺季,它的推广力度并没有增加。
这些迹象,都可以在业绩披露前表明利润或营收很可能承压。
而2019年的一季报来看,东阿阿胶的应收账款仍然大幅增长,这也给半年报爆雷埋下了隐患。
不过,更有意思的是,东阿阿胶在2018年3月16日变更了一项会计估计政策,本来5年就可以退休的种驴,被“延迟了退休”。
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生产性生物资产是农企的大雷区
我先来简单介绍一下消耗性生物资产和生产性生物资产的区别。
王老汉养了十头公猪,其中有一头猪长势喜人,虎背熊腰、甚是霸气,于是他把这头公猪留下来给隔壁的母猪配种,剩下的9头卖给了屠宰场宰杀卖肉,则9头被杀的猪就是消耗性生物资产,幸存的一头就是生产性生物资产。
同样的一批作物、牲畜,用来卖钱的就是消耗性生物资产,用来再生产的就是生产性生物资产。
东阿阿胶因为长年驴皮资源紧张,所以也在向上游扩张,搞了几个毛驴养殖基地。这当中有很多种驴属于生产性生物资产。
在东阿阿胶2018年报中,这部分资产并不多,总共4132万,占总资产比例只有0.3%。
原先这些种驴折旧计提年限为5年,残值率5%。也就是说种驴们只需要配种5年,就能光荣“退休”,被端上餐桌了,
变更后折旧年限提高到了10年,残值率也大幅提升到60%。
这个变更东阿阿胶声称是根据实际经营情况和历史经验重新评估的结果,变更后导致每年增加利润总额671万,虽然对接近25亿的净利影响不大。
但是需要注意的是,东阿阿胶在进行战略调整,下游经销商会越来越集中,在驴皮资源极度稀缺的阿胶行业,东阿阿胶要想保持行业内话语权,会不会向上游扩张?0种驴会不会越来越多?折旧年限延长会不会越来越影响利润?这个变更意味深长。
因为东阿阿胶是阿胶行业绝对的龙头,现在养驴的又不多,到底一头种驴能用多久也没有明确标准,从常识来说,干苦力的驴寿命在10—12年,即便是养尊处的种驴,10岁也应该算高龄了吧,真是不榨干不罢休啊。
驴:扶我起来,我还能再战。