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来源：1相约大咖
19-10-21 10:39
嘉宾介绍：
上海师范大学金融学硕士。曾获"中金杯"金融期货及衍生品知识竞赛一等奖、中国期货业协会“期货功能大家说”课题研究二等奖、上海金融业联合会研究成果三等奖、并于艾扬担任宏观经济和股指期货分析讲师，在期货日报、证券日报、七禾网等媒体发表过数篇宏观和股指期货研究性文章，多次在对外会议中担任宏观经济的演讲嘉宾，同时参与中期协、中金所等相关课题研究，目前主要从事宏观经济和股指期货分析，并专注于大类资产配置的研究。
引子：
相约大咖栏目组有幸邀请到了知名财经专家闫星月女士。闫总曾获"中金杯"金融期货及衍生品知识竞赛一等奖、中国期货业协会“期货功能大家说”课题研究二等奖、上海金融业联合会研究成果三等奖。作为在宏观经济方面有多年研究经验的分析师，闫总对于股指的走势把握有自己的独到看法，闫总来看看她对于今年第四季度的走势有什么看法吧！
经济数据较好，当前经济是否已企稳？
判断当前我国经济下行压力还是较大的，虽然今年的经济数据比较好，但当时市场观点分歧也比较大，大家在怀疑，经济是否真的企稳。那么从此前二季度公布的经济数据来看，显然闫总并不能完全认为经济已有企稳，而是仍处在具有较大下行压力的环境下。一季度的数据之所以会表现较好，主要在于一季度政策的执行力度较大，一季度的整体宏观背景是：外部环境风险情绪较好，尤其是从去年3月底开始的中美贸易关系，得到了极大的缓和，内部环境是：央行自去年12月底开始多次定向降准，相关的减税降费政策陆续落地，这些都极大的刺激了内外部的需求。
那么当前我国面临的经济压力主要来自哪些？首先来自外部经济下行的压力。全球经济下行压力实际比较大，尤其是欧洲地区，欧元区制造业指数连创阶段性新低，作为欧洲经济领头羊的德国更是跌至荣枯线下方，创六年来低位，法国则跌至三年以来新低，显示出欧元区的经济失速。美国虽然经济维持高位运行，但如果闫总看非农就业数据，通胀数据、房屋销售数据、消费者信心指数等数据均出现了回落，显示出外部整体宏观经济并不乐观。而且自3月开始全球各大央行基本停止了加息的节奏，与之相反的是降息的呼声越来越高。
其次，在外部需求下降的同时，内需也表现不足。闫总主要从拉动经济增速的三驾马车来看，认为未来的下行压力是比较大的。首先来看消费，其中4月公布的实际消费回落至有数据以来新低至5.1%,闫总认为受人口老龄化和城镇居民可支配收入的下行、消费升级品种占整体消费总量的低位以及房地产下游消费端和汽车消费市场过度透支的影响，消费依然弱势运行。从固定资产投资来看，制造业投资下滑的影响（创有数据以来新低），而房地产虽表现出一定的韧性，对但其先行指标已有边际放缓倾向，而且这也与国家政策方向背离，预计后期房地产投资面临压力。虽然市场认为今年基建投资增速会上行，但闫总考虑到此前对于政府隐性债务和违规举债等问题进行了严格规定，地方政府的发力空间较为有限、而且此轮基建投资的主要方向为中西部基础设施建设，中西部省份的经济体量有限，相应的地方财政对应的基建投资规模也不会很大。同时还面临减税带来财政压力，因此基建投资也不容乐观。最后来自于进出口，外部宏观经济下行压力下，叠加当前中美贸易摩擦升级的影响，导致外部需求不足，与此同时内部投资、消费等都面临压力，如何扩大内需成为当前的主要问题。而且由于去年受美中贸易的影响，抢出口效应比较大，导致了进出口的基数较高，今年要想维持比较高的增速，难度较大。
大方向，小调整
对于国内当前的宏观经济形势，政策调整将用六个字概括：大方向，小调整。
所谓大方向，即要知道国家对经济指引方向，即由过去从高速增长向高质量发展。那么在为了实现高质量发展的目标中，闫总就要考虑到，过去高速发展的动力来自什么地方，这样才能了解到如何实现高质量发展。
所谓的小调整，即当下经济环境下，政策的逆周期调整会比较频繁，通过财政和货币政策进行统筹协调。最终目的的方向不变，即为了实现更好的高质量发展。举例今年前四个月的政策调整来看，当经济有所转好的情况下，政策可能会略微的收紧，而在经济面临压力的情况下，政策则可能略微的放松，这一点尤其是在货币政策方面显的比较突出。主要是由于财政政策，其时滞相对较长，且政策实施期内时间相对比较长，可能会在1-3年左右，而货币政策操作实施的会比较灵活，对当期利率变化可能较为明显。
如何能够直观的观察当前的宏观经济？
对于直观分析来看，闫总团队建立了一个宏观量化指标，即CMI. 中国宏观经济指数的简称。这个指标的构建主要是以最基本的各项宏观经济数据为基础，通过模型建立经济增长因子、政策性因子、结构性因子和先行因子，进一步构建反应当前中国宏观经济形势现状的综合性指数。
一般情况下，衡量宏观经济好坏的基本指标都是根据经典的经济学理论，在总供给（AS）短期内保持不变的前提下，要重点关注和分析投资、消费、进出口等几个影响短期总需求（AD）的因素。闫总通过多个经济基本面指标来刻画最基本的经济发展水平。这些指标是经济好坏的最直接表现，但经济本身除了受到市场上供求关系的影响外，还受到政府政策的影响。因此在闫总的框架中，闫总着重关注政策所带来的影响。特别是自2015年以后，通过经济基本面很难刻画经济的内在变化。而且考虑到我国经济处于转型换挡器，各项政策的执行力度和影响也是前所未有的，因此在分析宏观经济变化时，着重考虑政策对行业所带来的影响。在构建政策性指标时，不仅包含了常见的货币政策和财政政策，还刻画了供给侧改革和去产能等重大政策，使得政策指标更能反应出国内政策变化以及经济环境。
另外，闫总还设计了结构性指数和先行性指数。在经济在转型换挡时期，经济总体波动不大而其内部的结构则会发生剧烈的变化。因此，在结构性部分，闫总通过宏观货币、物价和信贷等几个方面的结构上的变化来衡量整体经济内部的结构问题。
最后，由于经济问题通常涉及对未来的预期变化，为了更好的对经济未来形势作出判断，闫总从经济学角度和统计学角度选出一些经济指标作为领先性指标。
对于以上的四大指数，闫总选取了 30 个经济指标来测算，频率均为月度，由于数据时间的可得性，闫总所涉及的时间为 2013 年 1 月之后，在模型的建立中，闫总采用了主观和量化相结合的方式，由于闫总主要目的是为了估计短期的经济变化，因此闫总在对于指标的选取和权重的赋予过程根据经济当期的侧重点进行了阶段性的调整。
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