嘉宾介绍：

刘源 上海贤雅投资管理有限公司董事长、投资总监。十二年的黑色钢铁全产业链研究经验，十年期货交易经验，熟知产业期现和技术分析方法。曾在上海钢联（mysteel）从事钢铁产业链市场研究工作八年，期间曾为多家国内大型用钢企业提供专业的采购咨询等服务，参与多家媒体的节目。曾在远大物产钢铁事业部担任投研总监职务，从事全产业链趋势投资、套利交易、期现交易等方面的工作。2018年加入上海贤雅投资管理有限公司。个人擅长从价格驱动力和安全边际的角度来发现市场投资机会，以翔实的研究数据说话。同时还擅长缠论（结合波浪理论），喜欢技术面和基本面共同研究、相互验证。个人交易风格为，在控制较低回撤的前提下博取相对较高的稳定收益。

浅析黑色系未来市场运行逻辑

引子：从期货行业看，交易品种已达70个，品种工具不断丰富，投资者日趋专业化、机构化，市场的交易方式、交易策略也在不断变化。可以说自微观至宏观均在发生着巨大的变化。有人说，在期货行业里，基本面的数据多且复杂，想要把握好逻辑并不容易。在黑色产业来年产量增加，需求放缓，我们该利用什么策略来积极应对呢？相约大咖栏目组特邀上海贤雅投资管理有限公司联合创始人、投资总监，黑色行业的资深大咖刘源先生，来一一分享。

全球黑色产业产量增加，但需求放缓

2019年全球粗钢产量继续维持增长，且主要增量来源于中国，中国粗钢产量占全球比重接近56%；印度、越南、伊朗是粗钢产量增速最快的国家，三国产量较2015年初大增50%，且印度产量已经位居全球第二。

就价格而言，中国钢价相对于其他经济体或国家更高，抑制了钢材出口，反而可能刺激部分品种的钢材进口；内部需求相对强劲（主要是房地产），是钢价较高的主因。

从PMI数据来看，主要经济体制造业活动明显转弱，仅有印度制造业PMI值大于50，中美PMI均处于50下方，德国最弱。从钢材需求来看，2019年全球钢材需求预计增3.4%，2020年预计增1.7%，建筑市场需求增量相对明显，汽车和机械行业用钢需求増长乏力。从全球铁元素的供需来看，2020年供需关系比2019年略差，但较2018年仍明显好转。

国内钢铁供需，前景并不乐观

从数据来看，供给方面，2020年仍有新增置换长流程产能以及新建电炉钢产能投产，预计会带来粗钢产量增加3%左右，达到10.23亿吨；需求方面，房地产行业虽然受到政策持续打压，但实际用钢量仍然能维持高位正增长，并不会出现市场前期预期的需求坍塌，2020年用钢增量小于2019年。行业来看，建筑行业需求表现强劲，非建筑行业需求维持弱势格局。

（嘉宾刘源解析行业数据）

其中，2019年建筑行业用钢为4.5亿吨，2020年为4.57亿吨，其中房地产行业用钢需求预计为2.95亿吨和3.05亿吨；基础行业用钢分别为1.01亿吨和0.99亿吨；2019年机械行业用钢需求预计1.61亿吨，同比增1.8%，2020年为1.66亿吨，同比增3.2%；汽车行业用钢分别为6145万吨（或降10.8%）和5888万吨（或降44%）；家电行业用钢需求分别为2277万吨（或增6.7%）和2404万吨（或增5.3%）；2019年造船、能源和轻工行业用钢需求分别增6.8%、-1.6%和4.1%，2020年分别为增4.6%、2.7%和4.4%。

2020年的钢铁供需关系预计要差于2019年，钢厂吨钢利润预计会持续压缩在低位，螺纹和热卷强弱关系较2019年可能有所转变，但也不会太强。

近期钢材市场去库速度良好，或可期待

对于钢价运行逻辑，当下为供需转弱切逐步转向现实验证的阶段，市场极差的信心，源于宏观+供给增需求，会降低投机需求，同时抑制下游需求的释放。近期钢材市场去库速度良好，有主动去库的原因+当下实际需求还不错，但持续性仍然有待观察。

当下成材基差较大，期货已经提前在盘面挤压了现货利润，后期价格进一步下跌的空间有赖于成本端的下降：国内方面，铁矿供需关系逐步转弱叠加双焦难以走强，废钢价格也会承压，会带来钢材生产成本的进一步下移；国外方面，国外钢材需求偏弱，钢价相对于中国更有成本优势，钢坯和生铁的进口会倒逼国内钢材价格重心下降，这点需要密切关注，为近几年的新变量。

中期而言，受制于高产能，其中产能增量大于需求增量，吨钢利润必然会长期被压缩，电炉钢的成本，受废钢资源供给制约，还是会高于长流程，故从钢价=成本+利润的公式可知，钢价顶部应该已经出现，若无新的向上驱动出现，那么价格将维持弱势。