引子：长期视角、基本面分析、逆向投资，这些看似复杂却又无法联系的投资方法，居然可以完美结合？最近我们邀请到了在A股、港股、美股有较为丰富的经验，投资风格平衡稳健的明星基金经理，墨锋投资总经理周栋先生，一起聊聊他的投资之道。

投资世界里，个人的认知边界非常有限

    墨锋投资自成立开始就定位于是投研驱动型的机构，投资的世界纷繁复杂，而单个人的认知边界非常有限，于是周栋总思考如何在投资研究的过程中以理论与实践结合的方式构建能够适应市场变化的策略体系，首先想到的是团队合作，以各自不同的视角实现探索过程中的互补，其次就是人才梯队的培养，因为单个人或者几个人的知识结构、认知水平可能出现老化和陈旧，需要有生长于不同时代的新人带给周栋总观察投资世界的新视角；最后就是公司每个人都需要适应主动学习和持续学习的过程。

    周栋总借鉴了国外的资本集团（The Capital Group）还有国内信璞投资的做法，开展以行业研究实习生计划为载体的人才培养机制，通过自2015年以来的六期行研实习生的培训培养，周栋总发现收获良多。

 图1：周栋总介绍自己的人才培养计划

    首先，培训和实习的过程是教学相长的过程，通过与同学们的交流互动和共同学习，找出了周栋总自身认知的短板加以弥补，针对每一期对实习内容的反馈对培训内容的修改，使自身的投资逻辑和投资体系更加系统化；其次，参与培训和实习的同学们，毕业工作共去了各行各业，其中也有相当部分留在金融领域，包括二级市场的买方和卖方工作，成为周栋总接触社会、调研信息的触角和渠道；再者，过程中公司全员（包括合规风控运营等各个岗位的同事）都一通跟随培训，参与投研例会和实习汇报与讨论，使得公司内部形成积极向上的学习氛围，投研岗位之外的同事也不断加深对行业研究的认识。

长期视角+基本面分析+逆向投资

    墨锋投资的投资策略核心为“长期视角+基本面分析+逆向投资”，如何理解？这三点其实是层层递进的关系，前者是后者的前提必要条件。

    比如周栋总的投资研究着重于企业基本面分析，前提是采用长期视角来观察企业以及企业所处的行业，研究中所采用的时间尺度是季度或者年度，因为企业在实际经营中每天的基本面变化是细微的，虽然股价每天在波动，但更多反映短时间内投资参与者的预期变化，把时间尺度放长一些，能让基本面变化的趋势更明显，这时进行分析更有针对性，同时同行业不同企业发展的集合就是行业发展的趋势，不同行业周期不同，周期对应的时间跨度往往以年为单位，这样季度年度的尺度嵌套就形成了周栋总所理解的基本面变化。“历史总会相似的重演而不是绝对的重复”，只有有了对不同周期不同发展阶段下的行业与企业的长期跟踪和总结，才能在应对未来市场变化的时候更加从容。

图2：周栋总解释什么是长期视角+基本面分析+逆向投资

    再比如逆向投资，听上去似乎就是不从众不随大流，但实际上并不是为了逆向而逆向，要做到与众不同保持独立性的思考，其前提是对自己投资判断的科学性和确定性有充分的认识，而这个认识就来自于对行业企业的基本面分析，如果通过分析能够充分确认市场对行业企业的判断和定价出现偏差，那么才是适合逆向投资的机会。

    最后就的主动管理型机构来说，能够在指数低位保持镇定积极加仓，在指数高位保持冷静主动减仓，我认为是成熟明智的表现，其本质也是基于市场整体基本面的逆向投资。比如，医药消费行业中，虽然由于4+7带量采购的开展，导致医药行业尤其是仿制药公司估值受到明显压制，但是周栋总从细分行业中选择不受带量采购影响且有一定垄断特征的公司，最终考虑的赛道是血制品和疫苗行业，对应标的公司是华兰生物，公司两项业务均稳健增长，在今年股价表现也不错。

消费、科技和大金融三个领域可以重点关注

    科技股方面主要关注了消费电子细分行业，原因有二：一是消费电子细分行业受到手机出货量下降，过去一年多表现较差，但是随着5G部署的开始，换机周期仍会到来，行业在悲观时具备一定预期差，二是消费电子产业链龙头公司的竞争优势明显，行业地位稳固，行业下滑过程中中小厂商进一步离场，如果未来行业复苏那么龙头公司受益明显。在具体投资过程中，考虑到控制风险，采取了正股+转债的模式，标的为蓝思科技，7月至今股债表现都不错。

    对国内的投资者而言，消费、科技和大金融三个领域可以重点关注，其中消费领域由于我国消费占GDP增长的比重日益增大，会有更多细分行业出现优秀公司，如文具办公用品、化妆品、内容出版和宠物行业等等；科技领域以5G建设与应用为主导，延伸至消费电子领域，都会有景气度持续向好的公司值得投资；大金融行业得益于金融改革和进一步对外开放，未来行业内部差异化更明显，特色化经营讲给行业带来更多投资机会。

访谈实况

 嘉宾介绍：

周栋 墨锋投资总经理、投资总监

中南财经政法大学法学硕士，法学与金融学双学位，国有大型银行从业十年，曾任多家分支机构负责人，墨锋慧远基金经理。在A股、港股、美股有较为丰富的经验，投资风格平衡稳健，偏重从基本面出发选股，目前重点覆盖医药和消费行业。