曾参与银行间同业拆借市场和银行间债券市场的筹建、业内地位卓然、也曾在国内外大型券商和公募基金担任高管职位，这就是本期相约大咖节目的嘉宾，在金融市场享有盛名的上海理石投资总裁兼投资总监——周理。在创业之前，已身居大机构高位的他，为何还会想要自己创业，创办一家私募基金呢？当年风靡全球的雷曼兄弟和他又有着哪些千丝万缕的关系呢？一起听大咖来揭晓答案！

SHIBOR的建立，有他的功劳 

1990年，当中国的第一批认购证发行时，周理还是个在校的大二学生，读应用数学的他却对金融产生了浓厚的兴趣，而他所学的数理统计与概率论也为他今后做金融埋下了伏笔。

中国在1994年进行了金融体制改革，周理是1995年进入到中国外汇交易中心，由于外汇交易中心是金融体制改革的产物，周理进去后没多久就发生了327国债事件，所以原本想在外汇衍生品方面的发展暂时受挫，国家就需要建立统一的货币市场，也就是现在的shibor（上海同业拆借）。周理正好被分在了研究部门，和同事们一起开始逐步建立同业拆借市场。

1996年1月2号，同业拆借市场成立，分配任务时，周理选择了债券作为研究方向，原因是债券在国际上是个很大的市场，而当时中国只有在上海和深圳两个交易所有债券交易，前景很广阔。所以当时周理提出了一套方案，建立一个场外的同业拆借市场，在场外把债券推出来。场外交易是靠机构之间沟通形成的合约，也就是询价交易方式，更适合大宗交易，场内则适合小型交易。1996年恰逢股市大涨，很多分析认为是银行资金通过交易所回购市场流入股市，监管决定让人民银行负责筹建外汇交易中心，正好周理又提出这样的方案，最终高层决定同意这个方案。可以说周理正是场外交易市场的起草者！

债券投资，并不仅仅是买入就行

说到债券，很多人可能以为很简单，买入持有，到期付息。周理告诉投资者，债券投资门道很多，没有想象的那么简单。

债券有个鲜明的特征，和股市有点不一样，债券的波动性相对较小，而它的体量比较大，所以债券在大类资产配置中具有举足轻重的作用，可以为大资金提供一个稳健收益的底层。不过近年来有很多机构在债券收益比较低的情况下还可以做到超过7%以上的收益率，这究竟是怎么做到的呢？

周理说到，固定收益的票面利息相对来说比较低，波动性也比较低，所以固定收益的投资方式往往采用的是杠杆方式，这个杠杆主要通过回购的方式来实现。市场上不是只有国债，还有很多信用债，信用债里面有不同的评级，不同评级的债券收益率也不同，收益率范围可能从2%到9%，比如国际市场上所说的BBB评级，根据过去50年的历史统计，在未来一年中发生违约的概率在3.5%到4%之间，也就是说按照正常状况，发生真正违约是一个小概率事件。

筛选债券，是一门很深的学问

现在债券的存量个数有2到3万只，要在如此多的数量中选择债券去投资是很困难的，周理说了他的筛选方法。

首先是看债券的属性，第二是债券的行业类型，第三是债券评级，第四是债券的收益期限，进行筛选，把不想投的先剔除，然后在剩下的债券中对个券进行新一轮筛选，筛选完之后需要重仓的，还要进行深入的研究调研，包括访谈等等。

一般来说，周理的私募基金每一只债券在放完杠杆后是不会超过净资产的20%到30%，整个私募行业也同样是这样的水平。

访谈的最后，周理也聊了聊当时他亲身经历的雷曼兄弟垮塌的过程。众所周知雷曼当时是行业内的翘楚，是在当时华尔街能排在第四的一流投行，周理正是雷曼兄弟上海代表处高级副总裁，那么盛极一时的雷曼为什么最终走向了倒闭呢？周理说到，首先是大环境，美国当时走过了房地产的十年黄金期，到2006年四季度上涨周期结束，然后基于房地产的增强型信贷、还有信贷基础上资产证券化的产品，都因为房地产的崩溃，导致了这些资产的违约。其次是雷曼自身的原因，就是把杠杆加的太满了，杠杆率几乎都在30倍以上，一旦出了任何问题，就只能把自己逼向了绝境。

在此周理也提醒各位投资者，在投资方面不要将杠杆做的太满，月盈则亏，水满则溢，要用居安思危的心态去经营自己的投资理念，才能长期的在市场上生存下去。

嘉宾介绍：

周理   上海理石投资管理有限公司总裁兼投资总监

在金融证券投资领域有二十多年从业经历，先后任职中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心研究部业务经理、中国货币市场杂志社编辑部主任；国泰君安固定收益证券总部董事总经理；招商基金总经理助理兼固定收益投资总监、基金经理；美国雷曼兄弟上海代表处首代兼中国区研究主管、高级副总裁；长江养老首席投资总监，管理资产300亿。

精彩节目回看