当股市功能发生障碍时

本文曾发表于2008年9月9日第一财经日报，那时正直美国金融海啸席卷全球，全世界股市恐慌情绪蔓延。想不到时隔8年的今天，中国股市依旧没有多大改变。

 前面我们依次介绍了股票二级市场的五种基本功能。正是因为这些功能的存在和需要，二级市场的股票交易才久经不衰，社会也才默认和允许了股票二级市场的存在和发展。对于股市，以上五种功能有时单独起作用，有时交替起作用，有时几种功能同时起作用。在不同的历史阶段，各种功能对股市起的作用各不相同，对股价变动的影响也各不相同，从中我们不难发现：

　　1.股市并不存在统一的估值系统，无论是大盘蓝筹股还是中小盘股，在不同的股市功能作用时，其股价变化是各不相同的。世界各国的股市并没有一个统一的模式，要求多少倍的市盈率和市净率。尤其对中国这样一个新兴+转轨的证券市场来说，其股价变化更大、更快，且不规范，更不能简单地拿国外成熟市场的模式来套。

　　2.股价的形成是诸多功能共同作用的结果，是一个“复杂系”。在股市，各种功能很少单独影响股价的形成，通常是几种功能共同影响股价。

　　3.“宏观经济调节功能”是二级市场的主功能，理性投资是股市稳定健康发展的重要保障。股市不创造价值，只是参与价值的分配和再分配，这种价值的分配和再分配是通过股票投资或投机实现的。所谓理性投资通常是指人们根据企业的基本面以及股票的市盈率、市净率等参数和指标投资股票，获取利益的一种投资行为。

　　如果股市失去理性，而是充满非理性投机，必将导致股价严重背离基本面，致使股市的“宏观经济调节功能”发生障碍，阻碍经济的健康发展。同时股价过高，偏离股票的基本价值，必然导致价值分配的不公正。其次股市经济是虚拟经济，虚拟经济的规模不能超越实体经济的能力范围，否则将导致资产泡沫破灭，引发金融危机，并引起经济动荡和社会的不稳定。

　　所以在成熟的资本市场，大多数股票的市盈率和市净率都不会太高，尤其是成为股市基石的大盘蓝筹股的市盈率和市净率普遍都较低，市盈率通常在20倍以下，市净率通常在3倍以下，市场也很少炒作大盘蓝筹股。

　　4.股市存在诸多不确定性要素。这些不确定要素给市场投机，甚至是过度投机提供了机会，给新股上市的疯狂炒作、题材股的炒作以及庄家操纵和拉升股价创造了条件，常常使得股价偏离甚至严重偏离股票的基本价值，市场也不时地出现非理性的暴涨、暴跌，同时也助长了大众投资者及部分机构投资者的情绪化投资行为和非理性地追涨杀跌的投机行为。

　　股市充满投机，股市也需要投机。适度的投机对于激发人气，活跃股市，提高人们的市场参与度都是必不可少的。但背离基本面而暴涨过的股票必将出现暴跌，市场的过度投机必将严重妨碍股市的健康发展，尤其是股市的非理性暴跌对市场的杀伤力以及对投资者信心的打击都是非常大的。

　　5.股市存在难以自愈的非理性缺陷。这种缺陷是由人的天性决定，并存在于股市功能中，比如大众投资者的羊群效应、狂热和恐惧的市场行为，以及控盘主力或庄家的贪婪、不择手段等。股市的非理性缺陷是诱使股市暴涨、暴跌的根本原因，它时而导致股市处于难以控制的极度疯狂和极度恐惧的状态，时而又使股市陷入难以自拔的持续低迷的状态。

股市功能障碍的不良影响

股票市场属于“自我触媒系统”，它具有自我组织，自我调节，完善和自我扩张功能。所以在正常情况下，股市能自我调节和修复，不需要外界力量来调控股市，外界的过度作用和干扰都不利于股市的健康发展。

　　然而当市场的非理性缺陷膨胀到难以自控，股市处于极度疯狂或极度恐慌状态，或当投资者信心彻底丧失、股市持续低迷时，股市靠自身的力量已无法调节和修复，股市功能也不能有效发挥作用，此时主管部门应该采取有效措施来调控股市。

　　如果当市场失去理性，表现出极度疯狂，或极度恐慌时，而主管部门则对股市听之任之，没有任何应急措施，势必导致股市混乱，股市功能发生障碍。股市功能的障碍对整个国民经济及社会稳定产生的不良影响为：

　　（1）当“辅佐一级市场的融资功能”发生障碍时，人们投资新股的热情便会降低，甚至出现新股无人认购，或新股跌破发行价的尴尬局面。一级市场的融资，尤其是较大规模的融资便难以实施，资源的优化配置也难以保障，经济发展便会滞后。

　　（2）当“宏观经济调节功能”发生障碍时，要么是出现虚幻消费需求和盲目扩大高档消费品的生产，形成资源的浪费；要么是抑制社会有效需求，阻碍社会经济发展。股市便无法成为经济的晴雨表和经济发展的润滑剂，更不能有效地调控宏观经济。

　　（3）当“企业价值评价功能”发生障碍时，优良企业的股价大幅下跌，企业的形象将受到损害，企业的再融资和资金调节都将受到影响，企业的正常运行也将受到妨碍。相反劣质企业的股价鸡犬升天，它必将导致市场的混乱和人们思维的混乱。同时这些企业利用高股价，从银行得到更多的融资，或者通过一级市场的高股价增发，圈到更多的钱，或者通过股权交换，获得更大利益。这就更不利于资源的优化配置，并有悖于效率与公平的社会原则。

　　（4）当“提供大众投资场所的功能”发生障碍时，股市暴跌或持续下跌，众多投资者将蒙受不同程度的损失，甚至是巨大的损失。此时大众投资者的股票投资热情锐减，一部分投资者便会选择逃离股市，这不利于股市的长期稳定、健康发展。同时个人投资者财产的普遍损失也将成为社会不稳定因素。

(5) 当“社会进化功能”发生障碍时，市场陷入盲目的非理性状态，理性博弈被博傻和恶性搏杀取代，并会出现优难胜、劣不败。同时市场变得难以预测，甚至是完全不可预测。由于股市“正不压邪”，充满投机氛围，于是智慧被迷信和盲从取代，疯狂被视为勇气和胆量，不随潮流者被嘲讽为时代落伍者。长此以往，社会都无法进步。

由此可见，股票市场并不是可有可无的，它是市场经济发展的必然产物，各级部门都应当竭力维护股市的长期健康稳定发展。由于股市自身的脆弱性及难以自愈的缺陷的存在，主管部门更应当小心呵护股市，使股市能有效地、最大限度地发挥其各项功能。