导读：对股指期货交易限制有望“松绑”的市场预期，业内人士表示，最近一年多以来，A股期货和现货市场的整体走势证明股市运行自有其规律，股指期货作为现货市场的“影子指标”不能决定A股的中长期趋势。作为现货市场的专业风险管理工具，股指期货交易恢复至常态有望水到渠成。

中国证券报：市场为期指正名 松绑料水到渠成

□本报记者王辉

对股指期货交易限制有望“松绑”的市场预期，业内人士表示，最近一年多以来，A股期货和现货市场的整体走势证明股市运行自有其规律，股指期货作为现货市场的“影子指标”不能决定A股的中长期趋势。作为现货市场的专业风险管理工具，股指期货交易恢复至常态有望水到渠成。

贴水事出有因

自2015年9月交易所最后一次对期指交易采取限制措施以来，股指期货市场三大品种多数时间处于贴水状态，其中IC合约的贴水最为明显。

对此，宽桥金融投资总监唐弢在接受中国证券报记者采访时指出，过去一年多以来，期指交易多数时间贴水主要是由于缺乏做多力量。从目前期指的交易规则来看，受交易成本、持仓手数等方面的硬约束，大资金往往只能在期指市场上套保，难以进行投机性做多，这也是贴水的重要原因。

上海量化投资管理中心执行合伙人毛羽表示，贴水主要体现在中证500股指期货的IC合约品种上。该指数的成分股在2015年9月以来的多数时间里，整体估值水平处于相对高位，目前PE中值水平仍在70倍左右，因此IC合约容易出现较明显的贴水。期指贴水并不是现货市场相关指数板块走弱的直接原因。

成交大幅萎缩

业内人士表示，此前A股异常波动时，有市场观点对股指期货市场提出质疑，主要包括“期指助涨助跌”、“干扰A股现货市场正常运行”、“造成现货市场丧失对主要股指的定价权”。然而，最近一年多A股市场的实际运行情况显示，股票现货自有其运行规律，期指市场作为现货市场的“影子”，并没有反过来左右“主人”，更不存在“期货主导现货”的情况。

具体来看，在期指市场的成交量方面，中国期货业协会今年1月公布的统计数据显示，去年IF、IH、IC三大期指品种成交量较2015年下降98.48%、95.42%和84%，成交额较2015年下降98.83%、96.59%和89.13%。在持仓量方面，部分资管产品和专业投资者仍有通过股指期货进行风险管理的需求，所以股指期货交易受限后，持仓所受影响较成交量小一些，但市场冲击不可小视。期指交易受限后，市场投机力量大大萎缩，但机构投资者套保需求是刚性的，导致交易对手不平衡。

业内人士表示，近一年多来，期指市场在两次贴水幅度显著加深时（2015年8月末至9月初、2016年1月底至2月初），并没有出现所谓的“助跌效应”，股指在这两个时间段均曾探明中期底部，随后展开了一轮较长时间的中级上涨。当现货投资者情绪显著乐观、期指市场贴水幅度显著收敛甚至暂时升水时（2015年12月前后、2016年11月前后），期指市场并没有继续拉动A股现货多头并向上拓展上涨空间。

期待放松限制

今年以来，股指期货相关市场主体纷纷呼吁为期指交易松绑。来自交易所、期货公司等机构的业内人士表达了对于期指交易制度放松的期待。整体而言，在市场风险已释放较长时间后，期指交易的松绑正面临一个相对合适的时间窗口。

综合多年来国内股指期货市场的运行情况，毛羽表示，股指期货作为现货市场的衍生品，在市场情绪疯狂时可能加大现货市场的震荡幅度，对现货市场可能产生一些情绪层面的影响。监管部门在特定时期确保此类衍生品不出现过热风险仍有必要性。另一方面，股指期货作为现货市场有效的风险管理和对冲工具，在发展过程中整体需保持均衡，不宜太松，也不宜太紧。

唐弢指出，过去一年多以来，由于期指这一现货风险管理工具实际功能的丧失，大量以中性策略为主的公私募资管产品发展严重受限，导致相当多的增量资金流失至广义的固定收益市场，不利于股票发展和实体经济的融资。当前推动期指市场恢复常态化交易可谓势在必行。

对于股指期货交易放松的幅度和方式，来自量化对冲业界的分析观点认为，健康的期指交易的杠杆率应当在3至5倍。同时，单个产品日内开仓上调至100手以上、调降交易手续费等也是市场恢复常态化交易所需要的。更重要的是，未来期指交易有必要改变当前“只能套保、不能投机”的状况。在对部分风险承受度较低的投资机构保持监管力度的同时，恢复其他市场参与者的交易自由度，允许更多类型的资金参与期指交易。