摆渡财经

《总量|市场能否摆脱纠结困境？》

宏观：国内市场对外部利率的反应逐渐钝化。市场已经一定程度上定价了美债利率上升造成的利空，目前北向资金转为净流入，市场不再过度担心外部的流动性因素。

策略：4月开始一些不利因素可能边际改善。一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品

固收：如何看待二季度债市走向？至于节奏问题，不建议简单按照宏观图景来交易，建议从底线思维考虑确定上限，从而划定安全边际，因为左侧可能很漫长，不建议“抢跑”。

金工：核心资产何时反弹？风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续**金融。短期角度，电力公用行业和消费者服务板块有资金流入迹象；综合来看，重点配置金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务。

银行：零*龙头看招行。营收盈利增速环比回升。资产结构优秀，净息差平稳。资产质量保持优异。

非银：券商业绩进入上行期。1）20Q4或将是业绩低点，21Q1或将迎来业绩反转。2）券商板块整体估值处于历史低点，或已过度反应前期的悲观预期。我们重点**中金公司、华泰证券、招商证券。

地产：土地集中**后继续看好地产龙头。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速**降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司

《海外|腾讯：游戏新作上线值得期待，关注视频号内容生态建设》

20Q4实现收入1337亿元，同比+26%，高于彭博一致预期0.5%；20Q4非通用准则净利润332亿元，同比+30%，高于彭博一致预期1.7%。

微信号巩固加强腾讯“流量生态”，中长期商业变现潜力较大。游戏业务Q4增速略有放缓，顶级IP“端转手”或可驱动下一轮增长。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，****及音乐付费用户较快提升。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，****及音乐付费用户较快提升。金融科技及企业服务：Q4商业支付健康增长，云服务增速逐步回升

预计重量级新游上线将为游戏业务提供新的增长动力，手游行业发行渠道变化或推动利润率趋势性提升。微信生态体系的商业化程度存在较大提升空间，有望成为中期收入增长的新引擎，腾讯控股。

《非银|新华保险（601336）：2020年年报点评：*非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼》

新华2020年核心业绩好于预期，投资端表现亮眼。我们判断，2021年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+产品运作。2021年开门红新华表现较好，业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长

《非银|“轻松互助”关停，行业格局利好众安在线与大型保险公司》

3月24日，轻松互助公告称，平台已于3月24日18点正式关停。2021年以来，轻松互助的参与人数出现连续下滑，人均分摊额居高不下。盈利模式难以持续稳定，网络互助出现展业危机。监管层整改意向明显，未来线上流量格局或从零散走向头部整合。

轻松互助等平台关停，将引致其客群流量向其他平台转移，利好两类公司/平台：1）以众安在线为代表的、致力于发展自有流量且与大型流量平台（如蚂蚁等）保持良好合作关系的线上化持牌保险机构；2）线下代理人专业能力强、通过差异化服务取胜的大型保险公司，如太保、平安。随着第三大网络互助平台“轻松互助”的关停，网络互助或将进入低谷期。用户流量将会移向**持牌、经营稳定的大型保险公司和众安在线这类保险平台，行业的竞争格局正在改善。

股海泛舟

大部分机构对市场中长期还是持中性偏乐观的态度。认为市场经过调整后已经释放了大部分风险，所以下行空间或不大。短期受制于流动性以及海外事件的扰动，还是没有整体性的机会，目前是以结构性机会为主。部分投资者认为核心资产可能会有所分化，盈利/估值相对匹配的核心资产可能有相对收益。对于光伏，新能源汽车板块相对谨慎，认为光伏基本面低于预期，而新能源汽车的估值相对较高，并且市场预期已经很充分了。现阶段相对看好消费电子，认为经过前期的大幅调整，估值已经到了历史低位，优秀公司未来仍然具备较好的成长性。此外，依然看好CDMO以及具有国产替代的一些制造业零部件公司。把大金融作为防御板块来配置，但整体机会不大。同时会关注未来1-2年业绩相对优秀，估值较为合理的化工，环保板块的

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