万物皆周期

今来古往，物是人非，天地里，唯有江山不老。

我国的资本市场虽然只有短短三十年，但是大佬换了一批又一批，从第一批的红马甲到顶级私募泽熙都已消逝在历史当中了，不过这个市场依然蓬勃的向前发展。在投资的时间长河当中，市场不会因为某个人某个板块某个概念而改变，他依然会遵循自己的内在规律而发展，可能短期内会因为某种因素，风格有所转换，但是时间周期一拉长，风格的转换也就成了市场当中的一朵小浪花。

市场短期内涨多了就会下跌。短期内快速的上涨同样也拉高了估值，透支了未来的利润，涨出了风险，一些聪明资金或者说低位的获利盘就会抛出，市场就自然而然出现了回调。同样的道理短期内跌多了也会上涨。这是市场逃不开的宿命。前两年给人们一种错觉：投资非常简单，只要买沪深300为代表的大盘蓝筹权重股就会有超额收益，只要买进就是赚钱的，投资好像就这么就这么简单。

沪深300长期市盈率

数据来源：阿牛智投

从沪深300指数简单来看下，2015年6月巅峰时沪深300的估值在18.54X，收报5380.43点，随后进入了下跌阶段。而2021年2月份沪深300指数创出新高5930.91点，超过2015年6月份高点的550.48点，幅度近10.2%；估值17.54X，也处于历史的高分位94.6%位置。因此沪深指数超过2015高点10.2%，估值处于历史高分位94.6%位置。那么在这种位置暂不说完全清仓，减仓是最起码的动作，因为这种位置回调是一种合理动作而且随时都会出现回调。毕竟处于高估位置，那么问题来了，市场经过回调之后，沪深目前的所处位置是高估，合理，还是低估呢？笔者在上图中也标注出了目前沪深300收报4966.18附近，估值14.73X左右，处于历史分位中79.4%位置，这个位置依然是高估位置（笔者这里定义了四分位估值法，75%-100%为高估区域，50-75%为合理偏高估区域，25%-50%为合理偏低估区域，0-25%为低估区域）也就是目前位置沪深300为代表的核心抱团权重股并没有修复到位，还会继续往下杀，现在出现的机会都是短线反弹机会。

笔者这边以抱团的核心代表酱香型科技贵州茅台为例再简单分析其在经过2月份这波下杀，从2月18日的高点2627.88开始下杀，到这波最低点为3月9日1900.18，下杀深度为28%左右。那么经过回调后目前所处位置是高估，合理还是低估呢？

贵州茅台

数据来源：阿牛智投

消费类产品不讲究业绩的突然爆发，这里以白酒为例，每年喝酒的人基本保持不变，那么需求端相对稳定，鉴于其每年的业绩的稳定性和行业格局的确定性，因此笔者这里采用PEG进行估值。笔者以刚刚披露的年报为依据，当PEG=1的时候算出其合理价位。

考虑到近几年的股利支付率为51.9%，那么可以估算出g=15.1%，其对应的合理价位为700（718）元左右。

如果考虑到近几年的分红率为1.4%，那么估算出其g=31%，那么其合理的价位为1500（1474）元左右。

笔者这里取其平均值，即贵州茅台按照目前的增长率来看，其合理的价位为1100（1096）元附近。远远小于当前的价格2055元。也就是说当前价位依然处于高估状态。倘若笔者是正确的话，那么贵州茅台还有将近21%到42%左右的下修空间。

当然茅台在历史当中也出现二次腰斩

第一次由2008年4月的高点230.55元回调到2008年11月低点84.2元，回调幅度62.5%

第二次由2012年7月的高点266.08元回调到2014年1月低点118.01元，回调幅度55.6%

那么这次是不是第三次呢？只能等时间来证明。

投资不是简单盲目的买入核心抱团的蓝筹股就能够在市场中获取超额收益的，如果是这样，那么就太简单了。目前的抱团大白马虽然是好公司，但是绝大部已经大量透支了未来几年的利润，而且增长率配不上目前的高估值，大多数处于高估状态。我们在发现好公司的时候，介入的时候还要有好的价格。

投资市场不缺聪明人，我们国家甚至比任何一个国家都要聪明，如果投资就是简单的买进大盘蓝筹龙头股，那么目前这个市场依然是***红马甲主导。而去年核心抱团资产引领风骚，尤其在年前一骑绝尘成为两市最靓的仔，完全绑定指数，两市4000多家上市公司，最极端时候上涨的基本就是核心抱团的八百来家，下跌的超过3000多家，但是指数却是上涨的。这种畸形上涨却成为了抱团基金们强者恒强的核心指导理论，并把这种认识通过一切媒介手段传导给市场，试图营造出以后就是只有这些大白马一直这么上涨上去。从而再次从市场当中吸引资金来继续推高核心资产（因为人都是偏向性的，之前买酒的后面会继续买酒，尤其是在市场给予其正反馈之后更加强这种倾向性）甚至到后来出现不得不去继续推高之前的核心抱团股，然后支付给之前买入基金投资者的利润收益。倘若跳出股票这个市场来看，这种行为有个专门的**叫“庞氏骗局”，通俗些就是类似前两年国内的P2P。这里笔者给这种二级市场行为定义为“核心资产的旁氏骗局”。当然笔者并不否认这些核心资产都是好公司，都是处于各自行业中的领头羊位置，但是好公司也得有个好价格。如果投资只是不分时间地点闭着眼睛买入核心抱团股，那么投资就显得太简单了。

只不过年前的市场不仅给了普通投资者一种错觉，也给一批基金经理一种幻觉，认为不断推高核心资产就能在这个市场中不断取得超额收益。那么这种泡沫一旦破灭谁来买单？是基金经理吗？肯定不是，依然是我们普通投资者。基金经理换个马甲出来依然是基金经理，大不了换个东家。但是我们普通投资者资源是有限的，是经不起不断损耗的，我们需要对自己的投资负责。投资市场像山岳一样古老，只要人性不变，无论是独角兽还是核心资产在二级市场只不过是换一种方式割韭菜罢了。因为这些公司从建立之日起并没有给自己贴上独角兽或者核心资产的标签，是我们对公司调研加上自己的理解后给其贴上对应的标签。既然是我们给其贴上的，那么我们也可以给其换标签。曾经美国荣光，相机霸主柯达成了历史，手机霸主摩托罗拉辉煌时占世界70%的市场份额，而ihone在2015年达到巅峰的时期，占据****市场的份额只有四成。而摩托罗拉手机目前也成了故事。

如果好公司不论价格的买进就是在耍流氓，就是变向的割韭菜。因为根据资本市场的逐利性短时间内大家很快都会聚集在以沪深300为代表的核心抱团股上。那么就会出现一个问题，最终由谁去支付广大投资者的利润收益？有人可能会说公司的盈利性和成长性会自然而然增厚企业的利润然后支付投资者收益。是的，理论上没错。但是谁能保证企业能够长久的经营下去。何况目前的核心资产公司的利润增长性和他的成长性还能够像前两年那样支撑起他的估值吗，这得打一个大大的问号？1972年美国的漂亮50也出现了杀估值成为人们唾弃的对象，从50X杀到17X，虽然13年后部分股票创新高，但是谁能够坚定的抗着煎熬13年，人生又有几个13年呢？所以呢，一万年太长，只争朝夕。投资市场中当我们发现好公司的时候尽量陪着他度过他那段好的时间，自然会有不错的**。至于天长地久，那太遥远了。正如古诗中描述的一样

“朱雀桥边野草花，乌衣巷口夕阳斜。

   旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。”

低估永不败

 我们知道投资大师巴菲特在其投资生涯当中一直在寻找有安全边际的且是低估的公司，一旦发现就会重仓买入。因此寻找低估的标的可以作为我们投资生涯当中一个重要的参考指标。低估在一定程度上等于便宜，但并不等于便宜，其是相对合理估值来说的，而且公司最好有安全边际。

年后这段时间，我们看到涨的比较凶猛的就是那些价格便宜的中小市值的票，至于是不是低估还有待计算，但是便宜是显而易见的。基本是处于游资主导类的博弈性质票，从涨跌幅榜可以看出来。市场中賺两类钱，一类是賺企业成长的钱，一类是賺博弈类的钱。前者是价值投资为代表的选择优质低估有安全边际的公司，后者是以博弈分析为代表賺其他人的钱。两者都是时时刻刻处于市场当中，只不过当价值投资盛行的时候，比如去年下半年那段时间，博弈风被抱团核心资产的和价值投资的所压制下去，而近期核心大盘蓝筹股修复估值，大盘进入盘整期的时候，以游资为代表的博弈风成了市场的主格调。

既然这段时间是低价的中小市值表现的时期，那么我们来看看，其是不是单纯的博弈行为。

中证500市盈率

数据来源：阿牛智投

从上图中可以简单的看一下中证500的情况，2015年6月在历史高点时其估值为77.74X，收报11616.93，随后进入了漫长的下跌阶段，在2021年2月沪深300突破2015年的高点创出新的高点时候，中证500的估值为29.70X，收报6810.92附近，仍然处于底部。仍至于目前其估值依然处于27X附近，一直处于历史估值中的合理偏低估的区域。因此，这段时间在核心抱团的大盘蓝筹回调修复的过程当中，以中证500为代表中小市值股票的强势表现，不仅仅是游资主导的博弈行为。其强势上涨也有因为其目前处于合理偏低估的区域。那么问题来了，既然中小市值股票是处于合理偏低估区域，而大盘核心抱团股市处于高估区域，两者的估值区间中间还差一个合理偏高估的区域，市场的资本选择哪个已经非常显而易见了。甚至这段时间中小市值股票的强势上行，不排除里面有公募，私募甚至是外资的身影。

资本都是逐利性的，大盘蓝筹权重股处于高估区域，配置他们不但不能获取超额收益，甚至还会有亏损可能；而中小市值的股票处于合理偏低估区域，配置他们获取超额收益的机会非常大，笔者实在想不出这些机构有什么理由不去配置这些中小市值的股票。可能有人会说沪深300的流通总市值近40万亿，容量大，可以容纳更多的资金，的确这是个实际的问题。但是代表中小市值的中证500加上中证1000加起来近20万亿的流通市值，一些大机构除了必须配置银行大股，那么20万亿的流通体量也足够容纳市场中的机构资金了，只是需要配置的个股相对较多而已。但是在绝对的投资收益面前，配置的个股多少已经不是问题了。

平均净利润

数据来源：阿牛智投

我们从沪深300与中证500的平均利润图中可以看出，沪深300的平均利润和平均利润率都较高而中证500的平均利润和平均利润率都处于低位，不过沪深300的平均利润率已经走平，相对而言中证500的利润率呈缓步上升的态势，因此后续中证500的公司业绩改善情况会更好。

上周出现一天杀一个大白马，也是因为沪深300的高净利润，市场给予其更高的期望，当公布的业绩低于市场预期的时候，出现跌停；当出现公布业绩严重低于市场预期的时候，出现连续跌停；而出现业绩超预期的时候，仍然还要下调。这种对利好消息不感冒，对利空非常敏感的时候一般在熊市中出现，那么在今年整体慢牛格局不变的情况的下，那只能说明这些大白马的估值依然较高。而中小盘的低净利润，那么市场本身对其没有太大的期望，当业绩低于预期的时候也没有出现太大的变化，但是当业绩超乎市场预期的时候，就出现了连续拉涨停的情况。这也是中小市值的被低估的原因所致。

结论

综上所述，以沪深300为代表的大盘权重股票的估值处于高估分位，对利好消息不感冒，对利空消息非常的敏感；而以中证500为代表的中小市值股票估值处于合理偏低估分位，对利空消息不感冒，对利好消息非常敏感，稍微点个火就往上窜。因此，笔者认为今年的市场相对谨慎，风格从前两年的大盘蓝筹权重股转倒了中小市值的股票上。

掘金机会

笔者这边也给大家选了两个低估行业板块，这两个行业整体处于低估状态，如果后续抱团再继续下杀的话，这两个方向是机构，资金布局的方向，也是支撑指数的板块

第一个方向：地产

房地产估值

数据来源：阿牛智投

第二个方向：银行

银行板块估值

数据来源：阿牛智投

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