隔夜茅台公布了其2021年一季度的业绩报告,财报显示公司2021年一季度营业收入272.71亿元,同比增长11.74%;净利润139.54亿元,同比增长6.57%,基本每股收益11.11元。
那么这个业绩到底怎么样呢?笔者这边简单的分析下,我们知道春节正好处于一季度,是白酒消费的旺季,也就是基本上一季度的白酒等消费类的业绩是四个季度中最好的。
贵州茅台利润构成
数据来源:阿牛智投
回测茅台历年的业绩来看,基本上一季度的业绩占全年业绩28%左右。那么问题来了,从一季度的业绩可以简单的估算出2021年的全年的净利润在500亿元左右,基本每股收益在40元左右。而刚刚公布的2020年报数据来看,净利润466.97亿元,同比去年增长13.33%。那么如果根据这些今年第一季度的业绩预测来看,今年全年净利润同比增长为7%。其增长率近一步降低,降为去年的一半。那么问题来了,茅台的成长性在逐年降低,由之前的年化30%降低到现在13%再到7%,市场就会有担忧是不是30%的成长性就是他的天花板了。如果一旦被证实,后面会由杀估值变成杀业绩再到杀逻辑,市场将会非常惨烈。换句话说,茅台目前的成长性支撑不起他的估值。
可能有人会说,茅台的要降低估值非常简单,只要提高他的出厂价格就可以了,是的理论上是可以的,毕竟茅台的目前出厂价格1000元不到,二级市场上却是3000元而难求。茅台的稀缺性和流动性构以及品牌溢价构筑了他坚固的护城河。但是倘若茅台为了二级市场上的估值问题现在来提价的话,那么笔者认为其是饮鸩止渴,会迎来短期的反弹但是后面会下杀的更凶猛。第一,作为高端垄断奢侈消费品在业绩不好的时候,只能通过提价来增加公司的利润,这件事本身就说明产品销量出了问题,业绩增速在下降。第二,茅台可以提价,但是不是现阶段,不是在业绩下滑的阶段来提价。
根据第一季度的业绩,笔者通过相对估值来简单估算其今年的合理价格在1050附近,取其PEG=2。
那么通过其绝对估值来简单分析下茅台的合理估值。
笔者通过回测近三年沪深300的年化收益在11.3%附近,十年期的国债收益率为3.2%,同时茅台和大盘的呈现较强的相关性我们取0.8,那么其折现率可以简单计算出WACC=9.68%。
同时我们取茅台的ROE=13%,那么其增长率g=6.5%。
那么其现金流CF2020=516.69亿元,
由第一季度的业绩预估2021全年的现金流CF2021=526.32亿元
根据2021同比2020增长率为7%,预估2022年现金流CF2022=526.32*1.07=563.16亿元
预估2023年现金流CF2023=526.32*1.07*1.07=602.58亿元
那么企业的价值
P=16700/12.56=1300元
因此从绝对估值和相对估值角度来看,目前茅台的价格仍然偏高,后续仍有较大的修复空间。
贵州茅台走势图
数据来源:阿牛智投
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