4月23日，“中国园林第一股”东方园林被爆欠薪数月。24日，东方园林股价收盘于7.24元，单日大跌逾7%，距离巅峰市值缩水超过400亿元。一时间，东方园林大势已去的声音甚嚣尘上！

此前，东方园林发布2018年年报，公司实现营业收入131.90 亿，同比降低13.37%，扣非净利润为13.17 亿，同比大幅下降42.40%，经营现金净额更是缩水超过98%。

4月25日下午， 何巧女回应称筹措资金还债保证生存，分红为资本融资需要。

自2018年5月，史上最凉发债以来，东方园林为其高速扩张与PPP政策去杠杆买单，陷入严重的债务危机。何巧女看似无可厚非的偿债保生存逻辑，忽视员工生存诉求，未必能妥善解决债务的同时，或将东方园林带入崩塌的境地。

基层体系决定上层建设，持续即便非恶性欠薪，逐步瓦解了员工的斗志与信心，恐惧的怒火与失信正在吞噬曾经的园林龙头。

欠薪严重，分红2.52亿元只为融资？

4月23日上午，多名与东方园林存在劳动纠纷、欠薪纠纷的员工，前往北京市朝阳区劳动人事争议仲裁委员会，处理与东方园林的仲裁事宜。

据小才女了解，早在2018年7月，东方园林已发生欠薪现象。据此次仲裁的前东方园林员工透露，自2018年11月以后，东方园林未再发工资。

年报显示，截至2018年年底，东方园林合并报表的应付职工薪酬达2.55亿。在职领取薪酬员工数量为5244人，较2017年底6129减少近9百人。与此同时，在深陷债务危机，经营下滑的情况下，东方园林2018年高级管理人员薪酬合计为1505.79万，上年则是1300.76万。

更加引发争议的是，年报显示，东方园林董事会审议通过了每10股派发现金红利0.94元的利润分配预案，现金股利达到2.52亿。2016至2018年度，东方园林现金分红占净利润比例由6.20%上升至15.82%。

25日下午，东方园林业绩交流会中，投资者指出员工工资和债务相比不是一笔很大的钱，公司在这么困难还分这么多红，道德和出发点在哪?

东方园林董事长何巧女回应称，公司通过各种方式筹措资金偿还刚兑，保证生存，目前已无大的债务压力，将尽力尽快补发工资。对于分红，何巧女称是基于回报投资者与资本市场融资准备。

曾经狂捐100亿被称为“中国女首善”的何巧女，值流动性危局，选择欠薪还债、坚持分红看似与其一贯作风形成强力反差，实则折射出作为企业家“生存是第一位”逻辑，无奈似乎必然的选择。

福耀董事长曹德旺曾说，企业家很难做好慈善家。那么东方园林存在严重欠薪，恐怕捐再多的钱，也难以与“女首善”划上等号。

业绩交流会中，东方园林副总裁张振迪向欠薪员工致歉，并表示正按级别自下而上补发员工工资和离职员工补偿金，预计将在5月份解决全部欠薪问题。

成也PPP败也PPP，高速扩张引发困境

作为曾经的“PPP民营第一股”，东方园林自2014年起，东方园林凭借在各地PPP项目上的迅猛发力，实现了业务与业绩的双重快速扩张。

据统计，2016以来，东方园林PPP项目中标金额超过1500亿，其中2017年共计中标50个PPP项目，中标金额合计715.71亿元，同比增长71.88%。

2016年和2017年，其营收均实现超过50%的增长，2016年的净利润增长高达130.15%。

然而，PPP项目的性质决定其回报周期长、资金占款多，回款高度依赖地方政府财政与资金流动性。出于项目进展需要，企业补贴工程资金，而自身融资渠道有限，逐步埋下了巨大的隐患。

2017年末，伴随着一轮中央对地方隐形债务的管控，泛滥化、债务化的PPP项目迎来严厉打击。PPP项目合规性、资本金问题监管趋严下，紧缩的融资端构成环保企业致命的狙击。

PPP政策收紧是政地方府权力的收缩的必然，可谓兴也PPP，成也PPP，PPP红利时代高歌猛进的东方园林，遭遇当头棒喝也不算冤枉。但是，2018年银保监会合并，资管新规落地，金融监管趋严却遏住了PPP行业的咽喉，加之始料未及的环观经济下行，股市大跌引发质押危机，更是将东方园林推下神坛。

2018年5月，东方园林公告，公开发行不超过15亿元债券获批，原计划发行的10亿公司债券，截至当年5月底募集完成，实际募集金额仅0.5亿。这被称为“史上最凉发债”。

结合发债前，涉及10家上市公司，19只信用债出现违约事件，众多机构踩雷，信用萎缩下的凄凉发债也在意料之中。

惨淡的公司债意味着东方园林“借新还旧”的融资模式不能持续，融资困境浮出水面，由此，脆弱流动性引发的债务危机引爆，成为悬在东方园林上方的达摩克利斯之剑。

发债受挫之后，东方园林陆续遭受资金链断裂、拖欠工资、大裁员与高管辞职动荡、重大资产重组终止、业绩大幅下滑的重重危机。

今年2月，由于上海清算所公告未足额收到东方园林支付的5亿付息兑付资金，其后东方园林迅速回应，一度造成“违约乌龙”，刺激市场敏感的神经。

一位西南某券商环保行业分析师称，短期来看，由于监管政策的调整，社会资本对PPP项目将更加谨慎，行业将继续转冷，环保企业仍然面临严峻的资金危机。

债台高筑与收缩救赎的“跷跷板”

1、2月份，东方园林相继完成了2018年度第一期、第二期短期融资券兑付，一度令市场欣喜不已。

相关人士以为，国资纾困下，东方园林的资金困境已经缓解。3月27日，在博鳌亚洲论坛2019年年会上，北京市副市长殷勇表示，北京民企纾困行动取得不错效果，被纾困的东方园林、碧水源等上市民企，总体上摆脱了融资危机，财务风险与持续经营逐步恢复。

公开资料显示，2018年以来，东方园林累计兑付债券金额为77.60亿。

4月23日，中金公司研报中也称，东方园林通过银行续贷、发行债券、引进战投、发行优先股等多种方式，其偿债压力已有所缓解。

4月21日，东方园林公告显示，公司将在2个工作提内，在向证监会报送非公开发行优先股申请文件。公司拟发行不超过4000万股优先股，募资金额不超过40亿元。

4月24日，东方园林深交所互动易平台称，2018年以来，公司通过工程回款、发债、出售资产等方式自筹资金，偿还了大量债务。未来将拓宽融资渠道方式筹措资金，补充公司流动性。

危机爆发的334天，东方园林的收缩救赎不可谓不努力。何巧女掌托的东方园林在签署多家银行合作授信、民企债券融资支持、股份转让引入国资等一些列运作后，陆续退出多个项目（其中仅湖北汉江仙桃与贵州项目合计投资额就超过45亿）的同时，处置多个下属公司资产，累计获得收益为2.98亿，占利润总额比例为16.1%。

然而，东方园林的资金问题改善并不明显，巨大的债务面前，东方园林脆弱的资金链危若累卵。

截止2018年末，东方园林资产负债率为69.33%，较上年提高1.71个百分点。总负债高达291.84亿，较期初增加20.91%。其中流动负债为271.4亿，占比高达93%。

短期债务中，其中银行借款为21.29亿，短期融资债券为20亿，总计超过42亿。

查阅年报显示，东方园林货币资金为20.09亿，但是12.39亿为限制性货币资金。而短期借款为为29.47亿元，较年初增长32%，短期流动性风险依然很大。

资产负债表中，应收票据和应收账款共89.92亿，比期初76亿增加近14亿。其中流动性较差的应收账款高企，占其总资产的21.37%，占净资产比例则接近70%。另外，东方园林商誉高达20.9亿。

从短期偿债指标来看，东方园林2018年流动比率为98.74%，速动比率仅为43.38%，而在2017年公司流动比率为112.76%，速动比率为54.01%，下滑明显说明起短期偿债能力进一步恶化。

此前，4月22日东方园林公告2018年年度报告，营收净利润下滑，其中扣非净利润仅为13.17亿，同比大幅下降42.40%，经营现金净额为5092.92万，而2017年为29.23亿，2016年也在15.67亿以上。

近300亿债务压顶，项目进展迟缓，经营下滑，欠薪待支付，“中国女首善”能否带领东方园林化险为夷有待验证！