股指期货已经全面放松了！

12月2日，中金所调整了三大股指期货的保证金比率和平仓手续费，我们把历次股指期货的调整给总结了一下，大家可以有个直观的对比。

2017.2.16日，交易超过20手会触发日内过度交易监管；IH,IF合约的保证金率为20%，IC合约的保证金率为30%；三大合约的平仓手续费为万分之9.2；

2017.9.15日，IH,IF合约的保证金率为15%；三大合约平仓手续费为万分之6.9

2018.12.2，IH,IF合约的保证金率调整为10%；IC合约的保证金率调整为15%，三大合约的手续费调整为万分之4.6，交易超过50手会触发日内过度交易监管。

降低保证金率是加杠杆，降低手续费是减少交易成本，触发日内过度交易监管的手数提高意味着监管的放松。

这里传达的意思应该很明显了吧！

我们都知道2015年的股市是被降杠杆政策拉下来的，即使现在，无论是实体经济还是金融市场我们都依然还在降杠杆，去风险的过程中。但是在股指期货市场，从2017年的最高5倍杠杆到现在的最高10倍杠杆，中金所给出了明确的加杠杆政策。

降低手续费的事情就更直接了，也许依然没有达到我们希望的降低股市印花税的程度，但是第一步已经迈出去了，第二步也就在预期之中了！

监管的放松，在法制尚不健全的现在，哪里放松了监管，资金将到哪里去！

申老师：股指期货的交易必然大幅活跃，对股市的指导意义将大幅增加！

房地产人口红利进入尾声，受伤的还是80后和90后！

在我们谈论房地产趋势的时候，有一句话被普遍认可“长期看人口，中期看土地，短期看金融”，今天我们就来看看中国的人口问题。

数据从第三次人口普查，也就是1982年开始。受限于统计环境，时间越晚数据越准确，时间越早的数据越被低估。（譬如1982年统计出生2229万人，实际肯定比这个要多，2017年统计出生1723万，实际应该差不多，这些大家心里有数即可，我们以国家统计局官网数据为准）

数据中明显看出

1982年-1997年是人口高峰期，常年保持2000万以上的出生人口。当然，真实出生人口可能更高。这部分人口现在是21-36岁。

1998,1999,2000的从高峰到低谷的过渡期，出生人口下降速度最快的三年。

2001年-2017年是人口低谷期，常年保持1600万左右的出生人口，这部分人现在是1-18岁。

80后和90后就是人口红利

80后和90后，应该是最痛苦的一个群体，出生在人口密集峰，无论做什么都要竞争。上学的时候要和更多的人争不足的学校资源，工作的时候要和更多的人争稀少的工作机会，生病的时候要和更多的人争稀缺医疗条件，等你老去的时候，墓地大概率也是要竞争一番的。

然而，这还不是最痛苦的，最痛苦的是，正好在你出生后，中国开始进入高速发展的年代。你会发现，你刚争完了一件事，就要被逼着去争另一件事。你以为考上大学就很优秀的时候，社会观念已经变成你必须有个好工作才是优秀，你以为有了好工作就可以的时候，社会观念已经变成了你必须有房有车才可以，永远都在追赶。。。

因为人群多，所以一切都缺，一切都会贵；

因为人群多，所以为了同样的利益要我们比其他年代的人拼更多的命；

因为人群多，资本能够用同样的产品获得更多的收益，所以针对你们的经济花样翻新会很快，你永远都追不上。。。

在我们的拼命和竞争中，经济以极小的代价获得了高速的发展，这就是人口红利，80后和90后的群体就是人口红利！

我相信：

未来肯定会出现一种新的经济形势，让80后和90后去拼命，继续享受这波人口红利。而这种经济将引领中国经济继续高速前进。

现在也许仍然有部分80后和90后需要为房子拼命，但是这个数量在消逝。等97年的人大部分结婚后，房地产行业的人口红利将彻底消失，而这个时间，最多不过5年！

完美世界，玩游戏的公司可以投吗？

完美世界

以游戏和影视为主营的公司，2016年通过资产重组上市，资产重组过程中发行股份购买资产定价19.53每股，发行股份募集资本定价23.56每股，两年过去，股价已经接近重组定价。

公司基本面究竟如何呢？我们来查看下！

从收入上看：公司2018年三季度比2017年相比从55.24亿下降为55.13亿，微小幅度下降。毛利率保持持平状态，似乎依然是稳健经营，然而，通过资产负债表我们能够看出更多端倪。

很明显，公司2018年新增了商誉这部分资产，意味着公司在2018年有了并购重组。在并购重组合并财务报表后公司的收入才勉强维持持平，也就是说没有并购重组的情况下公司的主营业务收入是下降的。同样的情况我们也可以从利润表中得到印证。

看起来公司2018年三季度的净利润比2017年有了大幅度的上升，但是其中投资收益占比明显加大。扣除投资收益后，2018年三季度利润为9.46亿元，比2017年9亿元增长了0.46亿。同样的，这个数据也是合并报表后的数据。

基于以上情况，我们很容易发现，公司的经营环境有变差的趋势，现在只能依靠外延式并购来维持收入增长和利润增长，这种模式的持续性是值得担忧的。游戏的核心玩家是30岁以下人群。我们国家人口最高峰是1987年-1990年，年出生人口在2500万—3000万之间（而且受当时统计环境影响，这个数据应该是被低估的），在2000后，我国出生人口发生了急剧下降，降至1600万左右（这个数据相对准确，统计环境变好）。在人口数量上看，游戏行业的人口红利已经进入尾声，考虑到1990年-2000年出生的人口还是在30岁以下的，这10年人口从高峰到低估的过程折算成5年的人口红利也是合理的，游戏行业5年内应不至于面临大幅度的危机。

50ETF期权，虚值期权是多刺的玫瑰！

昨日11月期权合约到期，今天50ETF1月期权上市了！距离到期有55天时间，一平四实四虚。

今天标的资产50ETF价格是2.453元。

1月认购合约的市场表现如下：

1月认沽合约的市场表现如下：

我们看到，上市第一天市场给各个合约都给出了溢价。

以平价合约50ETF购1月2450为例，你有权利在到期以2.45的价格买入，你的期权交易成本是行权价+期权费=2.45+0.1018=2.5518；如果你按照当前市价买入标的资产50ETF，你的成本是2.453；显然，使用期权交易你的成本是高于市价买入的，溢价率2.5518/2.453-1=4.03%，对应上图。

为什么有这个溢价呢？

因为使用期权交易你锁定的是55天后的成本，而在现货交易你锁定的是今天的成本，可以简单理解为这个溢价是时间价值。

如果今天收盘期权合约到期，今天盘中你还会给出溢价吗？

显然是不会的，我可以直接按照市价买入标的资产，为什么要给出溢价使用期权买入呢？所以合约到期当天溢价率必然为0，这也是昨天我们说的问题。

通过图表中还可以看出

虚值期权的杠杆率更高

杠杆率=50ETF现价/50ETF期权现价。以50ETF购1月2450为例，50ETF现价2.453，期权现价0.1018，杠杆比率=2.453/0.1018=24.1倍，对应上图。对于各个期权来说，标的资产价格是不变的，所以期权价格越低，杠杆越高，所以虚值期权杠杆最高。

虚值期权的溢价率更高

直接观测可以看出，这是市场给出的溢价率，高杠杆对应高溢价可以理解。

当然，虚值期权的交易成本也更高

期权的手续费不是固定比例，而是固定金额，合约价格越低的手续费比率越高。以2450认购期权举例，每手合约1018元，手续费是20元，那么手续费比率是2%左右；如果是2650认购期权呢？每手合约是295元，手续费是20元，那么手续费比率是5.1%，随着后期50ETF价格的波动，深虚的期权合约手续费比率会更高！

就申老师个人而言，我还是喜欢操作平价期权和实值期权。

第一是因为成本低：如果我盈利的大部分要交给证券公司，我是不开心的！

第二是因为杠杆合适：虽然虚值期权的杠杆比率看起来很高，实际杠杆比率没有那么夸张，这里涉及到一个delta问题（稍微复杂，简单理解为期权价格变动和标的资产变动不是完全正相关）。实际杠杆=杠杆率*delta，以2450认购合约举例，杠杆率24.1，delta为0.5439，实际杠杆=24.1*0.5439=13.11，对应上图

申老师：虚值期权是多刺的玫瑰，看似高杠杆，实则高成本属性更明显。短短两个月，为谁辛苦为谁忙？

宜宾纸业，高亮眼的净资产收益率背后隐藏了什么？

如果一家公司的净资产收益率在80%以上，又没有发生兼并收购等行为，那么这家公司应该是个不错的公司，但是事情往往没那么简单，我们来看下宜宾纸业这家公司。

宜宾纸业，主营业务是制浆造纸，主营单一，没有其他收入来源。数据显示，2017年其加权净资产收益率高达92%。然而，市场对此反应冷淡，2017年年报公布后，公司股价下跌了近40%，为什么会发生这种情况呢？

从收入上看，公司自2016年以来收入大幅上升，2018三季度收入也明显高于2017年，全年保持收入增长是大概率事件。然而我们也应该看到，收入的上涨和毛利率成明显正相关态势，说明收入的增长主要来源于产品价格的上升。而这个上升趋势今年有被打断的迹象，我们看到11月27日上市的纸浆期货已经走出了明显的下跌趋势。

从现金流上看，2018年以来，公司的经营现金流持续为负，依靠着1.12亿的投资收入维持日常经营。我们还注意到公司2018年初有近20亿的固定资产，而三季度只剩下19个亿的固定资产，说明公司的投资收入有相当一部分是靠变卖资产获得的。这显然也不是长久之计。

最关的是重要资产图，公司在2018年第二季度和第三季度出现了大量的“其他应收款”，其他应收款达到了6-7亿之多，远远高于其当期净利润2亿左右。说明公司的净利润并没有实际的落到自己的口袋，这部分净利润的质量是非常值得怀疑的。

最后，近期监管层对财务造假的行为管理非常严格，甚至可以强制退市，投资者要小心了。

50ETF期权，我是来收智商税的！

期权的杠杆魅力一直吸引着无数激进的投资者，然而期权知识的难度让很多人望而生畏！贪婪+愚昧，有多少人在这里赔光了所有的本金？

50ETF期权从2015年2月9日推出以来，迄今走过了近4年光阴。每个月都会有一波人被收割的干干净净，毫无例外！

以11月份行权价2500认购合约举例：

在合约到期日的前三天，合约分别下跌了56%，46%和71%，很多投资者根据在股市交易的经验，判断股价必然超跌要反弹，于是开始买入认购期权。然而，最后一个交易日，继续下跌95%！这个时候，不平仓，全部亏损;平仓，留些碎钞买早点！

认购期权如此暴跌，是不是对应的认沽期权就应该暴涨呢？呵呵，这个对应关系充分暴露了智商！

继续以11月份行权价2500认沽合约举例：

到期日合约下跌了40%左右！平仓后还有东山再起的可能，只要你不自刎乌江！

为什么会出现这种现象呢？

大部分认为买入认购看多，买入认沽看空；那么认购涨的时候，认沽就应该跌，反之亦然。这是没有问题的。

但是，他们两者绝对不是对应关系，买入认购的对手方是卖出认购！买入认沽的对手方是卖出认沽。也就是说，买入认购亏损，卖出认购的赚到，和买入认沽的毛关系都没有！同理，买入认沽亏损，卖出认沽的获利，和买入认购的也是毛关系没有！

所以，买入认购合约和买入认沽合约当然是可以同时出现下跌的。至于为什么下跌？因为期权在到期日前相比标的资产都有一定的溢价，而溢价率通常在10%左右，随着到期日的临近，这个溢价要逐渐归0。很多投资者不清楚溢价归0的情况，所以亏损也就在所难免。

申老师：投资有风险，入市需谨慎啊!

G20峰会，世界格局的改变不会一蹴而就！

G20峰会要来了

中美两国首脑预计在12月1日阿根廷G20峰会上会谈，商讨中美贸易问题。往小的方面说：这是两个国家间的小问题，无论中国对美国的进出口总额，还是美国对中国的进出口总额，都占两个国家GDP很小的比重。但是往大的方面说，这是经济全球化是否开倒车的问题，毕竟，世界第一，第二大经济体之间的任何小问题都会被放大，进而导致全球的规则的改变。

会议前夕，推特总统撸起袖子显示肌肉：华盛顿方面很可能按计划把针对2000亿美元中国输美商品的关税税率从当前的10%提高到25%。我“极不可能”接受北京方面有关推迟提高关税的呼吁。国内依然保持了中庸之道，并积极寻找统一战线：承诺加大中国经济开放程度，大大改善对知识产权的保护，并积极主动地增加进口；中国和欧洲都是自由贸易规则和多边体系的坚定支持者，双方有着巨大的共同利益，必须齐心协力，加深合作。

一眼望去，强弱明显。但政治的妙处在于，你看到的通常都不是真的。我们是无法从口风上判断结果的，只能从逻辑上略窥一斑。

美方希望中方做出让步，而中方认为现有规则是美方制定的，要求美方尊重规则。如果中方不让步，美方是有实力直接推倒现有规则重新来过的，新规则定然极度不利于中国。如果中方让步，中方的关键行业金融业将迎来冲击，这几乎必然导致外资收割中国市场，国内金融业的迂腐和混乱导致它很难和国外资本竞争。

申老师：谈判结果恐怕还是雷声大，雨点小，两方都会做出小小的让步，然后都宣称是对自己国家最有利的选择。再然后，继续有其他的峰会，讨论，争执。。。世界格局的改变不会一蹴而就的！

明年一季度之前，大行情几乎是不存在的！

虽然近期密集利好政策出台，引领大盘走出了一波攻势。但是我们也注意到第一波拉动是依靠游资带动的垃圾股人气，资金力量更强的机构没有出现大规模入市的迹象，而且这波行情似乎要转瞬即逝。

未来是否继续上攻呢？

在即将来临的12月，我们将面临近3800亿的解禁市值，3800亿，占整个市场流通市值的1%左右，但是这绝对不是仅仅增加了1%的供给这么简单，他会形成一个杠杆效应。这部分解禁股份的减持压力会给市场造成很大的心理影响，在信心极为薄弱的当下市场，他的影响力会被放大！

而且，不要忘记了11.16日证监会公布的商誉会计处理问题。之前的企业可以凭借业绩承诺期未到期来拒绝对商誉进行重新评估，但是现在不行了，证监会要求必须每年评估，如果遇到问题，要做减值处理。这个减值会直接影响到公司的净利润和净资产。A股市场有相当一部分公司有商誉减值的风险，在新的会计准则下，2018年业绩必然大幅度下降，而年报将在4月份之前公布，市场将直观的看到谁在裸泳！

综上所述，明年一季度之前大盘上涨还是会有很大的阻力的，轻仓操作或者现金为王依然是正确的选择！

“小巨人”会引领一波潮流吗？

工信部计划利用三年时间，2018-2020年，培育600家左右专精特新“小巨人”企业。其中，2018年培育100家左右，促进其在创新能力、国际市场开拓、经营管理水平、智能转型等方面得到提升发展。

我们一直在思考，什么来引领未来中国经济增长？三驾马车中，消费和国际贸易依然步履蹒跚，投资中房地产也似乎岌岌可危。那么投资什么比较合适呢？工信部今天给出了指引！

什么样的企业是“小巨人”？

其中关键一条是要有创新能力。近2年企业研发经费支出占营业收入比重在同行业中名列前茅，从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业职工总数的比例不低于15%，至少获得5项与主要产品相关的发明专利，或15项及以上实用新型专利、外观设计专利。近2年企业主持或者参与制（修）订至少1项相关业务领域国际标准、国家标准或行业标准。企业具有自主知识产权的核心技术和科技成果，具备良好的科技成果转化能力。企业设立研发机构，具备完成技术创新任务所必备的技术开发仪器设备条件或环境。

通过对小巨人的定义，我们看出，研发经费支出比较高的企业在未来一段时间应该会受到市场的关注。那么都有哪些企业呢？我们搜索了研发费用占净资产比率在5%以上的股票，分享给大家！