作为医药行业“白马股”，康美药业近来却遭到“闷杀”。

受到博益投资事件以及存贷双高、大股东质押比例高等质疑的影响，康美药业的股价在十几天的时间里接近腰斩，在发布靓丽的三季报后的三个交易日内，康美药业仅上涨0.03%。

业内人士向《华夏时报》记者分析认为，康美药业此番下跌其实是估值回归，康美药业并非高科技的制药企业，实质是一家主做中药材流通的医药商业企业，而商业公司的估值和制药企业的估值不是一个概念。

质疑迭起股价闪崩

从10月10日起，康美药业连续收获13个阴跌。

10月10日到10月15日，康美药业均小幅微跌，然而10月16日，康美药业早盘一度“闪崩”至跌停，最终收跌5.97%；10月17日开盘后，康美药业股价低开低走，一路下行，在11点整封死跌停板，收盘价17.99元/股，为2017年4月以来最低，与此同时，2022年到期、票息5.33%的“15康美债”下午临时停牌，停牌前跌20%报75.51元，创2015年3月上市以来的最大单日跌幅以及最低价格。

消息面上，康美药业被市场质疑货币现金高、存贷双高、大股东股票质押比例高和中药材贸易毛利率高等问题。

资料显示，2015年末-2017年末，康美药业的货币资金在总资产中的比重一路走高，从41.51%增长至49.7%，截至2018年6月底，康美药业账面上的货币资金高达398.85亿元，占总资产的50.66%；与此同时，康美药业的有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等，下同）在净资产中的占比也一路走高，截至2018年6月底，有息负债高达347亿元，占净资产的比例为104%；而康美药业的存货也一直居高不下，截至2018年6月末，康美药业存货余额高达170.14亿元，在总资产中的占比为22%，且2015年-2017年该比例一直维持在20%以上。

此外，市场还质疑康美药业的中药材贸易毛利率奇高，不符合贸易业常理，而截至2018年6月30日，康美药业第一大股东康美实业投资控股有限公司（下称“康美实业”）持有公司股票16.4亿股，但其中91.91%股票均被质押。

对于以上问题，10月17日晚间康美药业发布公告一一进行澄清，然而市场并不买账。

跌落医药千亿市值“神坛”

随后两个交易日（10月18日和10月19日）康美药业连吃两个一字跌停板。盘后龙虎榜数据显示，10月16日至10月18日三个交易日内，卖出金额前五席位的第一位是“机构专用”席位，卖出金额1.37亿元。

而根据10月19日至10月23日的龙虎榜数据显示，一个“机构专用”席位出现在买入金额第四位，交易金额为1.04亿元。随着资金再次进场，康美药业的股价在10月22日早间10点左右打开跌停板，盘中一度翻红，但最终还是收跌3.29%；10月23日，康美药业再次跌停，在随后的3个交易日保持阴跌状态。

以此计算，从10月10日到10月26日，康美药业的股价从21.79元/股（11月9日收盘价）跌至11.98元/股，跌幅高达45.02%，几近腰斩；而同期，沪深300医药卫生指数（000913.SH）从9698.28点降至8650.64点，跌幅10.77%。

与此同时，康美药业对应的总市值从1084亿元跌至596亿元，市值蒸发近500亿元，失去医药行业千亿市值的“宝座”。

在此期间，康美药业还针对“博益投资内幕交易康美药业”的传闻进行了澄清，其控股股东康美实业、实际控制人马兴田和一致行动人许冬瑾及其控制的企业、博益投资、王廉君本人及其近亲属均表明未对康美药业股价进行操纵或内幕交易。

因涉嫌操纵股价、内幕交易，深圳市博益投资发展有限公司法定代表人王廉君不久前被公安经侦部门采取强制措施，康美药业第一大股东康美实业（实控人为马兴田）持有博益投资90%股权，康美药业控股股东的一致行动人许冬瑾持有博益投资10%股权。

10月26日晚间，康美药业公布了三季报，业绩数据靓丽：今年前三季度实现营收254.28亿元，同比增长30.31%，实现归属于上市公司股东的净利润38.47亿元，同比增长22.10%，扣非后归母净利润为38.06亿元，同比增长21.11%。

10月29日，受利好刺激，康美药业收涨2.09%，然而10月30日康美药业股价下跌1.39%。

10月28日，华泰证券研究所发布研报认为，由于业务异于大部分中药上市公司（中成药工业），康美药业自行探索出适合中药材企业的商业生态，即以饮片为中心，向下游深耕的智慧药房、向上游探索的中药材产业、由饮片渠道拓展的医院供应链延伸、由中药材延展的政府医疗项目，并为此战略储备充沛资金（截至2018年三季度，货币资金达377亿元），“我们观察到公司未来3年有较为清晰的投资规划，而这些项目大都通过试点实践才开始审慎开展。我们认为公司可能站在一个新的战略起点上，机遇与压力共存。”

实质是医药商业公司？

康美药业还能回到千亿市值吗？

10月30日，康美药业证券部工作人员向记者表示：“公司是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的现代化大型医药资源型企业，有关市值我们不做判断。”

“按照目前康美药业的发展战略，回归千亿市值有点难。毕竟这种市值滑坡不是因为经营出了重大问题，康美药业的盈利能力还是很强的。”北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣向《华夏时报》记者指出，“康美药业本身就不是制药企业，制药企业是采购原料并赋予生产技术、研发技术，最后实现产品增值，技术含量比较高，但是中药饮片生产线特别短，康美药业其实就是主做中药材的商业企业，最大的竞争优势就是庞大的现金流，通过快进快出、囤货居奇或代理来盈利。康美药业的药物研究院也不是新药研发为主，是研究中药饮片的包装、色标、饮片炮制和质量标准。康美药业在中药饮片上已经做到国内第一了，再在这上面发力研究，不会让康美药业有本质上的改变。”

根据2018半年报，康美药业研发费用仅为7449.72万元，同比增长25.84%，在营业收入中的占比仅为0.44%，今年前三季度研发费用1.15亿元，占营收比重为0.45%；与之相对的是，康美药业今年上半年的销售费用为4.96亿，同比增长59.28%，销售费用率为2.92%，而2018年前三季度的销售费用率为3.12%。

“康美药业并没有独特的生产技术等，可替代性较强。”史立臣认为，全球的医药商业企业，比如美国的三大医药商业公司——麦克森、康德乐和美源伯根，市值都是远低于其营业额的，因此如果康美药业还是走流通模式为主的商业模式，其达到真有市场价值的千亿市值很难。而康美药业如何重回千亿市值需要公司高层去深入思索，重构发展逻辑和商业模式，重新布局业务单元，构建新的市值管理思维。